Стратегічний посібник виглядає по-іншому у 2026 році

Джерело: Blockworks Оригінальна назва: Стратегія-план виглядає інакше у 2026 році Оригінальне посилання: Стратегія повернулася як видимий трежеріс-ставка на BTC, але з зовсім іншим фінансовим фоном у порівнянні з 2024-2025 роками.

Наприкінці грудня Стратегія зібрала готівку, але майже не інвестувала її у BTC. 29-31 грудня вона продала 1 255 911 акцій MSTR на чистий дохід у $195,9 мільйонів, але купила лише 3 BTC. На початку січня інвестиції відновилися: з 1 по 4 січня було продано ще 735 000 акцій на $116,3 мільйонів чистого доходу та куплено 1 283 BTC на $116 мільйонів (середня ціна $90 391/BTC), що довело володіння до 673 783 BTC.

Більший сигнал криється у фінансовому фоні. У 2024 — на початку 2025 року Стратегія фінансувала себе дешево через конвертований борг (готівкові купони 0,625% до 2,25%, а потім кілька конвертів без відсотків). Цей сценарій найкраще працює, коли MSTR торгується з премією до NAV Bitcoin (mNAV > 1) через опціональні можливості на акції.

Однак, до середини — кінця 2025 року ця премія звузилася і перетворилася у дисконт (mNAV < 1), що ускладнило розміщення фінансування, пов’язаного з акціями, і зробило його механічно розводним для BTC на акцію. В результаті фінансування змістилося у бік високих витрат на пріоритетні цінні папери, які часто випускалися нижче номіналу, що давало приблизно 10% до 12,5% ефективних грошових витрат на отримані кошти. Дивідендна ставка STRC була підвищена з 9% (серпень 2025) до 11,0% (січень 2026), щоб зберегти канал відкритим.

Цікаво, що Стратегія все ще фінансує покупки шляхом випуску звичайних акцій через ATM навіть за умов знижки до mNAV, приймаючи короткострокове розводнення для накопичення та підтримки ліквідності. Коли mNAV нижче 1 і маржинальні витрати на фінансування — двозначні, масштабування покупок стає більш розводним і дорожчим. Це робить Стратегію менш надійним і менш ціновим покупцем у порівнянні з попередніми режимами премії. Вона все ще буде важливою як маркер настрою, але якщо премія не відкриється знову, її потоки швидше за все будуть епізодичними, ніж сталим двигуном ринку.

Якщо дивитися ширше, маргінальний попит у 2025 році фактично був двоногим: спотові ETF та Стратегія. На графіку накопичення, сукупні покупки Стратегії відстежувалися в тому ж діапазоні, що й ETF протягом більшої частини року, що означає, що вплив Стратегії був порівнянним із впливом ETF у певні моменти.

План на 2026 рік виглядає суттєво слабкішим. Зі зменшенням mNAV і зміщенням фінансування у бік подвійних цифр у витратах на пріоритетні цінні папери та розводного випуску звичайних акцій через ATM, ставки Стратегії стають важчими для масштабування без погіршення розводнення BTC на акцію. Стратегія все ще залишається маркером настрою, але тиск на купівлю має бути більш приглушеним і епізодичним, залишаючи потоки ETF і ширший ризиковий апетит у криптовалюті як більш надійні сили для визначення цін.