Каждая страна в долгу — но кто на самом деле является кредитором?

Когда мы рассматриваем глобальную экономику, возникает поразительный парадокс: почти каждая страна на Земле глубоко погружена в долги, но при этом мир продолжает функционировать, деньги продолжают циркулировать, а рынки — работать. Это поднимает древний вопрос, который озадачил экономистов и политиков: если все страны в долгу, то кому же на самом деле эти деньги одалживают? По словам бывшего министра финансов Греции Яниса Варуфакиса, ответ бросает вызов нашему фундаментальному пониманию того, как работают современные экономики. В своем анализе глобальной долговой системы Варуфакис утверждает, что кредитор — это не внешняя сила, а отражение самих нас — замкнутый цикл, в котором граждане, институты и государства взаимно одалживают друг другу, создавая сложную сеть обязательств, которая одновременно поддерживает процветание и таит в себе беспрецедентную уязвимость.

Универсальная долговая ловушка: глобальное явление

Масштабы глобального долга ошеломляют. На конец 2025 года государственный долг США достиг 38 триллионов долларов — цифра настолько огромная, что чтобы израсходовать по миллиону долларов в день, потребовалось бы более 100 тысяч лет. Но Америка — не единственная. Япония имеет государственный долг, равный 230% от всей экономики страны, Великобритания, Франция и Германия работают с существенными дефицитами, а в целом мировой публичный долг составляет около 111 триллионов долларов, что примерно равно 95% мирового ВВП. За один год глобальный долг вырос на 8 триллионов долларов.

Эта, казалось бы, катастрофическая ситуация поднимает неприятную правду: традиционный взгляд на долг — когда отчаявшийся заемщик умоляет неохотных кредиторов — просто не применим на уровне государств. Вместо этого действует принципиально иной механизм. Для большинства богатых стран государственный долг — это не что иное, как актив, который кредиторы активно ищут. Такой сдвиг в восприятии меняет наше понимание: кому же на самом деле все страны должны, если все они в долгу?

Кто держит долг? Мы все

Чтобы понять парадокс кредитора, нужно проследить, где на самом деле находятся государственные облигации. Самый яркий пример — США. Самый крупный держатель американского государственного долга — Федеральная резервная система (ФРС), центральный банк страны, — которая владеет примерно 6,7 триллиона долларов в казначейских облигациях. Это создает странную ситуацию: формально государство США должно деньги своему собственному центральному банку.

Помимо ФРС, существует около 7 триллионов долларов так называемых «внутригосударственных активов» — средств, которые правительство заняло у самого себя. Фонд социального страхования держит 2,8 триллиона долларов в казначейских облигациях, военные пенсионные фонды — 1,6 триллиона, а Medicare — еще значительные суммы. По сути, правительство занимает у своего «левого кармана» деньги, чтобы финансировать «правый», создавая замкнутую финансовую петлю. В целом, государство США должно себе примерно 13 триллионов долларов — более трети своего общего долга.

Следующий слой — частные внутренние инвесторы. Американские взаимные фонды держат около 3,7 триллиона долларов в казначейских облигациях, штаты и местные власти — 1,7 триллиона, а банки, страховые компании и пенсионные фонды — примерно 24 триллиона. Важный момент: эти пенсионные и взаимные фонды формируются за счет сбережений американских работников, откладывающих деньги на пенсию. Учитель, который ежемесячно вносит взносы в свой пенсионный фонд, инвестирующий эти деньги в госдолг, — становится кредитором своему же государству. Когда граждане переживают о национальном долге, при этом не осознавая, что держат государственные облигации через свои пенсионные счета, — они и есть этот парадокс: они одновременно заемщики (пользуются государственными услугами) и кредиторы (предоставляют капитал через свои сбережения).

Иностранные инвесторы владеют примерно 8,5 триллиона долларов казначейских облигаций — около 30% публичного долга. Япония держит 1,13 триллиона, Великобритания — 723 миллиарда. Но иностранные инвестиции в государственный долг выполняют особую функцию. Когда Япония экспортирует автомобили и электронику в Америку, японские компании накапливают доллары. Конвертировать эти доллары сразу в йены — резко повысить курс, сделав японский экспорт неконкурентоспособным. Поэтому Банк Японии покупает эти доллары и инвестирует их в казначейские облигации США — механизм перераспределения торговых излишков и поддержания стабильности валютных курсов. Глобальное движение долгов — это, по сути, отражение циркуляции товаров и капитала.

