Политика США и Японии «идут вразрез»: 80% вероятность повышения ставки в Японии, изменились ли потоки капитала на глобальных рынках?

19 декабря состоится заседание Банка Японии, за которым последует решение ФРС о снижении ставок — эти два масштабных события заставят глобальный капитал вновь «выбрать сторону». Для нас, вместо того чтобы переживать из-за краткосрочных колебаний, лучше сосредоточиться на ключевой логике активов: необходимо быть осторожными с высоко оценёнными активами, зависящими от дешёвых денег, тогда как активы с крепкими фундаментальными показателями и низкой оценкой могут получить шанс в этой масштабной передислокации капитала.

Автор статьи: Сюху

Источник: MarsBit

Глобальный финансовый рынок в декабре оказался в эпицентре сразу трёх «денежно-кредитных спектаклей» — помимо ожиданий снижения ставок ФРС (рынок делает ставку на снижение на 25 б.п. с высокой вероятностью), Банк Японии «поёт ястребиные песни» (BofA предупреждает о повышении ставки до 0,75% в декабре — максимум с 1995 года), а ещё одно важное изменение осталось незамеченным для многих: ФРС официально прекратила сокращение баланса с 1 декабря, поставив точку в трёхлетнем периоде количественного ужесточения.

Комбинация «снижение ставок + прекращение сокращения баланса» и «повышение ставок» полностью меняет глобальный ландшафт ликвидности: ФРС прекращает «отток капиталов» и готовится к «вливанию», а Банк Японии, напротив, ужесточает денежную политику. В результате обратного движения 5 трлн долларов в кэрри-трейде и ускоренной перестройки мировых процентных дифференциалов, логика ценообразования американских акций, криптовалют и трежерис может быть переписана. Сегодня мы подробно разберём, как это повлияет на движение денег и где скрываются риски.

Главное: повышение ставки Банком Японии не станет «внезапной атакой» — вероятность 80% подкреплена этими сигналами

Сейчас рынок больше волнует не «будет ли повышение», а «как повысит и что будет потом». По данным инсайдеров, чиновники Банка Японии готовы к повышению ставки на заседании 19 декабря, если не произойдёт серьёзных экономических потрясений. Платформа прогнозов Polymarket показывает, что вероятность повышения на 25 б.п. выросла с 50% до 85% — почти гарантированное событие.

У этого повышения две основные причины:

Во-первых, инфляционное давление сохраняется — базовый индекс CPI Токио за ноябрь вырос на 3% год к году, уже 43 месяца превышая целевой уровень в 2%, а ослабление иены дополнительно разгоняет цены на импорт.

Во-вторых, в экономике появились точки опоры: средний рост зарплат в японских компаниях в этом году превысил 5% — такого не было десятилетиями, и это даёт Банку Японии основания полагать, что экономика выдержит повышение ставок. Ещё важнее, что глава Банка Японии Кадзуо Уэда ещё 1 декабря дал понять о возможности повышения — такое «заранее раскрытие карт» само по себе часть политики: предостеречь рынок и не повторить сценарий августа прошлого года, когда неожиданное повышение вызвало мировой фондовый кризис.

Ключевое влияние: последовательность политики и движение капитала

1. Последовательность политики: базовая логика ФРС «сначала смягчение», Банка Японии — «потом ужесточение»

По временной шкале, ФРС, скорее всего, первой снизит ставку на 25 б.п. на декабрьском заседании, а Банк Японии планирует повысить ставку 19 декабря. Такая последовательность — не случайность, а рациональный выбор, основанный на экономических интересах обеих сторон, и имеет два ключевых основания:

Для ФРС комбинация «прекращение сокращения баланса, затем снижение ставки» — это «двойная защита» от замедления экономики. 1 декабря ФРС завершила сокращение баланса, что завершило QT, начатое в 2022 году; к ноябрю баланс сократился с пика в 9 трлн до 6,6 трлн долларов, но всё ещё на 2,5 трлн выше допандемийного уровня. Прекращение «оттока» призвано облегчить напряжённость на денежном рынке и избежать колебаний ставок из-за недостаточности резервов банков. Следующий шаг — снижение ставки для «активного стимулирования»: в ноябре ISM Manufacturing PMI США упал до 47,8 (третий месяц подряд ниже порога), базовый PCE снизился до 2,8%, но индекс потребительской уверенности просел на 2,7 п.п., а процентные выплаты по федеральному долгу в $38 трлн давят на экономику. Снижение ставки должно удешевить заимствования и стабилизировать ожидания. Применяя «проактивные меры», ФРС может опередить события и оставить себе пространство для манёвра на случай новых потрясений.

