Токенизированные акции, признанные SEC: начало новой эпохи триллионного финансового рынка

Токенизированные акции официально признаются SEC, что привело к принятию важных решений на высшем уровне торговыми и финансовыми институтами за последние недели. Этот процесс может значительно изменить традиционный рынок ценных бумаг. В недавно проведённом специальном заседании Комитета по инвестиционным консультациям SEC впервые открыто обсуждалась тема “регулирование публичных торгов токенизированных акций на блокчейне”.

Модель Nasdaq: новый стандарт, признаваемый SEC

Интеграционная модель, предложенная Nasdaq, в настоящее время считается наиболее надёжным решением, признаваемым SEC. Основная идея этой модели — использование блокчейн-технологий в расчетных системах бек-офиса, при сохранении правил регулирования фронт-офиса без изменений.

В рамках этого подхода токенизированные акции и традиционные акции имеют одинаковые коды CUSIP, приоритет исполнения и разделение экономических прав. Эмитент по-прежнему регистрируется в соответствии с Законом о ценных бумагах, а биржа действует по Закону о биржах. Торги участвуют в механизме Nationwide Best Bid and Offer (NBBO), а существующая рыночная система продолжает функционировать в текущем виде.

Модель “внутренней системы” Nasdaq полностью соответствует позиции SEC: токенизация не меняет сущность актива, а токенизированные ценные бумаги полностью подчиняются федеральным правилам.

Признание инфраструктуры блокчейна: обновлённая роль DTC

Компания Deposit Trust Company (DTC) сделала важный шаг в создании системы реестров на базе блокчейна. Эта легкость DTC обеспечивает полное соответствие токенизированных акций существующим стандартам. Агенты по передаче ценных бумаг ведут реестр на базе блокчейна в соответствии с существующими правилами, при этом технология основной базы данных меняется.

Процесс построения инфраструктуры блокчейна DTC отслеживается и признаётся SEC. Если текущий план реализуется, торги в реальном времени могут начаться уже в третьем квартале 2026 года. В этот момент токенизированные и традиционные акции будут торговаться на одной биржевой платформе, при этом технология блокчейна лишь оптимизирует операции фронт-офиса.

Текущие правила и адаптация токенизированных активов

Комиссары SEC ясно выразили свою позицию: токенизация по сути входит в существующую регулирующую рамку. Эта точка зрения была подтверждена и на собрании. Закон “Responsible Financial Innovation Act” признал токенизированные акции и облигации официальными ценными бумагами и укрепил контроль SEC, создав законодательные препятствия для обхода регулирования.

Несмотря на существенные различия с существующими правилами, SEC занимает позицию признания и поддержки всех этих случаев. Этот процесс расширяет возможности для оценки SEC, не внося при этом изменений в основную систему регулирования.

Условия признания: различия между оригинальными токенизированными акциями и wrapped-токенами

Существует два типа токенизированных акций, признаваемых SEC, с разными правами. Оригинальные токенизированные акции эмитент напрямую выпускает в блокчейн — владелец обладает полными правами голоса и дивидендов. Такие акции полностью признаются SEC.

Wrapped-токены распространены на других платформах — они обеспечивают только экономическую экспозицию, без основных прав акционера. Например, токены, отслеживающие Apple: на европейском рынке цена таких токенов и основных акций значительно различается, после падения инвесторы понимают, что у них есть синтетические деривативы. SIFMA подчёркивает: токенизация должна сохранять полные юридические и имущественные права, иначе это превращается в совершенно другой продукт.

Конфликты регулирования и позиция SEC

Конфликты в регулировании имеют чёткие уровни. Низкоуровневый сценарий — модель, предложенная Nasdaq, при которой токенизированные акции заменяются традиционными. Текущие правила позволяют рассматривать это как инновацию в расчетных технологиях.

Высокоуровневые сценарии включают торговлю 24/7, торговлю на блокчейнах вне NMS (незарегистрированные площадки), нарушение механизма NBBO. SEC ясно обозначила свою позицию по этим сценариям — они не могут ожидать признания.

Основной разногласие — “интеграция блокчейна в существующую систему или создание новой”. Модель Nasdaq предполагает первый вариант: полное соответствие инфраструктуры блокчейна существующей системе регулирования. DTC и другие организации поддерживают этот подход.

Этапы: проверка и признание

Это заседание не предназначено для разработки правил, а для расширения оценки SEC. Итоговая стратегия будет зависеть от баланса между технологическими инновациями и текущими правилами. Модели блокчейна, признаваемые SEC, предполагают миллиарды инвестиций, и в следующем квартале эта область будет дополнительно уточняться.