Эта реальность кардинально меняет отношение между должником и кредитором. В богатых странах каждая страна в долгу — это одновременно и страна, ищущая самые надежные активы. Казначейские облигации США признаны во всем мире как самый безопасный финансовый актив. В кризисы — войны, пандемии, финансовые крахи — капитал устремляется в государственные облигации, что экономисты называют «бегством в безопасность». Этот спрос не свидетельство отчаяния кредиторов, а сознательный выбор в пользу стабильности в условиях неопределенности.

Механизм количественного смягчения и растущее неравенство

Чтобы понять, как функционируют современные долговые системы, нужно разобраться с механизмом количественного смягчения (QE) — инструментом монетарной политики, который центральные банки активно использовали во время кризисов. QE — это создание денег электронным путем: центральный банк вводит в систему новые деньги, покупая государственные облигации. Так, Федеральная резервная система создала около 3,5 триллионов долларов в 2008–2009 годах и дополнительно — огромные суммы во время пандемии COVID-19.

В теории QE служит стабилизационной функции. Когда кризисы останавливают расходы и инвестиции, центральные банки вводят ликвидность, чтобы возродить заимствования и потребление. Но на практике все вышло иначе. После кризиса 2008 года QE помог предотвратить системный коллапс, однако цены на активы — акции, облигации, недвижимость — выросли значительно. Это произошло потому, что созданные деньги в основном пошли в банки и финансовые институты, которые не обязательно кредитовали малый бизнес или домашних покупателей, а инвестировали в финансовые активы. Исследования Банка Англии показывают, что QE повысил цены на акции и облигации примерно на 20%, однако распределение этих прибылей было крайне неравномерным: 5% самых богатых домохозяйств в Великобритании увеличили свое богатство в среднем на 128 тысяч фунтов, тогда как бедные семьи, не имеющие финансовых активов, практически не получили выгоды.

Это неравенство проявляется и в глобальной плате за обслуживание долга. В 2025 году правительство США планирует тратить около 1 триллиона долларов в год на выплату процентов — больше, чем на всю военную сферу, и доля этих расходов в бюджете растет. За три года расходы на проценты почти удвоились — с 497 миллиардов в 2022 до 909 миллиардов в 2024. По прогнозам Конгрессбюро, к 2034 году расходы на обслуживание долга достигнут примерно 4% ВВП США и 22% всех налоговых поступлений — то есть более одного доллара из каждого пяти налогов пойдет на выплату процентов, а не на школы, инфраструктуру, здравоохранение или оборону.

Бремя особенно тяжело ложится на развивающиеся страны. Среди стран ОЭСР — богатых государств — выплаты по процентам уже в среднем составляют 3,3% ВВП, что превышает расходы на оборону. В целом, более 3,4 миллиарда человек живут в странах, где обслуживание государственного долга превышает расходы на образование или здравоохранение. Беднейшие страны платили рекордные суммы по внешнему долгу — в 2023 году расходы на проценты достигли 34,6 миллиарда долларов, что в четыре раза больше, чем десять лет назад. Для некоторых стран проценты составляют 38% экспортных доходов — ресурсов, которые могли бы пойти на модернизацию армии, строительство инфраструктуры или образование, но вместо этого уходят иностранным кредиторам. 61 страна с низким уровнем доходов уже тратит 10% и более своих доходов только на выплату процентов, попадая в долговую ловушку, из которой, кажется, нет выхода.

Четыре столпа нестабильной системы

Несмотря на хрупкость, текущая глобальная долговая архитектура поддерживается несколькими факторами. Первый — демография и структура сбережений в богатых странах создают постоянный спрос на надежные активы. Стареющее население нуждается в безопасных накоплениях для пенсий; государственные облигации — идеальный инструмент для этого. Пока люди стареют и требуют финансовой защиты, спрос на государственный долг будет сохраняться.

Второй — структура мировой торговли. В современном мире существуют огромные торговые дисбалансы: одни страны экспортируют значительно больше, чем импортируют, накапливая финансовые требования к странам-дефицитам в виде облигаций. Эти структурные дисбалансы, если они сохранятся, будут поддерживать уровень долга.

Третий — центральные банки встроили государственные облигации в саму монетарную политику. Они покупают облигации для введения ликвидности и продают — для изъятия денег из обращения. Государственный долг — это механизм, через который функционирует монетарная политика; без значительных запасов облигаций центральные банки не смогут эффективно управлять денежной массой. Четвертый — в экономиках, насыщенных рисками, безопасность становится ценностью. Облигации стабильных стран обеспечивают ту стабильность, которая так необходима страховщикам, пенсионным фондам и банкам. Если бы правительства полностью ликвидировали долг, возник бы катастрофический дефицит надежных активов — кредиторы начали бы искать альтернативы в классе активов, которого уже не существует.

