19 грудня — ця дата останнім часом неодноразово згадується у фінансових колах. Увесь ринок стежить лише за одним питанням — чи дійсно Японія підвищить відсоткові ставки?

Чесно кажучи, ці очікування вже почали розгойдувати ринок. Єна зростає, японські облігації та акції падають, але справжнє занепокоєння викликає не так ситуація всередині Японії, як інша, значно глибша проблема: а що, якщо Японія справді підвищить ставки, і це спричинить глобальне фінансове цунамі?

Звучить це ніби як перебільшення, але щоб зрозуміти, чому всі так нервують, треба згадати дві історичні події кілька десятиліть тому.

**Що пережила Японія в ті роки?**

Якою шаленою була Японія у 80-х? Тоді навіть казали: "Японія купить Америку". Але сталися два сильних удари: спершу США змусили підписати Плаза-угоду — єна різко зросла; експорт миттєво обвалився, і японський центробанк почав стрімко знижувати ставки, щоб врятувати економіку. Результат — ціни на нерухомість підскочили до небес, а потім довелося різко підвищувати ставки — і бульбашка луснула.

З 90-х Японія провалилася у "втрачені 30 років". Загальний ВВП? Коливається біля 5 трильйонів доларів, і не росте. За цим ховаються дві речі:

По-перше, після обвалу ринку нерухомості шість великих дзайбацу Японії запровадили перехресне володіння акціями і внутрішньо "перетравили" погані борги. Ризики не були усунені, а просто розподілені між усіма.

По-друге, через тривалу економічну стагнацію Банк Японії почав масово випускати державні облігації, а ставки знизив до нуля або навіть до мінусових значень. Куди подіти гроші, якщо у країні немає прибутку? Виводити за кордон. Тож величезні обсяги капіталу й індустрії пішли на зовнішні ринки.

**"Арбітражна гра", народжена нульовими ставками**

Тут і виник феномен: оскільки вартість позики в єнах практично нульова, а сама єна постійно знецінюється, світовий капітал почав грати в арбітраж — позичати єни під нульову ставку, конвертувати у долари під високу ставку, або інвестувати у стрімко зростаючий Китай (десять-п’ятнадцять років тому).

У чому суть цієї гри? Два основних припущення:
1. Центробанк Японії завжди триматиме нульові ставки
2. Єна буде постійно девальвувати

Поки ці дві умови виконуються, арбітраж — це гарантований прибуток.

Як позичати єни? Не можна ж їх просто так створити. Зазвичай під заставу японських держоблігацій, далі — циклічне кредитування, додавання плеча, збільшення суми. Це копія американської схеми: під заставу US Treasuries беруть кредит, а потім на ці гроші купують американські акції.

**Чого бояться найбільше?**

Різких коливань вартості держоблігацій.

Якщо ціна держоблігацій падає нижче певного рівня, треба докладати заставу. Якщо у вас великий леверидж, залишається лише зменшувати плече — як? Розпродавати активи. Акції, облігації, найліквідніше — що зможете, те і продаєте.

А безпосередньо впливає на ціну держоблігацій саме рішення центробанку щодо ставки.

Тепер зрозуміло, чому ринки так чутливі до можливого підвищення ставок у Японії? Бо якщо ставки піднімуть, ціна японських держоблігацій знизиться, дохідність десятирічних паперів зросте — і це може спровокувати масове вимушене згортання арбітражних операцій із єною.

Якщо розпочнеться розпродаж, глобальні фінансові ринки можуть охопити масштабні хвилі продажів і фінансова буря прокотиться по всьому світу.

**Який масштаб?**

Якби йшлося про невеликі суми — це несуттєво. Проблема у масштабах.

Ринок японських держоблігацій — близько 7,5 трильйона доларів, це 150% ВВП Японії. За оцінками, обсяг міжнародного арбітражу з центром на єні — 3–4 трильйона доларів.

Що це означає? Це бомба сповільненої дії, яку можуть підірвати у будь-який момент.

**Де проходить "червона лінія"?**

Другий ключовий фактор — до якого рівня зросте дохідність 10-річних японських держоблігацій, бо саме це визначає масштаби потенційного розпродажу.

Зараз дохідність 10-річних держоблігацій Японії перевищила 1,9% — це максимум із липня 2007 року. Зазвичай вважається, що для Банку Японії "червона лінія" — 2%.

До цієї межі залишився лише один крок.

Якщо ціна 10-річних держоблігацій Японії впаде нижче 98, на глобальних ринках може початися хвиля розпродажів. І цей ризик — цілком реальний.

**Що буде далі?**

Поки що, якщо очікування щодо довгострокового підвищення ставок у Японії не посиляться, ризик масового розпродажу залишається контрольованим. Але якщо очікування зростуть — наслідки передбачити важко.

Ця історія очевидно залежить і від внутрішньої боротьби у Японії. Наприклад, Санае Такаїчі раніше чітко висловлювалася проти підвищення ставок. Тож кінцевий результат, можливо, залежатиме ще й від позиції США.