Глибокий аналіз трансформаційного шляху Coinbase як "універсальної біржі"

Автор: Thejaswini M A

Оригінал: Coinbase’s Walled Garden

Переклад та редагування: BitpushNews

У різних галузях, різних епохах і на кожному існуючому ринку повторюється одна й та сама модель. Спочатку — вибуховий ріст: різноманіття, кожен учасник стверджує, що може зробити щось краще за інших. Зростає кількість експертів, інструменти для торгівлі множаться у кілька разів. Споживачам кажуть: «Вибір — це свобода», «Кастомізація — це сила», і майбутнє належить тим, хто зможе зламати монолітних гігантів.

Потім, тихо і непомітно, маятник неминуче повертається назад.

Це не тому, що експерти помилилися, і не тому, що гіганти стали кращими. А тому, що фрагментація має невидимі додаткові витрати. Кожен новий інструмент означає ще один пароль, який потрібно запам’ятати, ще один інтерфейс для освоєння, ще один потенційний збій у системі, за яку ти відповідаєш. Автономія починає здаватися роботою, свобода — адміністративним тягарем.

На етапі інтеграції переможцями стають не ті, хто робить усе ідеально. А ті, хто робить достатньо багато речей добре, щоб створити бар’єр для виходу (і відновлення системи в іншому місці). Вони не використовують контракти або обмежувальні періоди, щоб тримати тебе. Вони тримають тебе за допомогою зручності. Завдяки безлічі дрібних інтеграцій і накопиченню ефективності, ці дрібниці, хоча й не варті того, щоб їх залишити заради однієї, разом формують захисний вал.

Ми бачили цю ситуацію у сфері електронної комерції. В хмарних обчисленнях, у потокових сервісах — теж. Тепер ми спостерігаємо, як це відбувається у фінансовій сфері.

Coinbase щойно зробив ставку на той цикл, у який ми зараз увійшли.

Відстеження фону

Протягом більшої частини існування Coinbase її позиціонування було чітким. Це місце для американців, щоб купити біткоїн, і при цьому не боятися, що вони наче займаються якимось сумнівним злочином. Вона має регуляторні ліцензії, чистий інтерфейс, і хоча її часто критикують, але принаймні теоретично підтримка клієнтів існує. У 2021 році компанія стала публічною з оцінкою у 650 мільярдів доларів, і логіка була такою: це «вхід у криптовалюту». На той час ця логіка була справедливою.

Але до 2025 року «вхід у криптовалюту» почав виглядати як поганий бізнес. Комісії за спотову торгівлю зменшуються. Обсяг роздрібної торгівлі коливається циклічно: зростає у бичачому ринку, падає у ведмежому. Максимісти (Maxis) все більше звикають до використання самостійних гаманців. Регулятори все ще судять цю компанію. Тим часом Robinhood, що починав з торгівлі акціями і зайшов у крипту, раптово досяг ринкової капіталізації у 1050 мільярдів доларів — майже вдвічі більше за Coinbase.

У доходах Coinbase у 2021 році понад 90% походило з комісій за торгівлю. А до другого кварталу 2025 року ця частка знизилася до менше ніж 55%.

Отже, Coinbase зробив те, що потрібно робити, коли основний продукт опиняється під тиском: вона намагається стати «усім іншим».

Гіпотеза «Універсальної біржі»

Гіпотеза «Everything Exchange» — це ставка: агрегування краще за спеціалізацію.

• Торгівля акціями означає, що користувач тепер може у північній середині ночі реагувати на фінансовий звіт Apple, не виходячи з додатку.
• Прогнозні ринки дозволяють у обідню перерву подивитися ціну «чи знизить ФРС ставки?».
• Безстрокові контракти дають змогу у неділю взяти позицію на Tesla з 50-кратним плечем.

Кожен новий модуль — це ще одна причина відкрити додаток, ще один шанс заробити на спредах, комісіях або на відсотках із залишків у стабільних монетах.

Ця стратегія — «стати Robinhood» чи «зробити так, щоб наші користувачі ніколи не потребували Robinhood»?

У фінтех-сфері існує стара ідея: користувачі хочуть спеціалізованих додатків. Один для інвестицій, один для банківських операцій, один для платежів, один для криптовалют. Coinbase зробила ставку на протилежне: як тільки ти пройшов KYC (ідентифікацію) і прив’язав банківський рахунок, ти не захочеш повторювати ці ж дії ще дев’ять разів у інших сервісах.

Це і є аргумент «агрегування краще за спеціалізацію». У світі, де базовий актив дедалі більше перетворюється на токени у блокчейні, це має сенс. Якщо акції — це токени, прогнози — токени, Meme монети — теж токени, то чому б не торгувати ними в одному місці?

Механіка проста: ти вносиш долари (або USDC), торгуєш усім, виводиш долари (або USDC). Без міжплатформних кросчейн-переводів, без мінімальних залишків на кількох рахунках. Є один пул, що рухається між активами.

Ефект «фліп»

Чим більше Coinbase нагадує традиційного брокера, тим більше їй потрібно конкурувати за умовами традиційного брокера. Robinhood має 27 мільйонів рахунків, а Coinbase — близько 9 мільйонів активних користувачів щомісяця. Конкуренція не може зводитися лише до «у нас теж є акції», а має базуватися на базовій архітектурі (Rails).

Обіцянка — забезпечити 24/7 ліквідність для всього. Без перерв на торги, без затримок у розрахунках. Коли ринок проти тебе, не потрібно чекати схвалення маржі від брокера.

