Резкое контрнаступление юаня: стейблкоины стали «рисковыми активами»

За последние полгода юань тихо совершил «реванш». Офшорный юань (CNH) с апреля вырос с максимума 7,4 до 7,06, обновив годовой максимум. На фоне общемировой волатильности валют юань стал одной из самых сильных валют азиатского рынка.

Кто-то радуется, а кто-то огорчается: бывшие медведи, уверенные, что юань пробьёт отметку 7,3, вынуждены были закрыть позиции с убытком, а инвесторы, держащие доллары — в том числе «теневой доллар» USDT — понесли пассивные убытки (в юаневом выражении).

Почему юань укрепился именно сейчас? Может ли это продолжиться?

Рынок покупает

Раньше, когда речь заходила о росте юаня, часто говорили: «ЦБ вмешался». Однако на этот раз укрепление юаня вызвано не столько политикой, сколько естественным рыночным выбором. Почему так? Судя по данным, основным вкладом в укрепление юаня стало изменение рыночного курса.

Краткая справка: каждый день у юаня есть две ключевые котировки:

• Рыночный курс закрытия — цена, сложившаяся по итогам реальных торгов
• Средний курс — «референсная цена», публикуемая утром Народным банком Китая для ориентирования торгов того дня

Если бы укрепление юаня было вызвано исключительно политикой, средний курс заранее бы укреплялся, а рыночный курс оставался бы слабым — то есть рынок не поддержал бы инициативу. Но сейчас всё наоборот: сначала растёт рыночный курс, а средний курс лишь «догоняет» его, отражая реальную конъюнктуру. Это значит, что рынок действительно покупает юань.

Главный внешний фактор укрепления юаня — падение доллара, что вызывает пассивное укрепление китайской валюты. С начала года индекс доллара снизился почти на 10%. С одной стороны, в США продолжают ухудшаться данные по занятости и рознице; с другой — ожидания снижения ставки усиливаются, что провоцирует массовое закрытие арбитражных позиций.

«Пассивное ослабление» доллара вызвало ралли валют развивающихся стран, и юань оказался в лидерах. По мере дальнейшего снижения ставки ФРС у юаня сохраняется потенциал роста.

Если говорить о «пассивном росте» юаня, то изменения на рынке акций КНР добавляют вторую — «активную» — составляющую. С августа китайский рынок акций резко пошёл вверх: индекс Shanghai Composite преодолел 4000 пунктов, максимум за почти 10 лет, а акции технологического сектора (чипы, CPO) показали впечатляющий рост.

Привлекательность китайских активов заметно возросла, риск-аппетит иностранных инвесторов восстанавливается. Когда китайские активы становятся интереснее для глобального капитала, юань укрепляется ещё легче.

С ослаблением доллара и ростом юаня усиливается и спрос на обмен иностранной валюты и хеджирование. С начала года реальный спрос на юань во внешней торговле быстро вырос: чистый показатель обмена валюты с 23,9% в январе поднялся до 54,8% в июле, уровень хеджирования (доля контрактов на форвардный обмен к валютной выручке) вырос до 10% — максимум за год.

Что это значит? Компании охотнее меняют доллары на юани и готовы фиксировать курс на будущее, делая ставку на дальнейшее укрепление.

Итак, текущее укрепление юаня — результат «тройного эффекта»:

- Доллар перешёл в фазу снижения — юань пассивно растёт.
- Китайские активы проходят «период восстановления стоимости» — юань укрепляется активно.
- Сильный спрос реального сектора на обмен — предприятия увеличивают покупки юаня.

Эти три силы взаимно усиливают друг друга, формируя замкнутый цикл роста юаня.

Плюсы для фондового рынка

В краткосрочной перспективе укрепление юаня создаёт давление на экспорт, но в долгосрочной — благоприятно для рынка акций. В последние годы ожидания ослабления юаня были «скрытой издержкой» для иностранного капитала. Теперь эта издержка исчезает.

Особенно в условиях снижения ставок в США значительные объёмы капитала устремляются по миру в поисках новых возможностей. Недавно опубликованные данные Госуправления валютного контроля КНР показывают: в первом полугодии 2025 года чистая покупка иностранцами акций и фондов на материковом рынке составила $10,1 млрд, что переломило тенденцию двухлетнего чистого оттока капитала. Особенно выигрывают крупные госкомпании, телекоммуникации, энергетика, коммунальные услуги, а также лидеры сегментов AI и полупроводников.

По данным Goldman Sachs, китайские акции обычно чувствуют себя лучше на фоне укрепления юаня: доходность акций положительно коррелирует с курсом юаня (как в паре с долларом, так и с валютной корзиной).

С 2012 года средняя корреляция и бета между курсом и акциями составляют 35% и 1,9 соответственно — то есть в 66% случаев рост юаня совпадает с ростом акций. Укрепление юаня благоприятно для китайского фондового рынка через бухгалтерские, фундаментальные, премиальные и портфельные каналы.

Goldman Sachs оценивает: при прочих равных укрепление юаня к доллару на 1% ведёт к росту китайских акций на 3% (включая валютную переоценку).

Держать U — рискованно

USDT долгое время был «стандартной валютой» для китайских розничных инвесторов на блокчейн-рынке, а также служил «теневым долларом». Но на фоне укрепления юаня и новых регуляторных мер держать стейблкоины становится рискованно.

Долгосрочное укрепление юаня означает: хранение средств в USDT равносильно долгосрочным убыткам из-за ослабления доллара. Кроме того, недавно Центробанк и ещё 12 ведомств КНР совместно начали борьбу со спекуляциями виртуальными валютами и официально включили стейблкоины в сферу регулирования виртуальных валют, включая усиленный мониторинг финансовых и валютных рисков. Обмен виртуальной валюты на фиат обозначен как приоритетное направление пресечения, то есть USDT впервые включён в «рамки валютного контроля».

Это приведёт к росту издержек и рисков при обмене USDT на юань вне бирж, а «юаневая ликвидность» USDT снизится — поэтому недавно курс USDT к юаню опустился ниже 7.

В условиях крипто-зимы инвесторы не хотят напрямую держать волатильные крипто-активы, но и рисковать из-за курсовых и регуляторных ограничений USDT тоже не желают. Поэтому многие переходят в новую нишу — используют стейблкоины для инвестиций в не-крипто-активы, например, токенизированные американские акции или золото, что позволяет хеджировать долларовый спад и более удобно управлять портфелем.

Многие инвесторы вынужденно переходят от «накоплений в стейблкоинах» к «накоплениям в долларовых цифровых активах». Это окажет глубокое влияние на крипторынок.