Что раскрывает фонд $39 миллиардов Оле Андреаса Хальворсена о следующем крупном повороте в технологической сфере

Когда институциональные инвесторы с значительными активами под управлением совершают операции в своих портфелях, последствия часто распространяются по всему Уолл-Стрит. Так было и в случае, когда Оле Андреас Хальворсен, главный инвестиционный директор Viking Global Investors, внес существенные изменения в позиции своего фонда в третьем квартале 2025 года. Отчеты по форме 13F — обязательные раскрытия, подаваемые в течение 45 дней после завершения каждого квартала — предоставляют важное представление о том, куда, по мнению опытных управляющих активами, движутся рынки. Для фонда Хальворсена, управляющего примерно 39 миллиардами долларов, последний квартал стал явным поворотным моментом в инвестиционной стратегии.

Самым поразительным открытием из последней подачи Viking Global было не то, что Хальворсен добавил в свои позиции, а то, что он полностью их ликвидировал. В квартале, завершившемся в сентябре, миллиардер-инвестор полностью вышел из двух самых заметных представителей технологического сектора: гиганта искусственного интеллекта Nvidia и титана электронной коммерции Amazon. Этот шаг резко контрастирует с моделями инвестирования многих его коллег, которые продолжают держать доли в так называемой «Великолепной Семерке» — наиболее влиятельных публичных компаниях, обладающих устойчивыми конкурентными преимуществами в своих отраслях.

Стратегический выход: почему Хальворсен продал Nvidia и Amazon

Решение Хальворсена ликвидировать все позиции Viking Global в обеих компаниях заслуживает внимательного анализа. Ранее фонд держал 3,9 миллиона акций Amazon (тогда это была восьмая по величине позиция в портфеле) и 3,7 миллиона акций Nvidia (занимала 26-е место по рыночной стоимости). Такой объем говорит о том, что речь идет не о мелком ребалансировании — это были осознанные, комплексные ликвидации.

На первый взгляд, простое получение прибыли кажется очевидным объяснением. Хальворсен демонстрирует последовательную готовность монетизировать прибыль, когда появляется возможность. Средний срок удержания акций в портфеле Viking Global составляет менее 19 месяцев, что свидетельствует о прагматичном подходе к фиксации доходов до изменения рыночных условий. Однако более глубокий анализ показывает, что причина кроется не только в простом реализовании прибыли.

Скептицизм относительно долгосрочной устойчивости сектора искусственного интеллекта, вероятно, сыграл важную роль. Хотя консенсус признает трансформирующий потенциал ИИ, исторические модели показывают, что каждая революционная технология сталкивалась с пузырем оценки на ранних стадиях. Инвесторы систематически переоценивают кривые внедрения и сроки оптимизации, часто закладывая нереалистичные ожидания в цены активов. В случае коррекции такие компании, как Nvidia, могут столкнуться с чрезмерным давлением, учитывая их фундаментальную зависимость от тезиса о развитии инфраструктуры ИИ.

Экстремальные оценки и рыночные опасения

Второй аспект — оценки самих компаний. Хальворсен и его советники, возможно, пришли к выводу, что текущие уровни цен больше не оправдывают удержание позиций. Цена Nvidia по отношению к продажам кратковременно превысила 30 в начале ноября — порог, который исторически ассоциируется с пузырями для компаний, находящихся на передовой революционных трендов. Amazon представлял другую проблему оценки: хотя он и не казался дорогим относительно показателей будущей денежной прибыли, его цена по отношению к прибыли приближалась к 34, что, по всей видимости, Хальворсену показалось неприемлемым.

Эта разница важна. Вместо полного отказа от технологий или роста, действия Хальворсена свидетельствуют о более тонкой стратегии: он не готов платить премиальные оценки за компании, чьи фундаментальные истории, хотя и убедительные, уже заложены в цену или даже превышают ее.

Microsoft становится новой коронной драгоценностью технологических инвестиций Хальворсена

Если продажи Nvidia и Amazon означали отход от определенных технологических активов, то последующая покупка акций Microsoft показала, что скептицизм Хальворсена носит выборочный, а не категоричный характер. В тот же третий квартал Viking Global приобрел 2,43 миллиона акций Microsoft, что составляет инвестиции почти на 1,26 миллиарда долларов. Эта покупка повысила Microsoft до пятой по величине позиции в портфеле и теперь составляет 3,2% от общего объема инвестированных активов.

Стратегическая логика кажется обоснованной. Корпоративный путь Microsoft остается тесно связанным с развитием искусственного интеллекта, однако компания действует с гораздо большей диверсификацией, чем чисто AI-ориентированные производители аппаратного обеспечения. Azure, облачная платформа компании, все больше интегрирует генеративный ИИ и возможности больших языковых моделей для расширения своей адресной аудитории, укрепления удержания клиентов и оправдания премиальных цен на подписки. В первом финансовом квартале Microsoft, завершившемся 30 сентября, рост Azure в постоянной валюте достиг 39% — чрезвычайно высокий показатель.

Преимущество за счет генерации наличных средств

Ключевым моментом является то, что Microsoft получает значительные доходы, которые существуют независимо от успеха ИИ. Windows и Office — несмотря на то, что они давно вышли из пиковых фаз роста — продолжают занимать значительную долю рынка и генерировать обильный операционный денежный поток. Эти наследственные бизнесы обеспечивают Microsoft механизм самофинансирования, поддерживающий агрессивные инвестиции в новые области, такие как квантовые вычисления, расширение облачной инфраструктуры и приложения ИИ.

Эта способность к генерации наличных средств отличает Microsoft от многих современных конкурентов. В сентябре 2025 года компания завершила месяц с совокупным наличными, эквивалентами и краткосрочными инвестициями на сумму 102 миллиарда долларов. За первые три месяца своего финансового года Microsoft получила чистый денежный поток от операционной деятельности в размере 45 миллиардов долларов — впечатляющая цифра, которая финансирует выкуп акций, дивиденды и стратегические приобретения, являющиеся основой долгосрочной корпоративной стратегии.

С точки зрения оценки, Microsoft также выглядит относительно привлекательной. Ее прогнозный коэффициент цена/прибыль 25 составляет 16% дисконт по сравнению с ее средним прогнозным мультипликатором за предыдущие пять лет — значительная скидка для бизнеса, который продолжает демонстрировать операционное превосходство и стратегическую опциональность.

Динамика корректировок портфеля Хальворсена создает последовательную картину: тактический выход из дорогих активов в области искусственного интеллекта и электронной коммерции, в сочетании с новым значительным вложением в технологического гиганта, обеспечивающего превосходную генерацию наличных, более защищенный рост и дисциплину оценки. Будет ли эта стратегия своевременной, зависит от того, как будет развиваться внедрение искусственного интеллекта и смогут ли текущие оценки в технологическом секторе быть поддержаны. Что остается ясным — инвестиционные решения Оле Андреаса Хальворсена, отраженные в отчетах по форме 13F, продолжают привлекать пристальное внимание инвесторов, ориентирующихся в все более сложном технологическом ландшафте.