إعادة التمويل لا تعفي من الإقراض! صدور لوائح تنظيم التداول القصير، ما مدى تأثيرها؟ إليكم التفسير الأحدث

المصدر: شبكة صحيفة الأوراق المالية الكاتب: ليو يي ون

مؤخرًا، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الصينية رسميًا “لوائح تنظيم التداول القصير الأجل” (المشار إليها فيما بعد بـ “اللوائح”). ستدخل اللوائح حيز التنفيذ رسميًا اعتبارًا من 7 أبريل 2026. كجزء من اللوائح المرافقة للمادة 44 من قانون الأوراق المالية، حددت اللوائح بشكل منهجي معايير تحديد التداول القصير الأجل، والحالات المعفاة، ومتطلبات الرقابة والإدارة، مما يكمل نظام تنظيم التداول في سوق رأس المال.

“بالنسبة للمستثمرين العاديين، تعني اللوائح الجديدة أن قواعد السوق أصبحت أكثر عدالة وشفافية. ستخضع السلوكيات التي تحاول استغلال المناطق الغامضة في التداول الداخلي والمضاربة القصيرة الأجل لقيود أكثر صرامة، في حين ستوفر بيئة نظامية أفضل للاستثمار طويل الأجل القائم على الأساسيات.” شركة جيانغسو سيشوريس تومين律所 صرحت.

ترقية المفهوم الرقابي

وفقًا للمعلومات، مقارنةً بالمسودة التي أصدرتها لجنة الأوراق المالية والبورصات في 21 يوليو 2023 بعنوان “مقترح لوائح تنظيم التداول القصير الأجل بشكل أكثر اكتمالًا (مسودة استشارة)”، حافظت النسخة الرسمية على صرامة الرقابة، مع تحسين كبير في وضوح القواعد وقابلية التنفيذ، مع استيعاب ردود فعل السوق بشأن دعم الاستثمار المؤسسي، وإجراء تحسينات واسعة.

شركة جيانغسو سيشوريس تومين律所 ترى أن إصدار اللوائح ليس مجرد تصحيح تقني، بل هو ترقية لمفهوم الرقابة.

أولًا، أصبحت القواعد أكثر شفافية واستقرارًا. قوائم الخطوط الحمراء والمعفاة المحددة تتيح للمساهمين الكبار في الشركات المدرجة، والأعضاء التنفيذيين، والمستثمرين المؤسساتيين توقع سلوكهم بشكل مستقر، وتقليل مخاطر الوقوع في الأخطاء.

ثانيًا، دعم الاقتصاد الحقيقي وابتكار السوق. استثناءات مثل عمليات إصدار واسترداد صناديق المؤشرات المتداولة، وتحويل السندات القابلة للتحويل، وغيرها، تدعم بشكل فعلي الابتكار في أدوات سوق رأس المال وتسهيل قنوات تمويل الشركات.

أخيرًا، توجيه الاستثمار القيمي. من خلال تسهيل عمليات صناديق التقاعد، والتأمينات الاجتماعية، والاستثمارات الأجنبية طويلة الأجل، يوجه الرقابة السوق من المضاربة المفرطة على الفروقات السعرية إلى التركيز على قيمة الشركات على المدى الطويل، مما يحمل أهمية عميقة لتطوير سوق رأس مال عالي الجودة.

شركة داتشين律所 ترى أن إصدار اللوائح، كجزء مهم من قواعد تعديل قانون الأوراق المالية، يمثل دخول سوق رأس المال في مرحلة جديدة من التنظيم الدقيق، والنظامي، والدولي. في المستقبل، لن يكون الامتثال قيدًا، بل هو “حاجز حماية” لثبات السوق. مع وضوح القواعد وتفصيل الرقابة بشكل متزايد، يجب على الشركات المدرجة، والأعضاء التنفيذيين، والمؤسسات المهنية أن يدمجوا الوعي بالامتثال كجزء أساسي من الحوكمة، ليتمكنوا من المضي قدمًا بثبات في موجة تطور سوق رأس المال.

إدراج حسابات الآباء والأبناء في الرقابة

حددت اللوائح بوضوح الأطراف المعنية ونوع الأوراق المالية المشمولة في التداول القصير الأجل.

فيما يخص الأطراف المعنية، تنص المادة 8 من اللوائح على أن تحديد التداول القصير الأجل يشمل الأوراق المالية التي يملكها أعضاء مجلس الإدارة، والمراقبون، والإدارة العليا، والمساهمون الطبيعيون، بما في ذلك أزواجهم، ووالداتهم، وأبناؤهم، والأوراق المالية التي يملكها الآخرون باستخدام حسابات الآخرين.

شركة داتشين律所 أوضحت أن ذلك يعني أن “القلة المهمة” يجب أن يراقبوا أنفسهم، ويجب عليهم أيضًا تعزيز إدارة حسابات الأوراق المالية لأفراد الأسرة، لتجنب وقوع مخالفات بسبب أخطاء غير مقصودة من الأقارب. فيما يخص المساهمين من ذوي الصلة، فإن اللوائح تؤكد أن الأوراق المالية التي يملكونها بناءً على علاقة الهوية تُعتبر ملكًا لهم بدون شروط، أما الأوراق المالية التي يملكها طرف ثالث غير قريب، فهي تتطلب أن تكون نتيجة “استخدام الآخر” ليتم دمجها، مما قد يواجه صعوبة في الإثبات إذا تم التواطؤ بين الطرفين مسبقًا، مما يطرح تحديات على تطبيق القانون الإداري على الأوراق المالية.