Парадокс в том, что миру нужны государственные долги. Но это осознание скрывает более глубокую реальность: система остается стабильной ровно до того момента, пока она не рухнет в результате катастрофического краха.

Когда доверие исчезает: уязвимость под стабильностью

Исторически кризисы долгов возникают не постепенно, а внезапно, подрываемые потерей доверия. Греция в 2010 году пережила это, когда инвесторы резко перестали покупать греческие облигации и потребовали высокие проценты, которые страна не могла обслуживать. Аналогичные сценарии повторялись во время азиатского кризиса 1997 года и латиноамериканских кризисов 1980-х. Последовательность одна: годы видимой стабильности — и внезапная паника, когда кредиторы теряют веру в способность или желание заемщиков вернуть долги.

Общепринятое мнение — что крупные экономики, такие как США или Япония, не могут столкнуться с подобными кризисами, потому что контролируют свою валюту, имеют глубокие финансовые рынки и считаются «слишком большими, чтобы обанкротиться» на глобальном уровне. Но это заблуждение неоднократно подтверждалось ошибочностью. В 2007 году эксперты уверяли, что цены на жилье по всей стране не могут упасть; они рухнули. В 2010 году говорили, что евро — непобедим, и он почти распался. В 2019 году никто не предвидел, что глобальная пандемия остановит мировую экономику на два года.

Риски накапливаются одновременно. Глобальный долг достиг пиковых значений за мирное время. Процентные ставки резко выросли после многолетнего нулевого уровня, делая обслуживание долга значительно дороже. Политическая поляризация усиливается во многих странах, усложняя формирование согласованной фискальной политики. Климатические изменения требуют огромных инвестиций именно в момент, когда уровни долга приближаются к рекордным. Старение населения сокращает число работников, поддерживающих пенсионеров, что напрягает бюджеты. Самое важное — вся система зависит от доверия к нескольким предположениям: что правительства выполнят обязательства, что деньги сохранят ценность, что инфляция останется под контролем. Если доверие исчезнет, вся архитектура рухнет.

Зеркальный вопрос: что происходит, когда все страны в долгу?

Возвращаясь к исходному парадоксу — когда все страны в долгу, кому же тогда кредитор? — ответ становится очевиден: мы сами. Через пенсионные фонды, банки, страховые компании, личные сбережения, через центральные банки и через доллары, перераспределяемые из международной торговли в государственный долг — мы все вместе одалживаем себе. Глобальный долг — это сеть взаимных требований, которые одна часть мировой экономики предъявляет другой.

Эта система принесла огромные блага: финансирование инфраструктуры, науки, образования, здравоохранения; она позволяет правительствам реагировать на кризисы без немедленных налоговых поступлений; она создает финансовые активы для обеспечения пенсий и стабильности. Но одновременно эта система очень уязвима, и чем выше уровень долга, тем опаснее. Никогда в мирное время правительства не занимали так много, и расходы на обслуживание долга не поглощали так большую часть бюджета.

Главный вопрос — не сможет ли эта система существовать вечно, ведь ничего в истории не длится вечно. Важнее — как произойдет корректировка. Будет ли это постепенная реформа, при которой правительства медленно контролируют дефициты, а рост экономики опережает рост долга? Или же кризис случится внезапно, и все необходимые меры придется принимать одновременно и болезненно?

Никто не может предсказать будущее с уверенностью. Но по мере созревания глобальной долговой системы путь сужается, а запас прочности — уменьшается. Структурные противоречия — например, концентрация выгод у богатых и истощение ресурсов бедных стран на обслуживание внешнего долга — не могут существовать вечно. Нужно принимать решения о том, какие меры, когда и как будут реализованы, и будут ли они мудрыми или приведут к хаосу.

Решение загадки «кто является кредитором, когда все страны в долгу» — это, по сути, зеркало, отражающее более тревожную правду: никто и ничто не контролирует эту сложную систему полностью. Она работает по своим законам и импульсам, создана человеческими решениями, но выходит за рамки человеческого управления. Мы создали что-то одновременно мощное и хрупкое, процветающее и нестабильное — и все мы — пассажиры, пытающиеся управлять его движением.