Мощность майнеров активно восстанавливается в сочетании с возвращением покупок из США: какие изменения происходят в структуре криптовалютного рынка?

В первом квартале 2026 года рынок биткоинов после глубокого отката продемонстрировал два ключевых сигнала, синхронно проявившихся в данных блокчейна и торговых рынках: наглядный V-образный скачок всей сети по вычислительной мощности и возвращение индекса Coinbase Premium, измеряющего настроения американского рынка, в ноль после 40 дней отрицательной премии. Пока цена колебалась около 68 000 долларов, синхронное улучшение этих двух показателей на стороне предложения могло говорить о более существенных структурных изменениях рынка, чем сама цена.

Что означает одновременное улучшение вычислительной мощности и премии

Вычислительная мощность — это физический барьер безопасности сети биткоинов, а индекс премии — это индикатор настроений региональных инвесторов и капитальных потоков. Обычно эти показатели не совпадают по времени: изменение мощности отражает долгосрочную уверенность майнеров и зачастую отстает от ценовых колебаний; индекс премии же фиксирует краткосрочные эмоции и мгновенные колебания спроса.

Однако в конце февраля — начале марта 2026 года эти два показателя неожиданно синхронизировались. Общая вычислительная мощность сети резко выросла с менее чем 850 EH/s до более 1 ZS/s, что привело к росту сложности майнинга на 15%, — крупнейшему с момента выхода из Китая майнинговых ферм в 2021 году. В то же время индекс Coinbase Premium вышел из 40-дневного отрицательного диапазона, вернувшись к нулю, а максимальный спред достиг 61 доллара, что свидетельствует о том, что цена на американских биржах снова превысила средний глобальный уровень.

Совпадение этих двух сигналов указывает на одно направление: участники предложения — как майнеры, так и американские институциональные инвесторы — меняют ранее преобладавшую пессимистическую позицию.

Какие капиталы входят на рынок после восстановления мощности

Сам по себе V-образный рост вычислительной мощности не удивителен, гораздо важнее — его масштаб и фон. В условиях, когда цена биткоина снизилась почти на 50% от исторического максимума, а часть майнеров уже терпит убытки, быстрое восстановление мощности говорит о появлении новых капиталов с иной структурой затрат, которые готовы заменить уходящих майнеров с маржой.

Аналитика показывает, что прирост этой волны восстановления мощности, скорее всего, не связан с традиционными розничными или корпоративными майнерами, а обусловлен участием государств и суверенных структур. На сегодняшний день как минимум 13 стран участвуют в майнинге биткоинов на уровне правительств или связанных с ними организаций, среди них — Бутан, ОАЭ, Сальвадор, Россия, Иран, Эфиопия и другие. Эти субъекты используют избыточную или заброшенную энергию для накопления биткоинов, их поведение существенно отличается от частных майнеров, ориентированных на краткосрочную прибыль: они склонны держать активы долго, работают с низкими затратами и менее чувствительны к краткосрочным ценовым колебаниям.

Параллельно возвращение индекса Coinbase Premium к положительным значениям свидетельствует о возвращении силы со стороны американских институциональных инвесторов. За последние пять торговых дней ETF на биткоин привлек около 1,5 млрд долларов, что говорит о возобновлении институциональных покупок через легальные каналы. Важно отметить, что эти деньги не идут в рынок деривативов с высоким кредитным плечом, а аккумулируются постепенно через ордера типа TWAP, что говорит о более осторожной стратегии институциональных игроков — они предпочитают накапливать активы, а не спекулировать.

Перестройка роли майнеров и изменения в логике предложения

За восстановлением мощности скрывается более глубокий структурный сдвиг: майнеры начинают переходить от роли «естественных продавцов» к «нейтральным или потенциальным покупателям».

Ранее майнеры вынуждены были регулярно продавать добытые биткоины из-за необходимости оплачивать электроэнергию и операционные расходы, создавая постоянное давление на рынок. Сейчас эта логика меняется. Некоторые публичные майнинговые компании, такие как MARA, Core Scientific, Bit Deer, в начале 2026 года массово распродали или значительно сократили свои запасы биткоинов, переключившись на более прибыльные бизнесы — например, на AI-центры обработки данных. Это означает, что давление на продажу со стороны майнеров, ранее являвшихся стабильным источником предложения, ослабевает.

Кроме того, оставшиеся майнеры, особенно связанные с суверенными структурами, ведут себя скорее как накопители, чем продавцы. На февраль приходится перевод более 36 000 биткоинов в холодное хранение, а объем выводов с бирж продолжает расти, что свидетельствует о снижении готовности к продаже со стороны предложения.

Эволюция логики предложения выглядит так: те, кто продавал ради выживания, уходят, а новые участники рынка — не спешат продавать и не имеют высоких операционных затрат, требующих покрытия. В результате «естественное давление на продажу» снижается.

Может ли ужесточение предложения повлиять на ценовое открытие

Рост мощности означает повышение издержек производства, а возвращение индекса премии — восстановление спроса. В совокупности эти факторы создают условия для возможного ценового роста.

Однако важно учитывать, что текущая структура рынка отличается от классической модели после халвинга, когда предложение сокращается. В действительности, сеть биткоинов уже перешла в пятый цикл эмиссии, и осталось менее миллиона биткоинов до полного исчерпания, что при текущей скорости добычи займет около 114 лет. Но эта долгосрочная редкость в краткосрочной перспективе мало влияет на цену, важнее — насколько новые биткоины будут востребованы рынком.

