Tenways تقترب من طرح عام في سوق هونغ كونغ: تمتلك "علامة تجارية صينية تسيطر على السوق الأوروبية" قصة نجاح، لكنها لا تساوي العمل الشاق في التصنيع؟

في موجة التصنيع الخارجي التي شهدتها الصين في السنوات الأخيرة، شهدت مسيرة التنقل بالدراجات ركوبتين من قبل موجة استثمار غير مسبوقة.

غيرت الجائحة طرق ممارسة الرياضة لدى العديد من المستهلكين، حيث تجاوزت دراجات الكهرباء المساعدة (E-bike)، التي كانت تعتبر في السابق من الفئات الصغيرة، فجأة حاجز الفئة، وأصبحت المفضلة للاستثمارات في السوق الأولي.

وفي هذه الموجة الضخمة من تمويل تصدير الدراجات، كان أبرز “الطلاب المتفوقين” هو علامة E-bike التي تركز على السوق الأوروبية المتوسطة، Tenways.

خلال الفترة القصيرة من تدفق الأموال بين 2021 و2023، أكمل Tenways عدة جولات تمويل، وحصل على استثمارات متتالية من Hillhouse وTencent ومؤسسات استثمارية تابعة لـLV مثل LVMH.

بدعم من المؤسسات الاستثمارية الشهيرة، بدأت نتائج Tenways تظهر بشكل واضح، حيث بلغ دخله في 2024 حوالي 60.635 مليون يورو، ما يعادل حوالي 485 مليون يوان.

وبفضل دعم المؤسسات الاستثمارية وتوقعات تحقيق أرباح كبيرة، أطلقت شركة Tenways الأم، Radvance Cayman Limited (ويشار إليها فيما بعد بـ"Tenways")، حملة طموحة نحو الإدراج في بورصة هونغ كونغ.

على الرغم من أن الإيرادات بدأت تتشكل، إلا أن التحديات التي تواجه Tenways كثيرة.

من ناحية، إذا لم تتمكن من الإدراج قبل عام 2028، فإن اتفاقيات المراهنة الموقعة مع العديد من المساهمين قد تفرض عليه شراء الأسهم مرة أخرى، وتبلغ قيمة هذه الالتزامات أكثر من 100 مليون يورو؛

ومن ناحية أخرى، على الرغم من أن سعر بيع دراجات E-bike يتجاوز عشرة آلاف يوان، إلا أن الأرباح ليست كبيرة بسبب قيود الحجم والتسويق، حيث بلغ صافي الربح المعدل في الأشهر التسعة الأولى من 2025 فقط 1.244 مليون يورو.

كيفية تجاوز عتبة الحجم هو المعركة الصعبة التي يجب على Tenways مواجهتها في المستقبل القريب.

فترة استحقاق رأس المال

أدت جائحة 2020 إلى نشوء موجة عالمية من نمو صناعة الدراجات الكهربائية.

من جانب الطلب، أعادت ثقافة ركوب الدراجات في أوروبا وأمريكا الشمالية إحياء نفسها، مدفوعة بالرغبة في الحفاظ على التباعد الاجتماعي والأمان. لم يقتصر الأمر على زيادة المبيعات بشكل كبير، بل دفع السوق نحو التركيز على الدراجات الكهربائية المساعدة ذات الأسعار الأعلى.

من جانب السياسات، استغلت حكومات العديد من الدول هذه الموجة، ودفعت بدعم مالي حقيقي لتعزيزها. منذ 2020، أطلقت حكومات كاليفورنيا وواشنطن وغيرها من الولايات الأمريكية برامج دعم للدراجات الكهربائية، تشمل إعفاء من ضريبة المبيعات البالغة 6.5%، وخصومات تصل إلى 50% على شراء الدراجات؛ وفي نفس العام، قدمت الحكومة الإيطالية تعويضات تصل إلى 60% من تكلفة الدراجات، بحد أقصى 500 يورو.

وتفاعلت المؤسسات الاستثمارية بسرعة، وضخت أموالاً حقيقية لدفع شركات الدراجات الكهربائية الصينية نحو التوسع العالمي.

