Глубокий анализ пути трансформации Coinbase в «всеобъемлющую биржу»

Автор: Thejaswini M A

Оригинальное название: Coinbase’s Walled Garden

Перевод и редакция: BitpushNews

В различных отраслях, в разные эпохи и на каждом существовавшем рынке существует повторяющаяся модель. Сначала идет взрывной рост: разнообразие, каждый участник утверждает, что может лучше других выполнить определенную задачу. Экспертный рост, рост инструментов в геометрической прогрессии. Потребителям говорят: «Выбор — это свобода», «Кастомизация — это сила», будущее принадлежит тем, кто разрушает монолитных гигантов.

Затем, тихо, маятник неизбежно возвращается назад.

Это не потому, что эксперты ошибаются, и не потому, что крупные игроки так хороши. А потому, что фрагментация обладает невидимыми совокупными издержками. Каждое добавление инструмента означает еще один пароль, который нужно запомнить, еще один интерфейс для изучения, еще одну возможную точку сбоя в системе, за которую вы отвечаете. Автономия начинает казаться «подработкой», свобода — «административной нагрузкой».

На этапе интеграции финальный победитель — это не тот, кто делает все идеально. Это тот, кто делает достаточно много вещей достаточно хорошо, чтобы фрикционные издержки выхода (и повторной сборки системы в другом месте) стали непреодолимыми. Они не используют контракты или блокировки, чтобы держать вас. Они используют удобство, чтобы удержать. Через бесчисленные тонкие интеграции и накопление эффективности эти мелочи, хотя и не стоят того, чтобы ради них жертвовать чем-то одним, вместе формируют защитную стену.

Мы видели подобное в сфере электронной коммерции. В облачных вычислениях, в потоковых сервисах — тоже. Сейчас мы наблюдаем это в финансовой сфере.

Coinbase только что поставил ставку на тот цикл, в который мы входим.

Исторический контекст

Большая часть времени существования Coinbase была ясной. Это место для американцев, чтобы покупать биткоин, и при этом не бояться, что они совершают неясные преступные действия. У компании есть лицензии, чистый интерфейс, хотя и часто критикуемый, но по крайней мере — есть поддержка клиентов. В 2021 году компания вышла на биржу с оценкой в 650 миллиардов долларов, логика заключалась в том, что это «вход в криптовалюты». В течение некоторого времени эта логика работала.

Но к 2025 году «вход в криптовалюты» начал выглядеть как плохой бизнес. Комиссии за спотовую торговлю сжимались. Объем розничных сделок показывал сильные циклы: рост в бычьем рынке, падение в медвежьем. Максималисты (Maxis) все больше привыкали к использованию самоуправляемых кошельков. Регуляторы все еще преследуют компанию. В то же время Robinhood, начавший с торговли акциями и войдя в крипто, внезапно достиг рыночной капитализации в 1050 миллиардов долларов, почти вдвое превышая Coinbase.

В доходах Coinbase за 2021 год более 90% приходилось на комиссии за сделки. А к второму кварталу 2025 года эта доля снизилась до менее 55%.

Поэтому Coinbase сделал то, что нужно делать, когда основной продукт испытывает давление: он попытался стать «всем остальным».

Гипотеза «Всесильной биржи»

Гипотеза «Everything Exchange» — это ставка: агрегирование лучше специализации.

• Торговля акциями означает, что пользователь теперь может в полночь реагировать на отчет Apple по USDC, не выходя из приложения.
• Рынки прогнозов позволяют им в обед посмотреть цену «ФРС снизит ставку?».
• Бессрочные контракты позволяют в воскресенье с 50-кратным кредитным плечом управлять позициями Tesla.

Каждый новый функциональный модуль — это еще одна причина открыть приложение, еще один шанс поймать спред, комиссию или заработать на процентах по неиспользуемым остаткам.

Эта стратегия — «стать Robinhood» или «убедиться, что нашим пользователям никогда не понадобится Robinhood»?

В финтехе есть старое мнение: пользователи хотят профессиональных приложений. Одно для инвестиций, другое для банковских операций, третье для платежей, четвертое для криптовалют. Coinbase делает противоположное: как только вы прошли KYC (идентификацию) и привязали банковский счет, вам не захочется повторять эти же операции в другом месте девять раз.

Это аргумент «агрегация лучше специализации». В мире, где базовые активы все больше превращаются в токены на блокчейне, это очень логично. Если акции — это токены, контракты прогнозов — токены, мемкоины — тоже токены, почему их не торговать в одном месте?

Механика такова: вы вносите доллары (или USDC), торгуете всем, выводите доллары (или USDC). Нет межплатформенных кроссчейн переводов, нет требований к минимальному балансу на нескольких счетах. Есть один пул, который движется между классами активов.

Механизм «флота»

Чем больше Coinbase похожа на традиционного брокера, тем больше ей нужно конкурировать по условиям с традиционными брокерами. Robinhood имеет 27 миллионов счетов, а Coinbase — около 9 миллионов активных пользователей в месяц. Конкурентные преимущества не могут сводиться только к «у нас тоже есть акции», а должны базироваться на инфраструктуре (Rails).

Обещание — обеспечить ликвидность 24/7 для всего. Нет времени закрытия, задержек расчетов. Когда рынок идет против вас, не нужно ждать одобрения брокера на маржинальную заявку.