Чи важливо це для більшості користувачів? Можливо, ні. Більшість не торгує Apple у 3 ночі у суботу. Але деяким це потрібно. Якщо ти — той, хто може це забезпечити, ти отримуєш їхній трафік (Flow). А з трафіком — дані. А з даними — кращі продукти. А з кращими продуктами — ще більше трафіку.

Це фліп-ефект, за умови, що він запуститься.

Гра у прогнозні ринки

Прогнозні ринки — найнестандартніша і, можливо, найважливіша частина цього «пакету». Вони не є традиційною «торгівлею», а організованою грою на бінарних результатах: Чи виграє Трамп? Чи підвищить ФРС ставки? Чи потрапить Лейкерс до плей-офф?

Контракти зникають після розрахунку, тому немає довгострокової групи власників. Ліквідність залежить від подій, що робить її вибуховою і непередбачуваною. Однак платформи, як Kalshi і Polymarket, у листопаді показали понад 7 мільярдів доларів у місячному обсязі торгів.

Чому? Тому що прогнозні ринки — це соціальні інструменти. Вони — спосіб висловити свою думку із ставками. Це причина, чому ти дивишся телефон у четвертій чверті матчу або у ніч виборів.

Для Coinbase прогнозні ринки вирішують одну конкретну проблему: залучення (Engagement). Коли ціна криптовалюти стабільна, вона стає нудною. Коли твій портфель просто лежить, акції теж стають нудними. Але у світі завжди трапляються події, якими люди цікавляться. Інтеграція Kalshi дає користувачам привід залишатися у додатку навіть тоді, коли біткоїн не рухається.

Ця ставка вважає: користувачі, що приходять на ринок для виборів, залишаться для торгівлі акціями, і навпаки. Більше функцій — вищий рівень залученості користувачів.

Суть бізнес-моделі: прибутковість

Звільнившись від нарративу інновацій, ви побачите, що компанія намагається монетизувати одного й того ж користувача різними способами:

• комісії за торгівлю акціями
• спред на DEX (децентралізованих біржах)
• відсотки на залишки у стабільних монетах
• плату за позики під криптоактиви
• підписка Coinbase One
• інфраструктурні збори за використання базової блокчейн-платформи

Це не критика. Це — спосіб роботи біржі. Найкращі біржі — не ті, що мають найнижчі ставки, а ті, що змушують користувачів залишатися — бо вихід означає повторне створення системи з нуля.

Coinbase будує «загороджений сад», але цей паркан зроблений із «зручності», а не з примусового закриття. Ти все ще можеш вивести свої криптовалюти, ти все ще можеш перевести акції у Fidelity. Але навіщо? Адже це незручно.

Base: справжній козир

Перевага Coinbase має полягати у її «ланцюговій» інтеграції. Вона може запропонувати токенізовані акції, миттєве розрахунки і програмовані кошти. Але наразі її торгівля акціями схожа на Robinhood — просто з подовженим часом торгівлі; її прогнози — схожі на Kalshi, лише з іншим додатком.

Реальна диференціація має походити від Base — Layer 2 блокчейну, який створює і контролює Coinbase. Якщо акції справді почнуть рухатися у ланцюгу, якщо платежі справді будуть у стабільних монетах, якщо штучний інтелект почне самостійно торгувати за протоколом x402 — тоді Coinbase створить щось, що Robinhood не зможе легко повторити.

Але це довгострокова історія. У короткостроковій перспективі ключовим є те, наскільки додатки будуть затребуваними. А додавання нових функцій — не те саме, що підвищення залученості. Це може зробити додаток заплутаним і важким для розуміння, і створити тиск для нових користувачів, які просто хочуть купити трохи біткоїна.

Масштаб vs. чистота

Частина криптоспільноти не любить усе це: справжні віруючі. Ті, хто хоче, щоб Coinbase стала входом у децентралізовані фінанси (DeFi), а не просто централізованим «супер-додатком» із кількома функціями DeFi у підменю.

Очевидно, Coinbase обрала масштаб, а не чистоту. Вона прагне мільярд користувачів, а не 100 тисяч пуристів. Вона хоче стати стандартною фінансовою платформою для мас, а не біржею, яку обирають ті, хто керує своїми вузлами.

Це може бути правильним бізнес-рішенням. Масовий ринок не цікавиться децентралізацією. Він цінує зручність, швидкість і уникнення фінансових втрат. Якщо Coinbase зможе це забезпечити, філософія не має значення.

Але це створює дивний конфлікт. Coinbase намагається бути інфраструктурою для ланцюга, але водночас — централізованою біржею, що конкурує із Schwab; вона прагне бути захисником криптовалюти, але водночас — компанією, яка прагне зробити криптовалюту «невидимою». Вона хоче бути і бунтарем, і відповідати регуляторним вимогам.

Можливо, це можливо. Можливо, майбутнє — це регульована біржа, що працює у мережі, схожій на Venmo. Або ж спроба зробити все для всіх — означає, що ти в кінцевому підсумку нічим не виділяєшся.

Це стратегія Amazon. Amazon не найкращий у жодній окремій категорії: вона не найкращий книжковий магазин, не найкращий продуктовий магазин, не найкращий стрімінг. Але вона робить усе «досить добре», щоб більшість людей не хотіли йти кудись ще.

Багато компаній намагалися створити «універсальний додаток», і більшість з них просто зробили заплутаний додаток.

Якщо Coinbase зможе захопити «заробляти, торгувати, хеджувати, позичати, платити, циклічно» — цю повну екосистему, то окремі функції стануть неважливими, якщо вони будуть трохи гіршими за спеціалізованих конкурентів. Вартість переходу і складність управління кількома акаунтами триматимуть користувачів у системі.

Ось і все про Coinbase «універсальну біржу».