Для Банка Японии «запаздывающее повышение» — это «наступательная корректировка» для снижения риска. Аналитик Western Securities Чжан Зеэнь отмечает: Банк Японии сознательно выбрал повышение ставки после смягчения ФРС, чтобы воспользоваться окном долларовой ликвидности и снизить внутренний шок, а также быстрее сократить спред между доходностями, повысить привлекательность иены и ускорить репатриацию капитала. Такой «движение по волне» даёт Банку Японии больше контроля при нормализации политики.

2. Вероятность притока капитала: повышение ставки в Японии — «естественный резервуар» для ликвидности ФРС?

Анализируя данные M2 США и движение капитала, вероятность притока «лишней» ликвидности в Японию крайне высока — по трём причинам:

Во-первых, M2 и политика США показывают «двойной прирост» ликвидности. На ноябрь 2025 года показатель M2 составляет $22,3 трлн, что на $0,13 трлн больше, чем в октябре, а годовой рост ускорился до 1,4% — это уже эффект прекращения QT. Двойная политика ещё сильнее увеличит ликвидность: прекращение QT — это +$95 млрд в месяц, снижение ставки на 25 б.п. — ожидается дополнительное вливание $550 млрд, так что в декабре в США откроется «окно ликвидности». Но проблема в том, что доходность инвестиций в США падает — средний ROE компаний S&P 500 снизился с 21% до 18,7% за год, и этот избыток капитала ищет новые возможности.

Во-вторых, повышение ставки в Японии создаёт «эффект доходной впадины». Ставка 0,75% поднимает доходность 10-летних гособлигаций Японии до 1,91%, а спред с 10-летними трежерис (3,72%) сужается до 1,81 п.п. — минимум с 2015 г. Для глобального капитала активы в иене становятся заметно привлекательнее, особенно учитывая, что Япония — крупнейший мировой кредитор: японские инвесторы держат $1,189 трлн в трежерис, а с ростом доходности внутри страны эти деньги быстро возвращаются домой (только в ноябре продажи трежерис из Японии составили $12,7 млрд).

В-третьих, разворот кэрри-трейда и рост ликвидности идеально совпадают по объёму. За 20 лет объём «кэрри-трейда» (заём в иенах — покупка трежерис) превысил $5 трлн, но смягчение ФРС и повышение ставки в Японии полностью меняют правила игры. По расчётам Capital Economics, если спред сожмётся до 1,5 п.п., это вызовет закрытие позиций минимум на $1,2 трлн, из которых около $600 млрд вернётся в Японию — этого достаточно не только чтобы впитать $550 млрд новой ликвидности от снижения ставки, но и часть ликвидности от прекращения QT. Таким образом, повышение ставки в Японии становится «естественным резервуаром» для «комбинированного смягчения» ФРС: оно помогает США впитать избыточную ликвидность и сдержать инфляцию, а также предотвращает всплеск глобальных пузырей — это «скрытая координация» заслуживает особого внимания.

3. Перестройка глобальных спредов: «шторм перепрайсинга» активов

Изменения в политике и движении капитала запускают новый цикл перепрайсинга мировых активов, различия между ними становятся всё явнее:

• Акции США: давление в краткосроке, в долгосрочной перспективе решает устойчивость прибыли Снижение ставки ФРС должно поддержать акции США, но уход кэрри-капитала из-за повышения ставки в Японии работает против. После сигнала Уэды 1 декабря индекс Nasdaq упал на 1,2%, а Apple, Microsoft и другие технологические гиганты просели более чем на 2% — именно они были в центре кэрри-трейда. Тем не менее, по данным Capital Economics, если рост акций обусловлен улучшением прибылей (прибыль S&P 500 за 3 квартал выросла на 7,3% г/г), а не пузырём, падение будет ограничено.

• Криптовалюты: высокий левередж делает их «зоной удара» Крипта — один из главных бенефициаров кэрри-капитала, и ужесточение Банком Японии ударит по ней напрямую. За последний месяц биткоин упал более чем на 23%, а отток средств из биткоин-ETF в ноябре составил $3,45 млрд, из которых 38% пришлось на японских инвесторов. По мере дальнейшего закрытия кэрри-трейда волатильность крипты будет расти.

• Трежерис: «перетягивание каната» между давлением от продаж и поддержкой от снижения ставки Уход японских денег создаёт давление на трежерис — доходность 10-летних бумаг выросла с 3,5% до 3,72% в ноябре; но снижение ставки ФРС должно вновь подстегнуть спрос. В целом в краткосроке доходности останутся в диапазоне 3,7–3,9% до конца года.

Ключевой вопрос: 0,75% — это ужесточение или всё ещё смягчение? Где «конец» повышения ставки Банком Японии?

