Білий папір викликає занепокоєння: помірне відновлення економіки, але витрати на мита тихо підвищують цінови.

美聯儲最新褐皮書顯示美國經濟在溫和回暖，這本是個好消息。但仔細看數據會發現另一個故事：關稅成本正在從企業逐步轉嫁向消費者，這可能成為美聯儲接下來難以忽視的通脹壓力源。與此同時，市場對美聯儲獨立性的擔憂也在升溫，這為政策前景增添了更多不確定性。

褐皮書數據怎麼看

美聯儲褐皮書對12個聯邦儲備區的經濟活動做了最新評估。整體來看是有所改善的：

這比過去三個報告周期要好。之前大多數地區還在報告"經濟活動變化不大"，現在有接近七成地區在增長，說明經濟確實在緩慢修復。

對未來的展望也略顯樂觀，多數地區預計未來幾個月會實現小幅至適度增長。

就業和消費的真實情況

就業方面基本保持穩定。12個地區中有8個報告招聘活動未見變化，這說明企業雖然在增長，但還不急著大規模擴招。這個信號值得注意——如果經濟真的在強勁復甦，通常會帶來更明顯的招聘需求。

消費者支出出現了輕微至溫和增長，但這主要是假日購物季的功勞。一旦這個季節性因素消退，消費表現會不會回落，還需要繼續觀察。

價格方面，絕大多數地區以溫和速度增長，僅有兩個地區報告價格小幅上漲。這看起來通脹壓力並不大，但這裡有個關鍵細節被掩蓋了。

隱藏的通脹壓力：關稅成本轉嫁

褐皮書指出，關稅引發的成本壓力是所有地區普遍存在的問題。更重要的是，隨著關稅前庫存耗盡，企業正在將額外成本轉嫁給消費者。

這意味著什麼？

• 短期：企業用之前的庫存消化了關稅成本，所以價格表面上還穩定
• 現在：庫存用完了，企業開始提價
• 結果：通脹壓力正在從生產端向消費端傳導

這是一個關鍵的轉折點。表面上看價格溫和增長，實際上通脹壓力正在積累。未來幾個月，消費者可能會感受到更明顯的物價上升。

市場在擔心什麼

相關資訊顯示，市場最近的避險情緒明顯升溫。這不僅因為經濟數據的不確定性，更重要的是美聯儲面臨的政治壓力。

美聯儲主席鮑威爾因建築工程成本超支問題收到司法部傳票，市場將此解讀為對美聯儲獨立性的威脅。這引發了"賣出美國"交易的擔憂——如果美聯儲的政策制定受到政治干擾，市場信心會大幅下降。

從資產表現看，上週數字資產投資產品淨流出4.54億美元，投資者在尋求避險資產。黃金價格突破4600美元大關，創下新高。這些都反映了市場對未來的擔憂。

美聯儲的兩難困境

褐皮書呈現出來的局面对美聯儲很尷尬：

經濟在回暖，這按理說不需要繼續降息。但關稅成本轉嫁消費者，可能推高通脹。同時，美聯儲還面臨政治壓力和獨立性的質疑。

這意味著美聯儲接下來的政策空間被嚴重壓縮了。既不能太鷹派（會加劇經濟回暖不穩定的風險），也不能太鴿派（會被指責屈從於政治壓力）。

總結

褐皮書確實顯示經濟在溫和回暖，但這個"溫和"的背後有幾個隱患值得關注。首先，就業增長不如消費增長明顯，說明經濟復甦的基礎還不夠穩固。其次，關稅成本正在從企業轉嫁向消費者，這是一個新的通脹壓力源，可能在未來幾個月逐步顯現。最後，市場對美聯儲獨立性的擔憂正在升溫，這為政策預期增添了更多不確定性。

對投資者來說，需要同時關注兩條線索：經濟數據的真實走向，以及美聯儲政策的獨立性是否能得到維護。這兩個因素都會深刻影響市場接下來的方向。