ФРС действительно снижает ставки, но еще больше настораживает повышение ставок Банком Японии.

Долгое время иена имела почти нулевую процентную ставку и считалась среди мировых инвесторов «бесплатным инструментом финансирования». Схема проста: взять кредит в иенах под низкий процент, обменять их на доллары и вложить в американские облигации или акции с высокой доходностью. Такая стратегия называется «кэрри-трейд» и когда-то приносила огромные прибыли множеству фондов.

Но теперь Банк Японии начал повышать ставки. Дифференциал ставок между США и Японией сокращается, прибыльность кэрри-трейда резко падает — а иногда и становится отрицательной. В результате трейдерам приходится закрывать позиции: распродавать долларовые активы и возвращать доллары в иены для погашения долгов. Если этот процесс примет массовый характер, доллар начнут активно продавать, а капитал начнет уходить с американского рынка.

Основатель Jacobs Investment Management высказался предельно ясно: это может вызвать ужесточение глобальных финансовых условий и ухудшение ликвидности. Хотя рынок в целом считает, что после потрясений в августе прошлого года объемы кэрри-трейда уже значительно сократились, и на этот раз эффект не будет столь драматичным. Но проблема в том, что ФРС также сокращает свой баланс, ликвидность доллара и так ограничена, а теперь ситуация только усугубляется.

Когда ликвидность сжимается, склонность к риску падает. Американские облигации, особенно длинные бумаги, чувствительные к ликвидности, в краткосрочной перспективе могут оказаться под давлением распродаж. Сейчас нервы на рынке натянуты до предела.