Чому компанія Huatai Securities різко впала після наміру випустити конвертовані облігації у гонконгських доларах

3 лютого 2026 року, Huatai Securities опублікувала оголошення про намір випустити конвертовані облігації на суму 10 мільярдів гонконгських доларів. Після цього новини ціна акцій Huatai Securities у цей же день різко впала на 8.24%. Я спробую проаналізувати причини:

1. Основна інформація про випуск конвертованих облігацій на 10 мільярдів гонконгських доларів

Huatai Securities оголосила, що планує випустити за загальним дозволом безвідсоткові конвертовані облігації з терміном до 2027 року, на суму 100 мільярдів юанів. Цей випуск переважно спрямований на підтримку розвитку закордонного бізнесу компанії та поповнення інших оборотних коштів. Початкова ціна конвертації цих облігацій становить 19.7 гонконгських доларів за акцію H, що на 6.78% дорожче за ціну перед попереднім торговим днем, і очікується, що їх можна буде конвертувати приблизно у 5.08 мільярдів акцій H, що становить близько 29.53% від вже випущених акцій H та приблизно 5.62% від загальної кількості випущених акцій. Це суттєво розмиває цінність акцій H, але мало впливає на акції A.
Дата погашення: 8 лютого 2027 року; форма та номінал: облігації випускаються у іменних цінних паперах із номіналом 2 000 000 гонконгських доларів за кожен, з додатковими сумами, кратними 1 000 000 гонконгських доларів.
Період конвертації: з наступного дня після дати розрахунку до 10 робочих днів до дати погашення (включно з цими днями), або якщо компанія раніше вимагатиме викуп облігацій, тоді — до 10 робочих днів до дати викупу, визначеної компанією (включно з цим днем).
На кінець третього кварталу 2025 року, коефіцієнт левериджу компанії становить 3.86 разів, що на 18% більше, ніж на кінець 2024 року. За статичним розрахунком, перед конвертацією коефіцієнт левериджу очікувано зросте до 3.91, а після конвертації знизиться до 3.73, що має незначний вплив на загальний рівень левериджу компанії. Це суттєво розмиває цінність акцій H, але мало впливає на акції A.

2. Чому ціна Huatai Securities різко впала

3. Випуск з невеликим преміумом, що свідчить про те, що компанія та інвестори очікують ціну близько 19.7 гонконгських доларів, з преміумом лише 6.78% порівняно з оголошенням, а ціна конвертації лише на 5.09% вище за середню ціну за останні 5 днів, що обмежує потенціал зростання;

4. Зазвичай середній преміум при випуску становить близько 18%, але оскільки він менший, ніж цей рівень, очікується зниження приблизно на 11%, щоб досягти середнього рівня преміуму 18%;

5. Очікується, що конвертація можлива у близько 5.08 мільярдів акцій H, що становить близько 29.53% від вже випущених акцій H та 5.62% від загальної кількості випущених акцій, що суттєво розмиває цінність акцій H;

6. Основна причина — низький довгостроковий ROE Huatai Securities, низька ефективність використання капіталу, що ускладнює створення синергії капіталу. У 2024 році ROE становив лише 7.89%, а у середині 2025 року — лише 3.66%. Чи може розширення закордонного бізнесу підвищити загальний ROE? За сучасних міжнародних умов — навряд чи.

7. Масовий випуск облігацій Huatai Securities

6 лютого 2026 року Huatai Securities (06886) опублікувала оголошення відповідно до «Оголошення про публічний випуск корпоративних облігацій для професійних інвесторів (перший етап)» компанії Huatai Securities. Випуск поділяється на два типи: перший термін — 3 роки з інтервалом ставки від 1.3% до 2.3%; другий — 5 років з інтервалом ставки від 1.5% до 2.5%. Відсоткова ставка за цими облігаціями визначається шляхом переговорів між емітентом і головним підписувачем на основі результатів внутрішнього запиту цін. 5 лютого 2026 року емітент і головний підписувач провели внутрішній запит цін для професійних інституційних інвесторів. За результатами внутрішнього запиту, погоджено, що ставка за першим типом облігацій становитиме 1.85%, другий тип облігацій фактично не випускається.

Це свідчить про значну залежність Huatai Securities від випуску облігацій. У середині 2025 року коефіцієнт боргу до активів становив 77.77%, і після випуску облігацій він продовжить зростати.

4. Уже відбулися глибокі зміни у секторі цінних паперів

З 2024 року почався справжній бичачий ринок, який був зумовлений сектором цінних паперів, але у 2025 році його показники були менш вражаючими, ніж раніше. Я вважаю, що визначення та сприйняття сектору цінних паперів у ринку вже зазнали значних змін, тому не варто керуватися традиційним досвідом у торгівлі цінними паперами.

5. Прогноз щодо тенденцій Huatai Securities

З урахуванням ціни конвертації у 19.7 гонконгських доларів за акцію, для досягнення очікуваного преміуму щонайменше 18%, прогнозується, що акції Huatai Securities 06886 на гонконгській біржі впадуть щонайменше до 16.15 гонконгських доларів (далі), тому їхній курс ще має знизитися. Після публікації фінансової звітності за 2025 рік ціна акцій буде коригуватися відповідно до фактичних результатів.