#稳定币业务 Звіт CRCL виглядає привабливо (доходи за Q3 склали 740 мільйонів доларів, що на 66% більше в річному вимірі), але акції впали на 20%, і цю логіку варто розібрати.

Основні болі мають три аспекти: по-перше, витрати на дистрибуцію зменшують прибутковість — 60% доходу йде на канали, така структура витрат може бути безмежно збільшена в період зниження відсоткових ставок; по-друге, 71% прибутку походить з інвестиційних зміни справедливої вартості, що є нестабільним доходом, його стійкість викликає сумнів; по-третє, вікно для звільнення вже відкрите, тиск з боку великих акціонерів може бути випущений у будь-який момент.

Суть суперечки полягає в розбіжностях у розумінні бізнес-моделі CRCL. Бичачий настрій вважає, що це банк з маржею доходу, що маскується під технологічний, і як тільки дохідність облігацій США знизиться до 2%, прибуток після вирахування витрат на операційну діяльність буде стиснуто до небезпечного рівня; ведмежий настрій порівнює це з етапом Amazon, вважаючи, що поточні витрати на розподіл є "купівлею ринку", і коли обсяг USDC зросте з 70 мільярдів до понад 200 мільярдів, ціноутворення природно зміститься.

Згідно з даними з блокчейну, обсяг обігу USDC дійсно швидко зростає (+108% в річному численні), що є сигналом зростання. Але ключовим фактором є те, чи зможе швидкість зростання в майбутньому перевищити зниження процентних ставок — це не прості фінансові дані, які можна пояснити, потрібен моніторинг прогресу впровадження законодавства про стейблкоїни та швидкості міграції інституційних користувачів.

Теперішня ціна вже повернулася до рівня IPO, можливо, варто почекати закінчення періоду обмеження, перш ніж приймати рішення після визначеного звільнення. Короткострокові коливання легко можуть відволікти від логіки сегмента, але довгострокові проблеми також дійсно існують.