ومن الجدير بالذكر أن اللوائح أوضحت أنه حتى لو لم يكن المستثمر يمتلك هوية معينة عند الشراء، فإن أي عملية بيع بعد أن يصبح يمتلكها (مثل أن يصبح مساهمًا كبيرًا من خلال زيادة الحصص) يجب أن تلتزم أيضًا بنظام التداول القصير الأجل.

وفيما يخص أنواع الأوراق المالية، بالإضافة إلى الأسهم التقليدية، أدرجت اللوائح “أوراق مالية ذات طبيعة ملكية أخرى”، بما في ذلك شهادات الإيداع، والسندات القابلة للتبادل، والسندات القابلة للتحويل. شركة جيانغسو سيشوريس تومين律所 ترى أن ذلك يعني أن عمليات المضاربة قصيرة الأجل باستخدام هذه الأدوات المشتقة تخضع أيضًا لحظر “التداول العكسي لمدة ستة أشهر”.

عدم اعتبار عمليات الإقراض عبر نظام النقل كحالة إعفاء

تنص المادة 6 من اللوائح على أن هناك 13 حالة لا تُعتبر تداولًا قصير الأجل، وتُصنف بشكل رئيسي إلى ثلاث فئات.

أولًا، فئة تصميم نظام العمل، وتشمل عمليات تحويل الأسهم الممتازة، وتحويل السندات القابلة للتحويل أو الاسترداد، واسترداد صناديق المؤشرات المتداولة، وتنفيذ حقوق تحفيز الأسهم، وواجبات التسعير السوقي، وغيرها. ثانيًا، عوامل غير متعلقة بالتداول، مثل التنفيذ القضائي، والوراثة، والتبرعات، وتحويل الأسهم الحكومية بدون مقابل. ثالثًا، فئة التوازن الرقابي، وتشمل عمليات إعادة شراء الأسهم أو استردادها بناءً على أوامر، أو عمليات ضرورية للحفاظ على الاستقرار المالي.

وفقًا للمعلومات، كانت مسودة الاستشارة لعام 2023 تتضمن أن “ممارسة أنشطة النقل عبر نظام النقل التمويلي وفقًا لـ ‘نظام إشراف إدارة أعمال النقل التمويلي’، حيث يتم إقراض وإعادة الأسهم أو الأوراق المالية ذات الطبيعة الملكية الأخرى” كحالة استثنائية، لكن اللوائح الجديدة لعام 2026 ألغت هذا الاستثناء.

شركة جاييوان律所 ترى أن هذا التغيير ربما جاء بسبب وجود عمليات من قبل مساهمي الشركات المدرجة عبر نظام النقل التمويلي بشكل غير مباشر، حيث يتم إقراض الأسهم بشكل غير مباشر لتحقيق نقل مؤقت للحصص. ولتجنب الشكوك، يجب اعتبار عمليات الإقراض عبر نظام النقل التمويلي بمثابة “بيع” عند تقييم ما إذا كانت تشكل تداولًا قصير الأجل.

وفي عام 2026، أوضحت اللوائح أن عمليات الشراء الناتجة عن أوامر لجنة الأوراق المالية والبورصات، أو عن أوامر استرداد الأسهم المخالفة، أو عمليات الشراء التي يقوم بها الأطراف المخالفة بشكل طوعي، لا تُعد من التداول القصير الأجل؛ كما أُضيف استثناء للتداولات الضرورية للحفاظ على الاستقرار المالي، بهدف مواجهة المخاطر المالية الكبرى. شركة جاييوان律所 ترى أن هذه الحالات تخلق حلقة منطقية بين “المخالفة - الأمر بالشراء”، حيث كانت عمليات الشراء بعد الأمر بالشراء قد تثير مخاوف من أنها تشكل تداولًا قصير الأجل، لكن اللوائح الجديدة لعام 2026 أزالت هذا التناقض بشكل كامل.

إدخال الأموال طويلة الأجل

لتسهيل عمليات المؤسسات الاستثمارية المهنية، وجذب المزيد من رؤوس الأموال على المدى المتوسط والطويل، حسنت اللوائح طريقة حساب حيازة الأسهم للمؤسسات.

بالنسبة للمؤسسات الاستثمارية المهنية المتمتعة بالشخصية القانونية، سواء كانت محلية أو أجنبية، مثل الصناديق العامة، وصناديق التقاعد، وصناديق التأمين، والصناديق الخاصة المؤهلة، يُسمح بحساب حيازة الأسهم بشكل منفصل باستخدام “حساب موحد” على مستوى المنتج أو المحفظة. شركة جيانغسو سيشوريس تومين律所 أوضحت أن ذلك يعني أن التداول بين المنتجات المختلفة لن يُدمج، مما يقلل من تعقيدات الامتثال الناتجة عن وجود العديد من المنتجات تحت إدارة واحدة، ويعزز بشكل كبير سهولة التداول.

المحلل زها رون من CITIC Construction Investment غير المصرفية قال إن تطبيق حساب منفصل للمؤسسات التي تديرها، والتي تفتح حسابات أوراق مالية بشكل مستقل على مستوى المنتج أو المحفظة، حل مشكلة كانت تعيق مشاركة الصناديق طويلة الأجل مثل صناديق التقاعد والمعاشات، من خلال تقليل مخاطر تفعيل قيود التداول القصير الأجل بسبب عمليات بين المنتجات. كما أن تحديد حالات الإعفاء، مع وضع شروط سلبية مثل “الاستفادة من المعلومات بشكل غير قانوني”، يعكس مبدأ الحذر في الرقابة، ويوازن بين تسهيل التداول السوقي ومنع المخالفات، مما يحقق توازنًا ديناميكيًا بين التسهيل والرقابة.