Это важно для большинства пользователей? Пока — нет. Большинство не торгует акциями Apple в 3 часа ночи в субботу. Но некоторые — да. Если вы создаете платформу, которая позволяет им это делать, вы получаете их трафик (Flow). А как только есть трафик — есть данные. А с данными — можно строить лучшие продукты. А с лучшими продуктами — привлекать еще больше трафика.

Это механизм «флота», при условии, что он сможет запуститься.

Игра на рынке прогнозов

Рынки прогнозов — самая необычная и, возможно, самая важная часть этого «пакета». Они не являются традиционной «торговлей», а представляют собой организованную игру с бинарными результатами: победит ли Трамп? Повысит ли ФРС ставку? Попадет ли Лейкерс в плей-офф?

Контракты исчезают после расчетов, поэтому нет долгосрочной аудитории держателей. Ликвидность зависит от событий, что делает их взрывными и непредсказуемыми. Однако платформы Kalshi и Polymarket в ноябре показали торговый объем более 70 миллиардов долларов.

Почему? Потому что рынки прогнозов — это социальный инструмент. Это способ выразить мнение с помощью фишек. Это причина, по которой вы проверяете телефон в четвертой четверти матча или в день выборов.

Для Coinbase рынки прогнозов решают одну конкретную проблему: вовлеченность (Engagement). Когда цена криптовалюты стабилизируется, криптовалюта становится скучной. Когда ваш портфель просто лежит, акции тоже могут стать скучными. Но в мире всегда происходят события, которым люди уделяют внимание. Интеграция Kalshi дает пользователям повод оставаться в приложении даже тогда, когда биткоин не движется.

Эта ставка предполагает: пользователи, пришедшие на рынок выборов, останутся для торговли акциями, и наоборот. Чем больше функциональных площадок, тем выше привязка пользователя.

Суть бизнес-модели: рентабельность

Отделяя инновационный нарратив, вы видите, что компания пытается монетизировать одного и того же пользователя разными способами:

• Комиссии за торговлю акциями
• Спреды при обмене на DEX (децентрализованных биржах)
• Проценты по остаткам в стабильных монетах
• Проценты за кредиты под криптоактивы
• Подписка Coinbase One
• Инфраструктурные сборы за использование Base блокчейна разработчиками

Это не критика. Так работает биржа. Лучшие биржи — это не те с самыми низкими ставками, а те, откуда пользователи не хотят уходить — потому что уход означает повторную сборку всей системы в другом месте.

Coinbase строит «заборчатый сад», где забор — это удобство, а не принудительная блокировка. Вы все еще можете вывести свои криптовалюты, перевести акции в Fidelity. Но, скорее всего, не будете, потому что зачем усложнять?

Base: настоящий козырь

Преимущество Coinbase должно было заключаться в его «on-chain-изации». Он мог бы предложить токенизированные акции, мгновенное расчет и программируемые деньги. Но сейчас его торговля акциями выглядит почти так же, как Robinhood — только с удлиненным временем сделок; его рынки прогнозов — почти как Kalshi, только встроены в другие приложения.

Настоящее отличие должно исходить от Base — Layer 2 блокчейна, который строит и контролирует Coinbase. Если акции действительно начнут торговаться на цепочке, если платежи будут реально осуществляться с помощью стабильных монет, если ИИ начнет торговать по протоколу x402, тогда Coinbase создаст то, что Robinhood не сможет легко скопировать.

Но это долгосрочная история. В краткосрочной перспективе ключ к конкуренции — это приложение с высокой привязкой. А добавление новых функций не обязательно увеличивает привязку. Оно может сделать приложение запутанным, сложным, создавая давление на новых пользователей, желающих просто купить немного биткоина.

Масштаб vs. чистота

Некоторые крипто-пользователи ненавидят все это: истинные верующие. Те, кто хочет, чтобы Coinbase стал входом в децентрализованные финансы (DeFi), а не централизованным «супер-приложением», в которое просто встроены некоторые DeFi-функции.

Очевидно, Coinbase выбрала масштаб, а не чистоту. Она хочет миллиард пользователей, а не миллион чистых приверженцев. Она хочет стать стандартной платформой для обычных людей, а не биржей, которая нравится тем, кто управляет своими узлами.

Это может быть правильным бизнес-решением. Массовый рынок не заботится о децентрализации. Он ценит удобство, скорость и избегание финансовых потерь. Если Coinbase сможет обеспечить это, философия не важна.

Но это создает странное напряжение. Coinbase пытается быть инфраструктурой для цепочки, а также централизованной биржей, конкурирующей с Schwab; она хочет быть защитником криптовалют, но и компанией, которая делает криптовалюты «невидимыми». Она хочет выглядеть бунтарем, но при этом соблюдать регуляции.

Возможно, это реализуемо. Возможно, будущее — это регулируемая биржа, которая ощущается как Venmo. Или же попытка дать всем все — в итоге делает вас ничем не выделяющимся для любого.

Это стратегия Amazon. Amazon не лучший в отдельной категории: не лучший книжный магазин, не лучший продуктовый, не лучший потоковый сервис. Но во всех этих сферах она делает «достаточно хорошо», чтобы большинство не хотело искать лучшее в другом месте.

Многие компании пытались создать «все в одном приложении», и большинство из них просто создали хаотичное приложение.

Если Coinbase сможет занять позицию «зарабатывать, торговать, хеджировать, кредитовать, платить, циклировать» в полном цикле, то разница между отдельной функцией и профессиональным конкурентом станет несущественной. Стоимость переключения и сложность управления несколькими аккаунтами удержат пользователей внутри экосистемы.

Вот что такое все о Coinbase «все в одном».