Розуміння вартості капіталу та вартості власного капіталу для прийняття кращих інвестиційних рішень

Коли компанії та інвестори оцінюють фінансові можливості, вони покладаються на два критично важливі показники: вартість капіталу та вартість власного капіталу. Хоча їх часто згадують разом, ці метрики мають різне призначення у формуванні стратегічних фінансових рішень. Вартість капіталу відображає загальні витрати на фінансування операцій компанії через борг і власний капітал, тоді як вартість власного капіталу конкретно показує, що очікують отримати акціонери за свої інвестиційні ризики. Оволодіння цими концепціями є необхідним для тих, хто приймає обґрунтовані інвестиційні рішення або оцінює, чи принесе бізнес достатній дохід.

Чому вартість капіталу важлива у фінансовому плануванні

Вартість капіталу функціонує як фінансовий лакмусовий тест для інвестицій у бізнес. Вона відповідає на фундаментальне питання: яку мінімальну віддачу має генерувати проект, щоб виправдати витрати на фінансування? Компанії розраховують цей показник, щоб визначити, які інвестиції справді додають цінності, а які не досягають прийнятних порогів доходності.

Уявіть собі вартість капіталу як зважену суму двох інгредієнтів фінансування. Кожна компанія залучає кошти через комбінацію позик (борг) та випуску акцій (власний капітал). Вартість капіталу поєднує ці два витрати у єдину цільову ставку, яку компанії використовують при оцінці потенційних проектів, поглинань або розширень. Наприклад, компанія, що оцінює новий виробничий об’єкт, повинна знати, чи принесе цей об’єкт доходи, що перевищують її загальні витрати на фінансування.

Зважена середня вартість капіталу (WACC) — формула, яку використовують для розрахунку цієї зваженої ставки. Цей підхід враховує пропорцію боргу та власного капіталу у фінансовій структурі компанії, визнаючи, що компанії зазвичай фінансують себе по-різному залежно від галузі, стадії розвитку та профілю ризику.

Розбір вартості власного капіталу

Вартість власного капіталу відображає очікувану віддачу, яку вимагають акціонери за інвестування у акції компанії. Ця очікувана віддача слугує компенсацією за дві речі: альтернативні витрати (можливість заробити більше в іншому місці) та ризик, що пов’язаний із володінням цими акціями.

Уявімо акціонера, який обирає між інвестуванням у стабільну комунальну компанію або у волатильний технологічний стартап. Технологічний стартап має пропонувати вищу очікувану віддачу, щоб компенсувати інвесторам більшу волатильність і невизначеність. Ця вища очікувана віддача — це вартість власного капіталу з точки зору компанії — мінімальна віддача, необхідна для залучення та утримання акціонерів.

Як інвестори розраховують вартість власного капіталу

Найпоширенішою моделлю для розрахунку вартості власного капіталу є модель ціноутворення капітальних активів (CAPM). Формула така:

Вартість власного капіталу = Безризикова ставка + (Бета × Ринкова премія за ризик)

Кожен компонент має своє значення:

• Безризикова ставка: зазвичай посилається на доходність урядових облігацій, що представляє дохід без ризику. Якщо інвестори можуть отримати 4% від казначейської облігації США без ризику, то ці 4% і є базовою ставкою.

• Бета: цей показник вимірює, наскільки волатильна акція порівняно з ринком у цілому. Бета 1.0 означає, що акція рухається точно так само, як і ринок. Бета понад 1.0 вказує на більшу волатильність (акція коливається більше, ніж ринок), а бета менше 1.0 — на меншу волатильність (акція стабільніша за середню).

• Ринкова премія за ризик: це додатковий дохід, який очікують інвестори за ризик, пов’язаний із ринком акцій, порівняно з безпечними державними облігаціями. Історично ця премія коливалася від 5 до 7% щороку, хоча залежить від економічних умов.

Фактори, що формують вартість власного капіталу

Вартість власного капіталу компанії змінюється залежно від кількох умов. Вищий рівень сприйманого бізнес-ризику — через конкуренцію, галузеві зміни або нестабільність доходів — змушує компанії пропонувати вищу очікувану віддачу. Так само важливі й загальні ринкові умови. У періоди економічної невизначеності, зростання відсоткових ставок або ринкових спадів інвестори зазвичай вимагають вищих доходів по всіх акціях, підвищуючи вартість власного капіталу.

Розрахунок і розуміння вартості капіталу

Хоча вартість власного капіталу зосереджена виключно на тому, що вимагають акціонери, вартість капіталу охоплює ширший спектр, враховуючи і акціонерів, і кредиторів. Компанія, яка фінансує себе цілком за рахунок власного капіталу, матиме вартість капіталу, рівну вартості власного капіталу. Але більшість компаній використовують і борг, і власний капітал, тому потрібно розрахунок, що зважує обидва компоненти.