وبلا شك، كانت الفترة من 2021 إلى 2023 سنوات ذروة تصدير الدراجات الكهربائية الصينية. حيث استحوذت Tenways على استثمارات بمليارات من Hillhouse وTencent وLV؛ وحصلت Urtopia على استثمارات بقيمة مئات الملايين من الدولارات من Lightspeed وDCM؛ وارتفعت قيمة Aventon إلى 590 مليون دولار بدعم من GaoRong وSequoia China.

واليوم، مع اقتراب مرحلة التقييم، وباعتبارها أول شركة دراجات كهربائية صينية تخطو نحو الاكتتاب العام، تعتمد Tenways على استراتيجية تنافسية تقوم على “تعزيز القنوات وتحديد السعر في السوق المتوسط”.

فيما يخص توزيع القنوات، مقارنةً بكثير من الشركات التي تعتمد على “الانطلاق السريع عبر أمازون”، اتبعت Tenways استراتيجية “أكثر ثقلاً”.

بالنسبة للدراجات الكهربائية ذات السعر المرتفع والتجربة الممتعة، فإن التجربة المباشرة والصيانة ضرورية، ولهذا أنشأت Tenways شبكة من 1400 متجر في أوروبا لبناء شبكة مبيعات فعلية.

وتتكون شبكة الموزعين حالياً من متاجر مستقلة وسلاسل تجزئة، وتعد المصدر الرئيسي للدخل، حيث ساهمت في 2025 حتى الربع الثالث بمبلغ 38.93 مليون يورو، بنسبة تقارب 70%.

وفيما يخص المنتج والتسعير، اختارت Tenways التصدير بعلامتها التجارية الخاصة، مستهدفة سوق “المنتصف المتقدم” الذي يفتقر إليه السوق.

وبحسب الاستخدامات المختلفة، تنقسم منتجات Tenways إلى دراجات حضرية، مختلطة، وشحن، ويعد الدراجة الحضرية الكهربائية هو المصدر الرئيسي للدخل، حيث ساهم بأكثر من 70% في الأرباح خلال الأشهر التسعة الأولى من 2025.

ويبلغ سعر هذا النموذج الرئيسي بين 1799 و2199 يورو، أي ما يعادل 14,300 إلى 17,500 يوان.

وتتمثل استراتيجية التسعير في تجنب المنافسة المباشرة مع العلامات التجارية الكبرى، مثل العلامة الألمانية Haibike التي تتراوح أسعار دراجاتها بين 6000 و10000 يورو، أو العلامة الهولندية Gazelle التي تتجاوز 3000 يورو.

رغم أن الأسعار أقل من العلامات التجارية المحلية، إلا أن Tenways، بفضل علامتها التجارية الخاصة وسلسلة التوريد الصينية المتكاملة، لا تزال تملك هامش ربح جيد، حيث بلغت 31.8% في الأشهر التسعة الأولى من 2025.

وهذا الرقم يفوق بكثير ما تحققه شركات التصنيع الأخرى.

على سبيل المثال، شركة Fushida، التي تتجه حالياً نحو الإدراج في بورصة Shanghai Stock Exchange، تقدم خدمات تصنيع للدراجات لعلامات تجارية مثل Lightning وDecathlon، وبلغ هامش الربح الإجمالي لدراجاتها الكهربائية في النصف الأول من 2025 حوالي 18.82%، وهو أقل بأكثر من 10 نقاط مئوية من Tenways.

مواجهة الالتزامات الضخمة

على السطح، تظهر نشرة إصدار Tenways كقصة نجاح في تصدير العلامة التجارية وتحقيق أرباح عالية، لكن وراء ذلك، فإن هامش الربح الصافي لا يزال محدودًا.

بحساب صافي الربح المعدل للأشهر التسعة الأولى من 2025، فإن نسبة الربح الصافي لـTenways كانت فقط 2%. بالمقارنة، فإن شركة Fushida، التي لا تزال تعتمد على أرباح التصنيع، حققت خلال الثلاث سنوات الماضية هامش ربح صافٍ يتراوح بين 7 و8%.

ويعزى ذلك جزئيًا إلى أن Tenways، كعلامة تجارية، تتحمل تكاليف تسويق وترويج أكبر، مما يقلل من هامش الربح، حيث بلغت نفقات المبيعات في الأشهر التسعة الأولى 10.61 مليون يورو، بنسبة 19.6% من الإيرادات.

