## Почему важна доходность ETF: за пределами поверхностных чисел

При оценке ETF для получения дохода показатель доходности часто выделяется как основной критерий. Но в чем проблема — не все показатели доходности рассказывают одну и ту же историю. Разрыв между разными измерениями доходности может быть ошеломляющим, и неправильное их толкование может привести к кардинально разным результатам портфеля. Давайте разберемся, что на самом деле происходит за этими цифрами.

## Производительность за последние 12 месяцев: объяснение доходности распределения

Доходность распределения показывает, что ETF выплачивал за последний год. Расчет кажется простым: общие выплаты делятся на чистую стоимость активов фонда на конец периода. Однако многие поставщики ETF используют упрощение — умножение последней выплаты на 12, что создает слепые зоны.

Проблема возникает, когда недавние выплаты являются аномалиями. Специальные дивиденды или нерегулярные выплаты значительно искажут годовые показатели. Кроме того, использование стоимости активов на конец периода, а не средней стоимости, может исказить результаты, особенно для волатильных фондов. Например, ETF, торгующийся по заниженной цене 31 декабря, покажет искусственно завышенную доходность распределения по сравнению с его средним показателем за год.

Именно поэтому доходность распределения лучше рассматривать как историческую справочную точку, а не как прогноз будущего дохода.

## Ориентир на будущее: 30-дневная SEC-доходность

Здесь вступает в игру SEC-доходность — стандартизированный показатель по отрасли, рассчитываемый на основе доходов за последние 30 дней и ежегодный. Такой подход дает снимок текущей эффективности фонда в условиях современного рынка. Он учитывает управленческие сборы, отмены расходов и возмещения затрат, предоставляя более чистую картину в реальном времени.

Главное достоинство SEC-доходности — сравнимость. Можно сравнить несколько фондов и понять, насколько они способны генерировать доход в текущих условиях. Однако в расчетах заложено важное предположение: что облигационные активы удерживаются до погашения, а доход реинвестируется. Активные менеджеры постоянно торгуют позициями, что делает это предположение нереалистичным и может завышать фактическую доходность.

## Дивидендная доходность против доходности распределения: ловушка капитальных приростов

Это различие сбивает с толку даже опытных инвесторов. Дивидендная доходность измеряет только дивиденды как процент от стоимости акции, тогда как доходность распределения объединяет дивиденды и капитальные приросты.

Высокая дивидендная доходность может сигнализировать о риске. Компании, сокращающие дивиденды во время кризисов, — обычное дело, особенно те, что поддерживают искусственно высокие выплаты. Именно здесь работают ценовые ловушки — падающая цена акции механически увеличивает дивидендную доходность до недостижимых уровней. Перед тем как гнаться за высокими дивидендами, убедитесь, что у компании есть прибыль и денежные потоки для поддержки выплат.

## Собираем полную картину доходности

Каждый показатель показывает только часть истории. Сравнение всех трех дает комплексную оценку надежности генерации дохода фондом и того, чего можно ожидать в будущем.

Рассмотрим реальные примеры: ETF, ориентированный на доход, использующий стратегии с опционами, хорошо иллюстрирует этот принцип. Например, фонд, держащий позиции в индексе S&P 500 и использующий лестничные колл-опционы — этот подход дает существенно разные показатели доходности в зависимости от метода измерения. Один может показывать 12.31% доходности распределения, в то время как его 30-дневная SEC-доходность составляет всего 1.05%, что отражает, как последние премии по опционам выступили по сравнению с совокупным доходом за год.

Аналогично, фонд, инвестирующий в облигации с использованием стратегий с пут-спредами, может показывать 5.17% доходности распределения против 2.04% SEC-доходности, при этом управленческие сборы в 0.58% уменьшают чистую прибыль. Альтернатива с наличными средствами, использующая 90-дневные казначейские облигации с еженедельным обновлением спредов, может показывать 6.15% доходности распределения, а SEC-доходность достигать 4.37%, что свидетельствует о более сильных текущих результатах при сборе сборов в 0.38%.

Эти разрывы — не тревожные сигналы, а информация. Значительная разница между доходностью распределения и SEC-доходностью говорит о том, что фонд показывал лучшие результаты в прошлом, но сейчас сталкивается с трудностями. Обратная ситуация указывает на улучшение текущих условий.

## Как сделать доходность работой для вашего портфеля

Понимание механики доходности помогает избегать дорогостоящих ошибок. Высокая доходность распределения может отражать устаревшие показатели или разовые события. SEC-доходность лучше отражает текущий потенциал дохода, но может завышать реальные показатели из-за предположений о реинвестировании. Дивидендная доходность помогает выявить риски, но не должна интерпретироваться изолированно.

Самый эффективный подход — сочетать все три показателя с тщательным анализом стратегии фонда, коэффициентов расходов и волатильности базовых активов. Стратегии с доходностью на основе опционов получают преимущество благодаря благоприятному налоговому режиму — многие используют контракты Section 1256, где 60% прибыли облагается долгосрочным налогом, а 40% — краткосрочным, независимо от срока владения. Но эти механизмы важны только после того, как вы убедились, что показатели доходности устойчивы.

Умные инвесторы не гоняются за цифрами доходности; они понимают, что каждая цифра означает и что она не означает. Именно это различие отделяет успешные стратегии получения дохода от ловушек доходности.