Деньги не выводятся! BlackRock и Blackstone вводят принудительные ограничения на выкуп средств, на Уолл-стрит разгорается массовая паника!

Возможно, многие еще не особо обратили внимание, но в США начинаются серьезные проблемы с частными кредитами.

Недавно агентство Reuters опубликовало важную новость с заголовком: «BlackRock вводит ограничения на выкуп из-за продолжительного роста волн выкупа в своих частных кредитных фондах». Основная суть новости — в тот же день BlackRock официально объявила, что из-за резкого увеличения заявок на выкуп, поступивших в их флагманский частный кредитный фонд HPS Corporate Lending Fund.

То есть, HLEND, объем которого составляет ровно 260 миллиардов долларов, получил всплеск заявок на выкуп, превышающий 9.3% чистых активов фонда, что значительно превышает установленный договором лимит в 5% на квартал. В результате BlackRock выплатил только 6.2 миллиарда долларов по заявкам на выкуп, а остальную часть пришлось отложить на следующий квартал. Это первый случай с момента основания фонда, когда сработало ограничение в 5%.

Сам BlackRock объяснил, что такие меры приняты для предотвращения структурных несоответствий между капиталом инвесторов и сроками погашения кредитов, а также чтобы избежать ситуации, когда массовый выкуп заставит фонд продавать менее ликвидные кредитные активы по низким ценам, что в конечном итоге повредит доходам оставшихся инвесторов.

Кратко скажу: такие фонды изначально не предполагают возможность полного выкупа по желанию, есть лимит на квартальный выкуп — примерно 5%. В этот раз BlackRock впервые активировал этот лимит, то есть инвесторы хотели получить 12 миллиардов долларов, а получили только около 6.2 миллиарда.

Не стоит недооценивать — возможность того, что такой крупный институт, как BlackRock, впервые сталкивается с ограничениями по выкупу, говорит о том, что ликвидность на рынке уже достигла критической точки. Как у крупной компании с хорошим денежным потоком, которая внезапно сталкивается с массовым выводом средств — ощущается сильное напряжение.

На самом деле, не только BlackRock, весь глобальный рынок частных кредитов, объемом около 2 триллионов долларов, сталкивается с подобным давлением ликвидности. Например, у Blackstone есть частный кредитный фонд на 820 миллиардов долларов, который повысил лимит на выкуп с 5% до 7%, а также привлек 4 миллиарда долларов от сотрудников для удовлетворения спроса на выкуп — давление у них тоже немалое.

Ранее я упоминал, что в первом квартале Blackstone получил заявки на выкуп на сумму 3.7 миллиарда долларов, что составляет 7.9% от доли фонда — это отражение общего кризиса в отрасли. Вся ситуация — это попытка издержаться за счет собственных средств, чтобы удержать клиентов, иначе паника и массовый выкуп могут привести к хаосу. Это уже не просто эмоции отдельных клиентов, а проблема всей индустрии частных кредитов: инвесторы хотят «убежать», а фонды ищут способы вернуть деньги.

Еще одна компания — Blue Owl — действует более радикально. В начале года она выкупила 15.4% своих фондов, а некоторые организации вообще приостановили выкуп.

У их фонда на 1.6 миллиарда долларов ситуация еще более экстремальна: они отменили первоначальный план по квартальному выкупу и начали продавать активы, чтобы вернуть деньги инвесторам. Они продали активы на 1.4 миллиарда долларов из трех фондов американским пенсионным и страховым компаниям, а полученные деньги вернули акционерам. Ранее лимит на выкуп составлял максимум 5% за квартал, а теперь его увеличили до 30%.

Многие могут подумать, что так гибко — это плюс, но на самом деле это признак паники: если у компании нет наличных, она вынуждена продавать активы. Причем, эти активы — это 128 компаний в 27 отраслях, из которых 13% — программное обеспечение. Это уже связано с нашим AI-сектором, подробнее позже.

Объединяя эти три случая, становится очевидно: будь то BlackRock, ограничивающий выкуп по правилам, Blackstone, вынужденный тратить собственные средства, или Blue Owl, продающая активы — суть одна: ликвидность на рынке кредитов уже зажата.

Чем больше так происходит, тем сильнее инвесторы хотят вывести деньги, создавая порочный круг — как домино: упадет одна, и дальше пойдут другие. Наглядный пример — после объявления BlackRock о введении ограничений на выкуп, их акции за день упали более чем на 7%, а акции конкурентов, таких как Blue Owl и Ares Management, также резко снизились, что говорит о панике на рынке.

Еще один показатель — данные Fitch за февраль: по их мониторингу, средний уровень выкупа для постоянных некотируемых BDC в четвертом квартале 2025 года достиг 4.5%, тогда как в предыдущем квартале было всего 1.6%, рост почти в 3 раза.

Это говорит о том, что проблема не только у отдельных институтов, а вся сфера частных кредитов, ориентированная на розницу, сталкивается с оттоком капитала, и вся отрасль находится на грани.

Многие задаются вопросом: почему именно сейчас начались проблемы? Ответ — в одном: Федеральная резервная система держит высокие ставки слишком долго, а снижение ставок откладывается без ясных сроков.

Объясню проще: частные кредиты — это по сути роль «частных банков», которые дают деньги тем компаниям, которым не хотят или не могут дать крупные банки. Например, средние компании, компании с высоким уровнем заемных средств, а также фирмы, поддерживаемые частными инвестиционными фондами. Когда ставки низкие, финансирование легко получить, активы стоят дорого, и даже при небольших проблемах все кажется под контролем — как у богатых, у которых есть свободные деньги, и небольшие долги не страшны.

Но когда ставки держатся так долго, рефинансирование становится сложнее, стоимость растет, а ожидания экономического замедления усиливаются. Тогда инвесторы начинают паниковать, задаваясь тремя вопросами:

Первое — смогут ли заемщики выдержать высокие ставки и вовремя вернуть долги?
Второе — действительно ли оценки активов в фондах так высоки, или есть завышения?
Третье — если понадобится срочно вернуть деньги, смогут ли инвесторы это сделать? И у них есть еще два ключевых опасения:

Первое — осторожность в кредитных стандартах, второе — риск влияния технологий искусственного интеллекта, которые могут разрушить бизнесы. В добавок — макроэкономическая неопределенность, и как у розничных, так и у институциональных инвесторов растет желание выводить деньги.

Сейчас многие организации увеличивают защитные позиции в кредитных ETF, достигая рекордных уровней — по сути, покупая страховку против рисков. Все это — подготовка к возможным проблемам.

Самое опасное — многие уже тихо сокращают позиции в рискованных активах, держат больше наличных, покупают золото для сохранения стоимости, а также делают короткие позиции или хеджируют кредитные риски.

Если частные кредиты действительно начнут серьезно рушиться, и фондов станет еще больше ограничивать выкуп, а компании — не смогут вернуть деньги, — разница в кредитных ставках увеличится, и возникнет реальный кризис ликвидности. Тогда пострадает не только финансовый сектор, а может начаться масштабный кризис, похожий на кризис Лемана Брадера и глобальную финансовую катастрофу 2008 года.