Формула зваженої середньої вартості капіталу (WACC):

WACC = (E/V × Вартість власного капіталу) + (D/V × Вартість боргу × (1 – Податкова ставка))

Де:

• E = ринкова вартість власного капіталу компанії
• D = ринкова вартість боргу компанії
• V = загальна ринкова вартість (E + D)
• Вартість власного капіталу = розрахована за формулою CAPM
• Вартість боргу = відсоткова ставка, яку компанія платить за позичені кошти
• Податкова ставка = ефективна ставка оподаткування компанії (важливо, оскільки відсотки за боргами зменшують оподатковуваний дохід)

Чому борг важливий у розрахунках

Борг зазвичай має нижчу вартість капіталу, ніж власний капітал, оскільки кредитори отримують фіксовані відсоткові платежі перед акціонерами, що робить борг менш ризикованим з точки зору кредитора. Крім того, компанії отримують податкову перевагу на відсотки за боргами — відсотки є податково вирахуваними, тоді як дивіденди акціонерам — ні.

Ця податкова перевага пояснює, чому деякі компанії стратегічно використовують боргове фінансування. Однак у цьому є межі: надмірний борг підвищує фінансовий ризик і може фактично підвищити вартість власного капіталу, оскільки акціонери вимагають вищих доходів для компенсації підвищеного ризику фінансових труднощів. Оптимальна структура капіталу — баланс між цими протилежними силами.

Основні відмінності у практичному застосуванні

Хоча обидва показники інформують про фінансові рішення, вони мають різне призначення:

• Обсяг: Вартість власного капіталу зосереджена виключно на очікуваннях акціонерів, тоді як вартість капіталу охоплює і боргових кредиторів, і акціонерів, забезпечуючи всебічний огляд загальних витрат на фінансування.

• Методи розрахунку: Вартість власного капіталу базується на прогнозному бета-коефіцієнті та ринкових оцінках ризику, тоді як WACC використовує формулу, що враховує фактичні пропорції структури капіталу.

• Ролі у прийнятті рішень: Компанія, що розглядає запуск нового продукту, може використовувати вартість власного капіталу для визначення мінімальної маржі прибутку, що задовольняє акціонерів. Оцінюючи життєздатність проекту, вона використовує вартість капіталу, щоб визначити, чи перевищують прогнозовані грошові потоки загальні витрати на фінансування.

• Ризикові аспекти: Вартість власного капіталу реагує переважно на волатильність акцій і настрої ринку. Вартість капіталу також враховує ризик боргу, співвідношення боргу до власного капіталу та податкову ситуацію компанії.

• Стратегічні наслідки: У дорогих умовах фінансування (висока вартість капіталу) компанії можуть перейти до боргового фінансування, якщо борг залишається вигідним. Навпаки, у ситуаціях, коли залучення власного капіталу дешевше, компанії можуть зменшити левередж.

Відповіді на поширені запитання

Чому потрібно розраховувати вартість капіталу, якщо можна використовувати вартість власного капіталу?

Вартість власного капіталу показує, що хочуть акціонери. Вартість капіталу — це показник того, чи генерує проект достатньо доходу, щоб задовольнити всіх — акціонерів, кредиторів і саму компанію. Проект може задовольняти акціонерів, але зменшувати загальну цінність компанії, якщо не покриває справжніх витрат на фінансування.

Що впливає на зміни у вартості власного капіталу?

Фактори, що залежать від компанії: бізнес-ризик, конкурентне становище, стабільність доходів. Загальноринкові фактори: рух відсоткових ставок, економічні цикли, ризикова апетит інвесторів. Під час рецесій або спадів вартість власного капіталу зазвичай зростає у всіх галузях.

Чи завжди вартість капіталу нижча за вартість власного капіталу?

Зазвичай так — оскільки WACC поєднує дешевший борг із дорожчим власним капіталом. Однак компанії з надмірним борговим навантаженням іноді стикаються з ситуаціями, коли вартість капіталу наближається або навіть перевищує вартість власного капіталу через підвищення ризикової премії через фінансовий левередж.

Стратегічне застосування цих показників

Фінансові фахівці та інвестори використовують вартість капіталу і вартість власного капіталу як базові метрики у кількох контекстах: оцінка обґрунтованості цін на придбання, аналіз стійкості дивідендної політики, визначення оптимального рівня боргу, оцінка компаній для інвестицій, встановлення цільових показників для внутрішніх інвестиційних пропозицій.

Розуміння різниці між цими метриками допомагає зрозуміти, чому деякі компанії з низькою прибутковістю приваблюють інвесторів (якщо вони пропонують виняткові перспективи зростання і менший фінансовий ризик), тоді як високоприбуткові компанії можуть боротися за збереження цінності для акціонерів (якщо надмірний вартість капіталу з’їдає доходи). Взаємодія цих показників у кінцевому підсумку формує корпоративну стратегію, фінансові рішення та інвестиційні результати.

Обидва показники — вартість капіталу і вартість власного капіталу — є спробами кількісно оцінити фінансові компроміси у грошовому вираженні та у відсотках. Компанії, що балансують між амбіціями зростання і фінансовою обережністю, повинні глибоко розуміти ці метрики. Інвестори, що оцінюють можливість купівлі акцій або облігацій, потребують ясності щодо очікуваних доходів і компенсації ризику. Ґрунтуючись на цих аналітичних підходах, і компанії, і інвестори приймають більш обґрунтовані, доказові рішення.