Миф о рыночной капитализации HYPE: разрыв и пузырь с ETH и BNB

На криптовалютном рынке рыночная капитализация часто рассматривается как важный показатель размера и стоимости проекта. Расчет рыночной капитализации прост: общее количество токенов × цене. Тем не менее, в реальных обсуждениях многие участники проекта или инвесторы предпочитают ссылаться на «оборотную рыночную капитализацию», чтобы приукрасить данные и скрыть потенциальный риск инфляции. В качестве примера можно привести Hyperliquid (токен HYPE), который в последнее время набирает популярность. Давайте сравним его с Ethereum (ETH) и Binance Coin (BNB), чтобы понять, действительно ли HYPE стоит текущей оценки. 1. Общая сумма и рыночная стоимость HYPE Согласно раскрытию информации о проекте, общая эмиссия HYPE составляет 1 миллиард. Если предположить, что текущая рыночная цена составляет около $60 за монету, то ее полностью разводненная рыночная капитализация (FDV) достигает $60 млрд. Даже если некоторые утверждают, что «текущая рыночная капитализация в обращении составляет всего $150-20 млрд», полностью разводненная стоимость является ключом к оценке долгосрочного положения токена. В конце концов, заблокированные токены в конечном итоге будут разблокированы, и фактически повлияют на цену, как только выйдут на рынок. С точки зрения рыночной капитализации, FDV в размере $60 млрд вывел HYPE в топ-10 криптоактивов в мире. Однако проблема заключается в том, что таким оценкам не хватает прочной экологической и прикладной поддержки. 2. Экология и ценностная поддержка Ethereum (ETH) Ethereum является пионером и лидером смарт-контрактов. У него самое большое сообщество разработчиков в мире, с сотнями тысяч DApps, протоколов, NFT и проектов DeFi, работающих на Ethereum и его сети уровня 2. С миллиардами долларов транзакций в сети в день, реальное потребление газа поддерживает спрос на ETH. ETH также является самым важным активом для стейкинга во всей сети, способствуя безопасности консенсуса PoS. Рыночная капитализация Ethereum составляет около $550 млрд, что стоит за десятилетием накопленных сетевых эффектов и огромной экосистемой приложений. Напротив, хотя HYPE заявляет о создании высокопроизводительных цепочек и бессрочных контрактов в портфеле заказов, его экологическое количество, масштаб разработчика и глубина применения далеки от сопоставимости с ETH. Если Ethereum — это «глобальная блокчейн-инфраструктура», то HYPE больше похож на попытку разделить трек по вертикали, а позиционирование и объем не на один и тот же порядок. 3. Экология и поддержка стоимости Binance Coin (BNB) Стоимость BNB зависит от империи Binance. Binance — крупнейшая в мире централизованная биржа по объему торгов, а BNB — токен ее платформы. BNB играет практическую роль в снижении комиссии за транзакции, подписках на Launchpad, ончейн-газе (BNB Chain), стейкинге и пулах ликвидности. Сценарии применения BNB охватывают десятки миллионов активных пользователей, и он входит в топ-10 публичных сетей по рыночной капитализации — BNB Chain. В настоящее время рыночная капитализация BNB составляет от $130 млрд до $140 млрд, а его оценка основана на массовом обменном трафике и использовании в реальном мире. В отличие от этого, экосистема HYPE все еще находится на ранних стадиях, и нет портала приложений, который мог бы сравниться по размеру с биржей Binance, не говоря уже о глобальном охвате, охватывающем десятки миллионов пользователей. Очевидно, что неразумно пытаться достичь оценки в десятки миллиардов долларов, если даже самая базовая поддержка приложений недостаточна. 4. Текущая ситуация и риски HYPE Проект HYPE фокусируется на «высокопроизводительной цепочке + бессрочном контракте DEX + HyperEVM». Этот нарратив не лишен своих особенностей: сочетание книг заказов в цепочке с низкой задержкой, DeFi и деривативов действительно удовлетворяет потребности некоторых трейдеров. Но вот в чем проблема: экологический дефицит: за исключением бессрочных контрактов, почти нет приложений, которые могли бы поддерживать огромную пользовательскую базу. Ограниченная пользовательская база: Даже если объем торгов в краткосрочной перспективе выше, он не может сравниться с огромной активной пользовательской базой Ethereum или Binance Chain. Риск выпуска токенов: В будущем заблокированная часть будет постепенно выходить на рынок, и цена неизбежно окажется под давлением. Несоответствие оценки: Доведение проекта с одним сценарием использования до оценки в 60 миллиардов долларов — это, по сути, «пузырь сторителлинга», а не реализация ценности. 5. Почему HYPE не стоит текущей оценки Вернемся к фундаментальной логике: рыночная капитализация должна основываться на общей цене ×, а не только на циркулирующей части. Исходя из общего объема в 1 миллиард, FDV HYPE на уровне 60 долларов составляет 60 миллиардов долларов. Это означает, что он пытается приблизиться к размеру BNB и на его долю приходится около 10% ETH. Однако у него нет экосистемы разработчиков, как у ETH, а также нет пользовательской и бизнес-поддержки BNB. Другими словами, оценка HYPE значительно опережает фундаментальные показатели. Текущая рыночная капитализация является скорее отражением рыночных спекуляций, чем истинной экологической ценности. Если проект не может быстро обеспечить широкомасштабное внедрение и долгосрочный фиксированный спрос, такая оценка не будет устойчивой. Вывод: Популярность HYPE доказывает, что рынок все еще жаждет «нового нарратива». Но когда мы успокаиваемся, измеряя по самой скромной формуле рыночной капитализации, «общая цена ×», оценка HYPE в $60 млрд не соответствует размеру ее существующей экосистемы. В отличие от него, ETH представляет собой инфраструктуру мира блокчейна, BNB полагается на огромный трафик и экологическую замкнутую петлю крупнейших мировых бирж, а HYPE — это всего лишь попытка выйти на новый путь. Поэтому текущая цена HYPE не достойна того, чтобы быть включенной в список BNB, ETH. Для инвесторов важнее сохранять трезвость и различать «спекулятивный жар» и «долгосрочную стоимость», иначе они, скорее всего, станут последним получателем, когда пузырь лопнет.