#TradFiIntroducesMultiLeverageFirst Размываются границы: Как традиционные финансы отняли гром у крипто с ходом "Multi-Leverage First"

By [Your Name/Publication]

На протяжении большей части последнего десятилетия финансовый мир был разделен глубокой идеологической пропастью. С одной стороны стояли Традиционные финансы (TradFi)—оплот регулирующейся стабильности, банковского дела с частичным резервированием и медленного, методичного движения капитала. С другой стояли Децентрализованные финансы (DeFi)—дерзкий бунтарь, обещающий беспрепятственный доступ, программируемые деньги и такой производный кредит, который заставил бы традиционного риск-менеджера упасть в обморок.

На протяжении многих лет повествование было простым: TradFi обеспечивает безопасность; DeFi обеспечивает доходность. TradFi — это черепаха; DeFi — это заяц.

Но в ходе, который сигнализирует о сейсмическом сдвиге в глобальном финансовом ландшафте, старая гвардия дала ответ. На этой неделе в отрасли гудит новый хештег, который, похоже, полностью инвертирует ценовое предложение:
На первый взгляд это выглядит как стратегия копирования—запоздалая попытка централизованных учреждений скопировать функции децентрализованных протоколов. Но более глубокий взгляд раскрывает нечто гораздо более зловещее и потенциально революционное. Речь идет не просто о предложении производного кредита; это о философском сдвиге, заключающемся в предложении многослойного производного кредита в рамках регулярной, кастодиальной схемы. Это момент, когда TradFi остановился, пытаясь побить крипто, и начал пытаться поглотить его самую опасную особенность.

Эволюция концепции "First"

Чтобы понять, почему "Multi-Leverage First" является такой важной вехой, мы должны сначала понять психологическую войну финансового маркетинга.

В криптоэкосистеме первые движущие силы "first" всегда были анархистами. Первый децентрализованный обмен (DEX). Первый протокол кредитования. Первый вечный своп. Ценностное предложение крипто всегда было построено на обещании исключительности путем инноваций—получении доступа к финансовым инструментам, которые "чайники" на Уолл-Стрит не могли коснуться.

В течение последних двух лет TradFi пытается наверстать упущенное. Мы стали свидетелями запуска спотовых биткойн-ETF, что было огромной победой для доступности, но это было просто воздействие. Это была покупка актива. Это не было использованием актива.

Затем началось медленное поступление опционов и фьючерсов на CME. Опять же, это было банально. Это был производный кредит, но он был единственным, линейным и сильно ограниченным по марже.

Теперь с введением структурированных продуктов, допускающих Multi-Leverage First, TradFi сделал что-то беспрецедентное. Они взяли самый спорный, энергичный аспект DeFi—способность складывать производный кредит на нескольких протоколах—и завернули его в костюм, галстук и печать нормативного одобрения.

Что такое "Multi-Leverage First"?

Термин, начавший циркулировать среди институциональных основных брокеров и менеджеров частного благосостояния в конце прошлого квартала, относится к новому классу структурированных продуктов, которые позволяют аккредитованным инвесторам участвовать в стратегиях с множественным залогом и многоуровневым производным кредитом, не выходя за пределы периметра TradFi.

В DeFi пользователь может внести Ethereum (ETH) в Aave, заимствовать USDC против него, обменять этот USDC на больше ETH на Uniswap, внести этот ETH обратно в Aave и повторить. Это зацикливание—многоуровневый производный кредит.

Традиционно, делать это в TradFi было логистическим кошмаром. Для этого требовались несколько хранилищ, отдельные маржинальные счета и гора бумажной работы. Это было практически невозможно для состоятельного человека сделать без создания семейного офиса или собственного торгового стола.

Теперь крупные глобальные банки и дилеры развертывают платформы, которые это автоматизируют. Но они не просто это автоматизируют; они это приоритизируют. "First" в их маркетинговых материалах относится не к покупке базового актива; это о самой стратегии производного кредита.

Представьте, что вы входите в портал частного банкинга. Вместо "Купить биткойн" заголовок баннера гласит "Многоуровневая стратегия доходности". Под капотом банк берет ваш кассовый залог, покупает корзину ликвидных цифровых активов, переуступает их через регулярный стол кредитования и использует заемные средства для покупки дополнительных активов, приносящих доход—все при этом поддерживая консолидированную панель управления рисками.

