Когда умные деньги ошибаются: как скептицизм Чамата Палихапитии к Microsoft может создать возможность для контр-трейда

Чамат Палихапития, широко известный как «Король SPAC» за его значительную роль в выводе частных компаний на биржу, недавно высказался о слабых результатах Microsoft по сравнению с его гиперскейлерами. Известный инвестор отметил, что по сравнению с такими технологическими гигантами, как Meta Platforms Inc и Alphabet Inc, Microsoft Corp показывает самые слабые доходности с конца 2022 года. Основной аргумент Палихапитии ясен — крупные инвестиции Microsoft в OpenAI и его партнерство с ChatGPT не принесли ожидаемого конкурентного преимущества.

Но вот где становится интересно. Что происходит, когда традиционная мудрость, даже от таких опытных инвесторов, как Чамат Палихапития, становится настолько широко распространенной, что создает возможности для неправильного ценообразования?

Чамат Палихапития ставит под сомнение отдачу от OpenAI у Microsoft

Критика короля SPAC сосредоточена на фундаментальном разрыве. Microsoft вложил значительные ресурсы в OpenAI, надеясь, что интеграция ChatGPT сделает его лидером в области искусственного интеллекта и облачных сервисов. Вместо этого конкуренты, такие как Meta и Alphabet, заняли доминирующие позиции в этих сферах, в то время как акции MSFT показывают слабый рост. По мнению Палихапитии, компания практически ничего не показывает за свою стратегическую ставку.

Эта оценка имеет основания. Если оглянуться назад с конца 2022 года по сегодняшний день, недопроизводительность MSFT по сравнению с гиперскейлерами очевидна. Акции разочаровали долгосрочных инвесторов. Однако видимость Палихапитии в этом вопросе — вместе с общим настроением рынка, разделяющим подобные сомнения — поднимает важный вопрос: не зашло ли пессимистическое настроение так далеко, что создает возможности для контр-инвестиционных стратегий?

Рынок опционов показывает другую картину

Вместо того чтобы полагаться только на рыночные настроения, давайте посмотрим, что показывает институциональное позиционирование через рынок опционов. Когда анализируем кривую волатильности — сложный показатель, отображающий подразумеваемую волатильность (IV) по разным страйкам — картина становится более тонкой.

На экспирацию 20 марта (или близких к ней сроках) подразумеваемая волатильность путов значительно превышает волатильность коллов как на верхних, так и на нижних границах страйков. Проще говоря: институциональные инвесторы платят премии за страховку от падения. Это «умные деньги» готовятся к дальнейшему снижению.

Но есть тонкость, которую могут упустить случайные наблюдатели. Позиции по IV выравниваются значительно вблизи текущей цены акции (at-the-money). Такой паттерн говорит о классической институциональной стратегии: хеджирование происходит в крайних точках, а не в центре активной торговли. Механически повышенные позиции по путам на верхних страйках работают как короткая позиция — защита длинных акций MSFT, а не выражение явной медвежьей уверенности.

Эта схема — тяжелое хеджирование вниз в сочетании с относительно нейтральной IV вблизи текущей цены — создает то, что опытные трейдеры называют «скрытой возможностью». Когда все сосредоточены на защите от потерь, именно в этот момент может появиться шанс для альтернативной стратегии.

Использование вероятностной науки для прогнозирования акций Microsoft

Чтобы перевести рыночные настроения в конкретные ценовые ориентиры, можно применить модель Блэка-Шоулза — стандартную методику оценки возможных диапазонов цен. Исходя из текущей волатильности и времени до экспирации, модель показывает, что акции MSFT, скорее всего, окажутся в диапазоне примерно $378–$433 за рассматриваемый период. Этот диапазон — один стандартный отклонение, что примерно соответствует 68% вероятности, что цена останется внутри него.

Это хорошая отправная точка, но недостаточно точная для уверенной сделки с направленным движением. У нас есть диапазон, но нет конкретной точки входа.

Здесь на помощь приходит свойство Маркова — вероятностная концепция, заимствованная из математики и физики. Принцип Маркова гласит, что будущие результаты полностью зависят от текущего состояния, а не от предыдущих путей. В контексте рынка это означает, что текущий тренд (текущий «течение») напрямую влияет на то, куда акция, скорее всего, будет двигаться дальше.

Анализируя последние пять недель, видно следующую закономерность: одна неделя роста и четыре недели снижения. Такой 1-4 паттерн не случаен — он отражает конкретное «течение» рынка с характерным уклоном.

Обнаружив исторические аналогии с подобными последовательностями 1-4 и применив медианные результаты к текущей цене, можно получить вероятностный прогноз. Такой анализ показывает, что акции Microsoft, скорее всего, будут торговаться в диапазоне $402–$423, с концентрацией вероятности около $414. Это значительно выше пессимистичных настроений, доминирующих на рынке.

Стратегия «Бычий колл-спред»: расчетливое противостояние пессимизму

Используя этот вероятностный подход, появляется привлекательная стратегия: бычий спред колл 410/415 с коротким сроком экспирации.

Вот как это работает. Эта позиция требует, чтобы акции MSFT превысили $415 к моменту экспирации. Согласно нашему прогнозу, вероятность достижения этого уровня — около $414 — достаточно высока. Если цена закроется выше $415, максимальная прибыль превысит 117% от вложенного капитала.

Математическая структура также разумна. Максимальный риск — это уплаченная чистая премия (около $230), что при полном выполнении сделки даст прибыль около $270. Точка безубыточности — $412,30, что входит в наш вероятностный диапазон. Такой соотношение риск-вознаграждение повышает статистическую привлекательность сделки.

Конечно, эта ставка идет против общего рыночного настроения. Вы ставите против страха на рынке и против хеджирующих действий институциональных инвесторов. В некотором смысле, вы занимаетесь противоположной позицией по отношению к скептицизму Чамата Палихапитии и осторожности всей инвестиционной среды.

Но история показывает, что длительное снижение акций Microsoft обычно заканчивается ростом. Продолжительные периоды недооценки часто предшествуют резким разворотам, особенно у качественных технологических гигантов. Совокупность заниженных ожиданий, институционального хеджирования и вероятностного моделирования указывает на асимметричную возможность — ту, что становится заметной именно в моменты глубочайшего пессимизма.

Когда умные деньги и рыночные настроения совпадают в пессимизме, зачастую создаются условия для противоположного исхода.