Einhorn значительно повышает ожидания снижения ставок ФРС при руководстве Уорша

Дэвид Эйнхорн, опытный миллиардер-инвестор, руководящий Greenlight Capital уже около тридцати лет, недавно сделал смелое предсказание относительно направления политики Федеральной резервной системы в 2026 году. В то время как основные участники рынка ожидают двух снижений ставок в этом году — доведя федеральную ставку до диапазона 3%–3,25% — Эйнхорн утверждает, что консенсус сильно ошибается. Известный инвестор-ценностник считает, что новый председатель ФРС Кевин Уорш будет проводить политику более агрессивных снижений ставок, чем это сейчас заложено в рыночных ценах.

Это предсказание основано на фундаментальной переоценке того, как Уорш будет управлять центральным банком страны и что его назначение говорит о приоритетах ФРС под влиянием администрации Трампа.

Почему рынок неправильно оценивает политику Уорша

Когда президент Дональд Трамп объявил о назначении Кевина Уорша на пост следующего председателя ФРС — роль, которую Уорш займёт в мае — реакция рынка была смешанной. Инвесторы опасались, что любой кандидат, выбранный Трампом, может оказаться слишком уступчивым к президентским требованиям о снижении ставок. Эта тревога подтолкнула часть капитала в защитные активы, такие как драгоценные металлы.

Однако назначение Уорша изменило нарратив. Его профессиональный опыт казался обнадеживающим: он работал в тесном сотрудничестве с легендарным инвестором Стэнли Друкенмиллером на Уолл-стрит и служил одним из самых молодых членов Совета управляющих Федеральной резервной системы с 2006 по 2011 год. Но за этим статусом скрывается более сложная картина, чем принято считать.

Недавний комментарий Эйнхорна на CNBC показывает почему. Он считает, что Уорш будет стратегически выступать за снижение ставок в большинстве экономических сценариев. «Если у нас инфляция 4% или 5%, конечно, он не сможет убедить людей, но в противном случае он будет говорить о продуктивности», — объяснил Эйнхорн. Этот аргумент о продуктивности имеет вес — логика в том, что повышение эффективности позволяет бизнесу расширяться без давления на потребительские цены.

Более провокационно, Эйнхорн утверждает, что Уорш будет выступать за снижение ставок «даже если экономика работает на полную мощность». Чтобы подготовить свой фонд к такому сценарию, Эйнхорн накопил позиции в золоте и фьючерсах на индекс Secured Overnight Financing Rate (SOFR), который тесно связан с федеральной ставкой, которую напрямую контролирует ФРС.

Кажущаяся противоречивость: ястреб, выступающий за снижение

Парадокс этой ситуации заслуживает внимания. В своей предыдущей работе в ФРС Уорш был явно ястребом — он постоянно ставил во главу угла опасения по поводу инфляции, а не стабильности рынка труда. Исходя из тех же принципов сегодня, он вряд ли стал бы выступать за снижение ставок, учитывая, что инфляция остается выше целевого уровня ФРС в 2%, даже несмотря на недавнее снижение безработицы до 4,3%.

Однако логика Эйнхорна о том, почему Уорш может отклониться от этого сценария, кажется обоснованной. Трамп не скрывает своей приверженности к снижению стоимости заимствований. Было бы трудно поверить, что Трамп выбрал Уорша без предварительных гарантий, что новый председатель будет работать над снижением ставок, чтобы убедить Комитет по открытым рынкам ФРС.

Разрешение этого противоречия, возможно, кроется в более широком арсенале инструментов ФРС, чем обычно обсуждается публично. Вместе с министром финансов Скотом Бессентом Уорш дал понять, что заинтересован в сокращении огромного баланса ФРС. В период руководства Джерома Пауэлла баланс расширялся значительно в ответ на пандемию. Хотя ФРС использует количественное ужесточение (QT) для его сокращения, эти усилия завершились в прошлом году.

Стратегия баланса: снижение ставок при ужесточении активов

Здесь возможна комбинация ястребьих качеств Уорша и желания Трампа снизить ставки: теоретически председатель ФРС может снизить ставки и одновременно проводить количественное ужесточение. Такой двойственный подход удовлетворит обе стороны — обеспечит снижение ставок, желаемое Трампом и рынками, и сохранит дисциплину, которую предпочитают ястребы.

Однако этот баланс сопряжен с существенными рисками. Количественное ужесточение трудно точно настроить. При слишком агрессивных действиях оно может быстро исчерпать резервы на финансовых рынках, что потенциально destabilizирует краткосрочные ставки по финансированию. История дает предупреждающие уроки: в 2019 году ужесточение политики вызвало такие напряжения, что ФРС пришлось изменить курс и влить капитал для восстановления стабильности. Последующая пауза в QT отражала осознание этих рисков.

Более широкий вывод для инвесторов — важность не только уровня процентных ставок. Как ФРС управляет своим балансом — его структура, темпы и масштаб корректировок активов — может оказаться не менее важным для рыночной динамики, чем базовая ставка. Проницательные участники рынка должны внимательно следить за обоими аспектами политики ФРС.

Убежденность Эйнхорна в том, что ФРС значительно более агрессивно снизит ставки, чем ожидает рынок, основана именно на этом понимании. Будет ли его прогноз оправдан, во многом зависит от готовности Уорша ставить рост экономики выше ястребьих инстинктов и насколько искусно он сможет управлять техническими аспектами балансировки активов.