Трильйонне питання: Чи можуть стартапи штучного інтелекту виправдати свої астрономічні оцінки?

Джерело: Blockworks Оригінальна назва: Неймовірний, незбагненний, можливо, неможливий світ трильйонних оцінок технологій Оригінальне посилання: https://blockworks.co/news/trillion-dollar-tech-valuations

Трильйонний бум

“Існує віра в те, що ВВП світу якось обмежений на рівні $100 трильйонів. ШІ збільшить цей $100 трильйон до $500 трильйона.”

— Дженсен Хуанг

У 1901 році компанія US Steel стала першою компанією вартістю $1 мільярд—“майже неймовірна сума.” Сьогодні вже є 11 публічно торгованих компаній, вартість яких перевищує $1 трильйон.

Для розуміння: якщо б ви заробляли $1 кожну секунду дня, ви не стали б трильйонером до 33,168 року.

Питання оцінки

Асват Дамодаран проводить зворотний DCF-аналіз, щоб визначити, які доходи потрібні цим компаніям для обґрунтування поточних оцінок:

• Tesla: Має заробляти 2,2 трильйона доларів на рік до 2030 року — “поширюючи межі можливого”
• Nvidia: Потрібно ~$590 мільярдів щорічно до 2030 року — “можливо і правдоподібно”, але все ще гігантські.

Для контексту, загальна вартість US Steel у 1901 році становила лише ~$46 мільярд у термінах, скоригованих на інфляцію.

Нова ера єдинорогів

Термін “унікорн” (стартапи, які оцінюються в $1 мільярд), був придуманий лише 12 років тому. Тепер у нас є:

• Centicorns: Приватні стартапи, вартість яких у 100 разів перевищує вартість єдинорогів
• OpenAI: Збір $100 мільярд у одному раунді фінансування
• SpaceX: Підвищення вартості до $800 мільярдів з планами виходу на IPO із капіталізацією $1.5 трильйона
• Anthropic: Може вийти на IPO на $300 мільярд
• Думкові машини: Зібрали $2 мільярд на етапі посіву

Ринковий ландшафт

Домінування США: У США є 712 єдинорогів вартістю 2,9 трильйона доларів США в цілому, проти 157 у Китаю, який зайняв друге місце. 80 нових єдинорогів було створено лише у 2025 році.

Європейський розрив: У 2024 році ЄС зібрав більше штрафів з технологічних компаній, ніж від усіх публічних європейських інтернет-компаній. За останні 50 років Європа створила лише 14 компаній з ринковою капіталізацією більше $10 мільярдів у порівнянні з 241 у США.

Економічні вітри

Кредитні проблеми: Борг Oracle тепер торгується на рівні сміттєвих облігацій.

Зміна на ринку праці: З ростом безробіття в США та зниженням зростання заробітної плати, роботи замінюють ціни як об'єкт економічної тривоги. Найбільше постраждали малі підприємства через тарифи.

Реальність тарифів: Хоча ефективні тарифні ставки становлять близько половини заголовкових цифр через затримки та винятки, майже 100% з них передаються споживачам через вищі ціни.

Розрив між заробітною платою та продуктивністю: Розрив між продуктивністю в США та погодинною заробітною платою для несупервізорських працівників продовжує зростати, прискорюючись в міру трансформації економіки через глобальні ланцюги постачання та технології.

Культурні зміни

• Читання для особистого інтересу серед американців знизилося на 10 відсоткових пунктів з 2005 року
• Майже 50% підлітків США “майже ніколи” не читають у свій вільний час, що більше, ніж 20% у 1990 році
• Відсоток американських сімей з дітьми продовжує знижуватися

Глобальні капітальні потоки

Дохідність 10-річних японських урядових облігацій вперше за з 1999 року досягла 2%. Дивно, але японські інвестори купують інвестиції в США, а не репатріюють капітал — ймовірно, через привабливість акцій США в сфері штучного інтелекту.

Кінцевий висновок

Як зазначає один спостерігач: “Ми витягуємо пісок, нафту та руду з землі та перетворюємо їх на машини дешевші за старе молоко” (a Tesla Model 3 коштує менше за фунт, ніж сир Камамбер).

Справжнє питання залишається: чи зароблять ці компанії колективно трильйони, необхідні для обґрунтування нинішніх оцінок? Як нещодавно зауважив голова ChatGPT, “Існує майже безмежний попит на інтелект”. Якщо це правда, можливо, також має бути майже безмежний попит на ці акції.