#稳定币业务 Отчет CRCL выглядит привлекательно (доход в III квартале составил 740 миллионов долларов, что на 66% больше по сравнению с прошлым годом), но цена акций упала на 20%. Логику, стоящую за этим, стоит разобрать.

Основные болевые точки три: во-первых, расходы на распределение размывают прибыль — 60% дохода уходит на каналы, такая структура затрат будет бесконечно увеличиваться в период снижения процентных ставок; во-вторых, 71% прибыли поступает от изменения справедливой стоимости инвестиций, что относится к непостоянному доходу, устойчивость которого вызывает сомнения; в-третьих, окно для снятия ограничений уже открыто, давление со стороны крупных акционеров может быть освобождено в любой момент.

Суть спора заключается в различиях в понимании бизнес-модели CRCL. Медведи считают, что это банк с маржой, замаскированный под технологическую оболочку, и как только доходность облигаций США вернется к 2%, прибыль после вычета операционных затрат будет сжата до опасной отметки; быки же сравнивают это с этапом Amazon, считая, что текущие расходы на распределение прибыли — это "покупка рынка", и когда объем USDC вырастет с 70 миллиардов до более чем 200 миллиардов, ценовое влияние естественным образом изменится.

С точки зрения данных блокчейна, объем обращения USDC действительно быстро растет (+108% в годовом исчислении), что является сигналом роста. Но ключевым фактором является то, сможет ли скорость роста в будущем опередить темпы снижения процентных ставок — это не просто данные финансовой отчетности, это требует наблюдения за ходом реализации законопроекта о стабильных монетах и скоростью миграции институциональных пользователей.

Текущая цена уже вернулась к уровню IPO, возможно, стоит дождаться окончания периода ограничения и уверенного освобождения, прежде чем принимать решение. Краткосрочные колебания могут заставить людей игнорировать логику сектора, но долгосрочные проблемы также действительно существуют.