أما السبب الآخر فهو أن حجم المبيعات لا يزال محدودًا، ولا يكفي لتحقيق تأثير الحجم المطلوب.

في 2024، بلغ إجمالي مبيعات Tenways حوالي 41,100 دراجة، وهو ما يمثل فقط 0.07% من السوق الأوروبية.

ومن المفارقات أن أحد الأدلة التي تستخدمها الشركة لإثبات تأثيرها في السوق هو تصنيف ثالثة من قبل جهة مستقلة، حيث جاءت في المركز الثاني على مستوى أوروبا من حيث ذكر العلامة التجارية على وسائل التواصل الاجتماعي.

وهذا يعكس وضع Tenways المحرج في الصناعة.

وفي الواقع، مقارنةً بالمصانع التي تكتفي بالإنتاج حسب الطلب وتحقيق أرباح ثابتة من رسوم التصنيع، فإن دخول السوق كعلامة تجارية يتطلب أن تكون أرباح كل دراجة مجزأة عبر شبكة التوزيع الطويلة، وتكاليف اكتساب العملاء المرتفعة، وعدم الوصول إلى الحجم المطلوب.

وتواجه Tenways أيضًا تحديًا من قبل شركات عملاقة مثل NIO، التي بعد فترة من الانتظار، قررت أخيرًا المشاركة في سوق الدراجات الكهربائية.

وفي عام 2014، كانت شركة NIO تدرس منتجات الدراجات الكهربائية، لكن لم تبدأ في التعمق في السوق إلا بعد 11 عامًا، كما قال مؤسسها Gao Lufeng في مقابلة العام الماضي، “في البداية، كانت دراجات E-bike من الفئات الصغيرة، وإذا دخلنا السوق في ذلك الوقت، لما كانت مجدية من الناحية التجارية. لكن عندما وصل حجم المبيعات السنوية إلى 10 ملايين وحدة، أدركنا أن الوقت قد حان.”

وتخطط NIO، بالتعاون مع مشغلين، لإطلاق أكثر من 15,000 دراجة كهربائية مشتركة خلال أولمبياد باريس 2024، مع خطة لتحقيق المركز الأول في هذا المجال خلال 5 سنوات.

ومع تصاعد المنافسة، تم دفع شركات E-bike ذات الموارد المحدودة للخروج من السوق.

وفي بداية هذا العام، تم شراء شركة Rad Power Bikes الأمريكية الشهيرة بعد إفلاسها، بسعر أقل من 100 مليون يوان.

وبالنسبة لشركة Tenways، التي لم تتجاوز عمرها 5 سنوات، فإن قدراتها المالية محدودة، حيث بلغ رصيدها النقدي وما يعادله من السيولة في نهاية سبتمبر حوالي 19.71 مليون يورو.

أما من حيث الأداء، فإن معدل النمو يتباطأ، حيث بلغت مبيعات E-bike في الأشهر التسعة الأولى من 2025 نموًا سنويًا بنسبة 6.3% فقط، وهو أقل بكثير من النمو الذي حققته خلال عام 2024 بأكثر من 20%. كما انخفض متوسط سعر الدراجة في السوق الحضري والمختلط، حيث بلغ 1144 و1414 يورو على التوالي، بانخفاض نسبته 3.21% و7.82%.

وما زالت اتفاقيات المراهنة مهددة، حيث إذا لم تتمكن من الإدراج قبل 2028، فإنها قد تضطر إلى إعادة شراء الأسهم، وتبلغ ديونها المستحقة في هذا الصدد حتى سبتمبر 2025 حوالي 118 مليون يورو.

وفي ظل وجود مواعيد نهائية للمراهنة وضغوط التباطؤ، ووجود شركات عملاقة تراقب، فإن السباق نحو الإدراج في السوق هو سباق مع الزمن. قد يكون التقدم بسرعة قبل أن تكتمل استحواذات الشركات الكبرى على السوق الخارجية، وإزالة قنابل المراهنة التي تقدر بملايين اليورو، هو الفرصة الوحيدة لمواجهة هذا التحدي القاسي والخروج من دائرة التصفية.