По данным, новые биткоины в основном идут на холодное хранение или покупаются суверенными инвесторами, а не на биржи для распродаж. Это подтверждается и данными ETF: несмотря на сохраняющуюся «крайнюю паническую» настроенность рынка, институциональные покупатели продолжают входить. Такая «иерархия» — с осторожными розничными инвесторами и активными институциональными — напоминает структуру перед прорывом 2023 года.

Но изменение предложения не обязательно сразу ведет к росту цен. Мощность — это отстающий индикатор, отражающий ожидания майнеров за несколько месяцев вперед, а не текущий спрос. Индекс премии, хоть и чувствителен, остается на исторически низких уровнях (0,0028%), что говорит о слабости «фрустрации» на стороне предложения. Таким образом, позитивные сигналы со стороны предложения — необходимое, но недостаточное условие для роста.

Как инверсия издержек и доходности влияет на дальнейшее развитие ситуации

Одним из прямых последствий V-образного восстановления мощности является значительный рост сложности майнинга, при этом цена не успевает за этим, что давит на доходность майнеров. В настоящее время точка безубыточности для всей сети поднялась, и у некоторых майнеров издержки на электроэнергию уже превышают текущую рыночную цену биткоина.

Если эта инверсия продолжится, возможны два сценария: либо более дорогие майнеры начнут массово уходить, что приведет к снижению мощности; либо майнеры начнут искать альтернативные источники дохода, например, аренду AI-вычислительных мощностей, что ускорит их переход к новым бизнесам. В любом случае, это снизит зависимость сети от продаж майнеров.

Исторически, периоды капитуляции майнеров часто совпадали с дном рынка. Текущая ситуация — рекордная по длительности «инверсия» мощности (более трех месяцев), а показатели вроде Puell Multiple уже достигли исторических минимумов. Это говорит о том, что при максимальном сжатии доходов майнеров их продавать становится все менее выгодно, и давление на рынок ослабевает.

Какие факторы могут разрушить текущий слабый баланс

Несмотря на рост позитивных сигналов со стороны предложения, рынок все еще остается уязвимым к ряду факторов:

— Макроэкономика: индекс доллара держится выше 99, а традиционные рисковые активы испытывают давление. Если ФРС продолжит жесткую монетарную политику, приток капитала в криптовалюты останется ограниченным. Также геополитическая нестабильность и риски конфликтов создают дополнительные неопределенности и могут внезапно перевернуть настроения.

— Внутри рынка: уровень кредитного плеча в деривативных рынках быстро растет. Объем открытых позиций по биткоинам и альткоинам увеличивается, и если спотовый спрос не сможет поглотить высокое кредитное плечо, возможны цепные ликвидации. Несмотря на возвращение индекса Coinbase Premium к положительным значениям, индекс страха и жадности остается в зоне «крайней паники», что говорит о слабости розничных инвесторов и уязвимости рынка.

Позитивные сигналы со стороны предложения могут стать драйвером роста только при условии согласованной работы макроэкономической ликвидности, настроений и рыночных инструментов с кредитным плечом.

Итоги

V-образное восстановление мощности сети биткоинов и возвращение индекса Coinbase Premium в положительную зону в первом квартале 2026 года — это двойной сигнал, подтверждающий изменение структуры предложения. Первый — отражает смену роли майнеров с «естественных продавцов» на «нейтральных или потенциальных покупателей», второй — возвращение институциональных инвесторов из США. Переход майнеров от «естественных продавцов» к «нейтральным покупателям» постепенно меняет баланс сил на стороне предложения.

Однако позитивные сигналы со стороны предложения не означают автоматического начала бычьего тренда. Инверсия издержек и доходности, макроэкономические ограничения и накопление кредитного плеча требуют времени для переработки рынком. Позитивные сигналы — лишь часть пазла, подтверждающая дно, а не окончательное доказательство разворота.

FAQ

В: Что такое индекс Coinbase Premium?

О: Этот индекс показывает разницу между ценой биткоина на платформе Coinbase (в долларах) и среднерыночной ценой по всему миру. Положительная премия обычно свидетельствует о сильном спросе в США и рассматривается как сигнал входа институциональных инвесторов.

В: Значит ли V-образный рост мощности, что майнеры «выкупают дно»?

О: Не обязательно. Но быстрый рост мощности говорит о появлении новых капиталов, особенно у суверенных структур с более низкими затратами, которые готовы заменить уходящих майнеров и верят в долгосрочную ценность сети.

В: Уменьшился ли действительно прессинг на продажу со стороны майнеров?

О: На блокчейне видно, что в феврале более 36 000 биткоинов было переведено с бирж на холодное хранение, что свидетельствует о снижении желания майнеров продавать. Также некоторые крупные майнинговые компании переключились на AI-бизнес, что уменьшает их структурное давление на рынок.

В: Можно ли сейчас покупать, учитывая улучшение предложения?

О: Улучшение предложения — позитивный сигнал, но цена зависит от макроэкономической ситуации, настроений и рыночных инструментов с кредитным плечом. Рекомендуется учитывать собственные риски, следить за потоками ETF и пробоями ключевых уровней сопротивления, а не полагаться только на один показатель.