TD Cowen понизил целевую цену стратегии до 440 долларов, финансирование биткоина вызывает опасения по поводу размывания долей

Инвестиционная банка TD Cowen недавно снизила целевую цену на однолетний период для компании Strategy (ранее MicroStrategy), которая хранит биткоины, с 500 долларов до 440 долларов. Кажется противоречивым, что одновременно с этим аналитики ожидают значительного увеличения масштабов приобретения биткоинов Strategy. За этим стоит глубокая дилемма компании между расширением финансирования и доходностью для акционеров.

Проблема разбавления акций за спиной снижения целевой цены

Способы финансирования приводят к снижению доходности

Основная причина снижения целевой цены TD Cowen очень проста: Strategy планирует привлекать финансирование через выпуск обыкновенных и привилегированных акций, что приведет к разбавлению доходности биткоинов для существующих акционеров.

Проще говоря, бизнес-логика Strategy заключается в использовании привлеченных средств для покупки биткоинов, а затем в росте стоимости биткоинов для получения прибыли акционерами. Но когда компания выпускает больше акций, та же самая прибыль от биткоинов делится между большим количеством акционеров, и доходность каждого естественно снижается.

Значительное увеличение планов по приобретению, но ограниченные способы финансирования

Данные показывают это более ясно:

Strategy хочет приобрести больше биткоинов — в этом нет ничего необычного. Но ограниченность каналов финансирования — в основном за счет выпуска акций и привилегированных облигаций, а не за счет долгового финансирования — делает неизбежным разбавление доли. Именно поэтому увеличение объема приобретений привело к снижению целевой цены.

Оптимизм аналитиков и реальность

Всё ещё смотрят на долгосрочную ценность

Стоит отметить, что несмотря на снижение целевой цены, аналитики TD Cowen не изменили позитивное отношение к Strategy как к инструменту инвестирования в биткоин. Этот оптимизм основан на ожиданиях по цене биткоина:

• Ожидается, что к декабрю 2026 года цена биткоина достигнет примерно 177 000 долларов
• Ожидается, что к декабрю 2027 года цена достигнет примерно 226 000 долларов

По сравнению с текущей ценой биткоина в 96 903 доллара, это означает, что аналитики ожидают рост примерно в 1,3 раза за два года. Если эти ожидания оправдаются, Strategy как держатель биткоинов получит значительную прибыль, даже при разбавлении доли.

Реальный баланс

Но есть один важный вопрос: сможет ли рост стоимости биткоина быть достаточно большим, чтобы компенсировать снижение доходности из-за разбавления доли? Это зависит от двух переменных — роста цены биткоина и степени разбавления доли. Снижение целевой цены по сути отражает переоценку аналитиками этого баланса: несмотря на позитивное отношение к перспективам биткоина, они считают, что негативное влияние разбавления частично нивелирует этот оптимизм.

Вдохновение для бизнес-модели Strategy

Проблема Strategy на самом деле отражает более широкую проблему: как компания, полностью ориентированная на биткоин, зависит от двух факторов — цены биткоина и структуры акционерного капитала. Когда компания нуждается в масштабном финансировании для расширения своих биткоин-активов, разбавление доли становится неизбежной ценой.

Это также объясняет, почему Strategy постоянно ищет новые источники финансирования для приобретения биткоинов. В рынке биткоинов больше активов означает большую абсолютную прибыль при росте цен. Но ограничения в способах финансирования (преимущественно за счет выпуска акций) создают давление на доходность существующих акционеров.

Итог

Решение TD Cowen снизить целевую цену кажется противоречивым — ожидается увеличение приобретений, а цена снижается — но логика ясна: разбавление доли нивелирует часть роста прибыли от приобретения биткоинов. Аналитики по-прежнему позитивно смотрят на долгосрочные перспективы биткоина, ожидая, что цена за два года может достигнуть 177 000–226 000 долларов, но для этого потребуется достаточно значительный рост цены, чтобы компенсировать негативное влияние разбавления. Основная проблема Strategy — найти баланс между расширением финансирования и доходностью для акционеров, и этот баланс в конечном итоге определяется реальной динамикой цен на биткоин.