Это принципиальный сдвиг в адаптации. TradFi больше не говорит: "Приходите сюда безопасно хранить ваш крипто." Они говорят: "Приходите сюда делать то, что вы делали в сети, но с защитой от банкротства, налоговой отчетностью и менеджером по связям."

Вакуум ликвидности

Немедленное воздействие на рынок введения "Multi-Leverage First" это создание массивного вакуума ликвидности.

Ликвидность DeFi всегда была фрагментирована. Хотя общая стоимость, заблокированная (TVL) в DeFi, составляет десятки миллиардов, она распределена по десяткам цепей и сотням протоколов. Более важно то, что эта ликвидность дорогостоящая. Стоимость заимствова ния на Aave или Compound колеблется дико в зависимости от коэффициентов использования.

Учреждения TradFi имеют доступ к самым глубоким пулам капитала в мире: рынкам репо, объектам центральных банков и межбанковским ставкам кредитования (SOFR, EURIBOR). Когда основной брокер TradFi предлагает многоуровневый продукт, они не заимствуют из пула ликвидности розничных вкладчиков; они заимствуют с собственного баланса банка с практически нулевыми спредами.

Впервые институциональные инвесторы могут достичь 5-кратного, 10-кратного или даже 20-кратного воздействия на цифровые активы по стоимости капитала, которую DeFi протоколы просто не могут сопоставить. Это не просто конкуренция; это потенциальное событие вымирания для избыточно заемных, недостаточно капитализированных DeFi протоколов кредитования.

Если кит может получить более дешевый, безопасный и надежный производный кредит в Goldman Sachs или Fidelity, чем в сети, зачем им рисковать уязвимостью смарт-контракта или взломом моста? Ответ в том, что они не стали бы.

Нормативный арбитраж

Один из самых противоречивых аспектов этого движения—это то, как оно переворачивает сценарий нормативного арбитража.

Исторически криптоэнтити переходили на Багамы, в Сингапур или на Каймановы острова, чтобы избежать строгих нормативно-правовых норм США. TradFi был врагом инноваций из-за KYC/AML и законов о ценных бумагах.

Теперь TradFi использует регулирование как продающий фактор для захвата многоуровневого рынка. Аргумент звучит так: "Почему использовать протокол, который завтра может быть признан ценной бумагой, когда вы можете использовать наш регулярный филиал сегодня?"

Путем введения многоуровневого производного кредита сначала в рамках регулярной схемы учреждения TradFi фактически лоббируют, чтобы их предложение было единственным законным способом использования производного кредита на цифровых активах. Они позиционируют способ DeFi—который является беспрепятственным и псевдонимным—как высокорисковую, потенциально незаконную альтернативу.

Это шедевр позиционирования продукта. Для этого не требуется, чтобы правительство запретило DeFi; это просто делает DeFi экономически нерелевантной для 10% лучших держателей капитала. Если киты покинут DeFi, ликвидность иссякнет, доходность рухнет, и розничные пользователи последуют за ними.

Риск централизованного производного кредита

Однако история предупреждает нас об опасностях централизованного производного кредита. Хештег должен вызвать дрожь по спине у любого, кто помнит 2008 год или, совсем недавно, крах FTX в 2022 году.

"Multi" в Multi-Leverage подразумевает сложность. Сложность в традиционных финансах обычно заканчивается огромный черный ящик дериватов, который никто полностью не понимает. Когда у вас есть несколько слоев производного кредита на одном балансе, риск каскада ликвидности—маржин-колла, который запускает распродажу в спешке, которая запускает еще один маржин-колл—экспоненциально выше.

В DeFi эти ликвидации прозрачны. Они происходят в сети в режиме реального времени. Вы можете наблюдать, как залог продается с аукциона.

В TradFi эти ликвидации происходят по телефону после рабочих часов и часто приводят к споротам контрагентов, которые замораживают активы на месяцы. Если продукт многоуровневого производного кредита, предлагаемый крупным банком, рухнет из-за внезапного падения биткойна на 20%, это пострадает не только баланс банка; активы клиентов будут застряты в суде по банкротству на годы.

Более того, цепь переуступки в этих многоуровневых продуктах непрозрачна. Когда вы вносите залог для многоуровневой стратегии, где он идет? Его выдают взаймы хедж-фонду? Его используют, чтобы сократить рынок? TradFi привносит непрозрачность теневой банковской системы в прозрачный мир цифровых активов.