#比特币持有 Видя, как MSTR упал с 457 долларов до текущего значения, у меня смешанные чувства. За более чем десять лет инвестирования я видел слишком много казалось бы идеальных историй, которые рушатся перед лицом реальности. Как блестяще выглядела "продажа акций для покупки токенов" Сейлора — рост цены акций, расширение премии, выпуск новых акций, покупка большего количества BTC, а затем снова рост цены акций. Эта логика действительно обгоняла рынок в 2023 году, но мы все должны понимать, что вечного двигателя не существует.

Теперь ситуация ясна: BTC упал на 31%, а MSTR на 50%. Это не просто увеличение за счет кредитного плеча, а сама основная логика начала самопроверку. Когда mNAV упал с комфортной премии до этого неловкого места в 1.15, когда годовая дивидендная нагрузка выросла до 750-800 миллионов долларов, а традиционный программный бизнес зарабатывает лишь чуть более 100 миллионов в год, эта арифметическая задача полностью перестала сходиться.

Самое ироничное, что теперь, когда появился спотовый ETF, розничные инвесторы могут напрямую покупать BTC, но им также придется нести риски долговых обязательств MSTR, риски размывания и бремя тех конвертируемых облигаций. Все это никак не складывается в плюс. Я видел слишком много историй о левереджированных инвестициях, которые в итоге заканчивались трагедией — проблема никогда не была в том, насколько сильным было начальное намерение, а в том, насколько ужасной является реальность.

14 миллиардов долларов наличных резервов, возможно, смогут выдержать давление дивидендов в этом году, но это по сути признание неэффективности маховика. Три наиболее реалистичных пути, стоящие перед нами, все имеют вкус безнадежности: либо сократить масштаб и принять долгосрочную торговлю со скидкой, либо рискнуть макроэкономическим чудом ликвидности, либо полагаться на STRC для привлечения розничных инвестиций, погружаясь в болото долгов. История учит меня, что в такие моменты часто нет идеального решения, есть лишь худшие или менее худшие варианты. Логика ценности самого биткойна не изменилась, но эпоха, когда рассказывали истории с использованием кредитного плеча, возможно, действительно должна завершиться.