Многие спрашивают: является ли повышение ставки до 0,75% ужесточением? Здесь важен один принципиальный момент — степень «жёсткости» определяется не просто самим уровнем ставки, а её соотношением с «нейтральной ставкой» (ставкой, не стимулирующей и не сдерживающей экономику).

Уэда чётко обозначал, что нейтральная ставка в Японии — 1–2,5%. Даже при 0,75% ставка ниже нижней границы нейтральной зоны, то есть политика всё ещё остаётся «мягкой». Отсюда и акцент Банка Японии, что «повышение ставки не навредит экономике»: это лишь переход от «чрезмерного смягчения» к «умеренному смягчению» — реальное ужесточение начнётся только после превышения 1% и при устойчивой поддержке макроэкономики.

Далее, по прогнозу BofA, Банк Японии будет повышать ставку «раз в полгода», но с учётом огромного госдолга (229,6% ВВП — максимум среди развитых стран) слишком быстрый рост ставок приведёт к резкому росту расходов на обслуживание долга. Поэтому вероятнее всего — постепенное повышение по 25 б.п. 1–2 раза в год.

Финальные мысли: почему повышение ставки Банком Японии — главный «икс-фактор» декабря? Ключевые сигналы в «политическом роуд-шоу»

Многие спрашивают: почему мы считаем повышение ставки Банком Японии «главной неопределённостью» декабря?

Причина не в низкой вероятности, а в тройной «внутренней противоречивости», из-за которой политика держалась в зоне «может быть так, а может быть иначе» — лишь недавно Банк Японии перешёл к ясным сигналам, и только тогда «икс-фактор» стал контролируемым. Если оглянуться назад, от заявлений Уэды до негласного согласия правительства — весь процесс был похож на «политическое роуд-шоу», суть которого — сгладить рыночные шоки от неопределённости.

Первое противоречие — «баланс между инфляцией и слабой экономикой». Базовый CPI Токио в ноябре +3% г/г, 43 месяца выше цели — инфляция требует ужесточения. Но в 3 квартале ВВП рухнул на 1,8% годовых, рост потребления замедлился с 0,4% до 0,1% — экономика не выдержит агрессивного ужесточения. Только когда появились сигналы о росте зарплат свыше 5%, Банк Японии нашёл «точку экономической опоры» для повышения.

Второе противоречие — «долговая нагрузка против смены политики». Госдолг Японии — 229,6% ВВП, максимальный среди развитых стран, и 20 лет удавалось держать издержки низкими за счёт нулевой или отрицательной ставки. Но уже при 0,75% расходы на обслуживание долга вырастут на ¥8 трлн в год (1,5% ВВП). Значит, «повышаем — растёт долговой риск, не повышаем — инфляция» — дилемма, которую удалось смягчить только с открытием окна для повышения вслед за ФРС.

Третье противоречие — «глобальная ответственность против национальных интересов». Япония — третья экономика мира и центр кэрри-трейда в $5 трлн: смена политики может вызвать «цунами» на мировых рынках (в августе прошлого года неожиданное повышение вызвало падение Nasdaq на 2,3% за день). С одной стороны, нужно укрепить иену и сдержать импортную инфляцию, с другой — не стать «чёрным лебедем» для глобальных рынков. Поэтому Банк Японии так долго тянул с ясными сигналами и держал рынок в напряжении.

Именно из-за этих трёх противоречий вероятность повышения ставки в Японии с начала ноября (50%) до нынешних 85% была самой труднопрогнозируемой переменной декабря. Так называемое «политическое роуд-шоу» — это постепенная подготовка рынка с помощью заявлений Уэды и утечек инсайдерской информации. На данный момент продажи JGB, небольшое укрепление иены и рыночные колебания остаются в пределах нормы — значит, «прививка» сработала.

Теперь, когда вероятность повышения превышает 80%, вопрос «будет или не будет повышение» фактически снят, но появляются новые переменные — и это именно то, что мы продолжаем отслеживать.

Для инвесторов настоящие переменные кроются в двух моментах:

1. Последующие инструкции после повышения — обозначит ли Банк Японии чёткий ритм «раз в полгода» или продолжит говорить расплывчато: «будем смотреть на данные»?

2. Формулировки Кадзуо Уэды — если он назовёт «весенние переговоры о зарплатах 2026 года» ключевым фактором, это будет сигнал к замедлению темпа повышения; если нет — возможен разгон. Именно эти детали определят направление капитала.

19 декабря решение Банка Японии и ФРС по ставкам определит новую конфигурацию мирового капитала. Для нас, вместо споров о краткосрочных движениях, важно держаться фундаментальной логики: высоко оценённые активы, зависящие от дешёвых денег, становятся рискованными, а крепкие и недооценённые активы могут получить шанс на рост в этой большой перестройке.