Аналіз робочого звіту: десять провідних економістів мають ці важливі узгодження

Фінансове агентство 3 березня повідомляє (журналіст Лінь Цянь) Як ключовий політичний план на перший рік “П’ятнадцятої п’ятирічки”, доповідь уряду викликала високий інтерес на капітальному ринку. Які положення є надзвичайно важливими? Які сигнали вони посилають? Ще 10 головних економістів поділилися своїм останнім аналізом.

Фінансове агентство провело інтерв’ю та узагальнило думки Хуана Вентао з CITIC Construction Investment, І Ю з Huatai Securities, Го Лей з GF Securities, Sun Binbin з Caitong Securities, Чжан Цзюнь з Galaxy Securities, Чжан Ю з Huachuang Securities, Чжао Вей з Shenwan Hongyuan, Хуан Фу Sheng з China Post Securities, Хун Юань з Guosheng Securities, Сон Сюе Тао з Guojin Securities. Виявлено, що всі сторони погоджуються щодо цілі зростання ВВП 4,5%-5%, вважаючи, що політика одночасно спрямована на стабілізацію зростання та довгострокову трансформацію, з координацією фіскальної та монетарної політики. Три основні напрямки — технологічні інновації, розширення внутрішнього попиту та зелена трансформація — визначають ключові стратегії, а довгостроковий тренд у ринках юаня та капіталу є ясним.

Важливо врахувати, що протягом 1-2 місяців відкриється період спостереження за політикою, з п’ятьма основними аспектами уваги. По-перше, виступи генерального секретаря під час сесій двох зборів, різні прес-конференції та “канал міністрів” з сигналами політики; по-друге, публікація ключових даних за лютий, таких як соціальне фінансування та макроекономічні показники; по-третє, вивчення та впровадження рішень двох зборів у міністерствах і регіонах; по-четверте, темпи реалізації місцевих політик; по-п’яте, офіційна публікація повного тексту “П’ятнадцятої п’ятирічної програми”.

Перший погляд: як оцінювати зниження цілі зростання ВВП?

Загалом, головні економісти визнають, що зниження цілі зростання ВВП до 4,5%-5% у 2026 році є цілком обґрунтованим, оскільки це відповідає реаліям трансформації економіки і залишає простір для структурних реформ і запобігання ризикам.

Хуань Вентао з CITIC Construction Investment зазначає, що порівняно з попередніми роками ціль у 5% є більш прагматичною і стабільною, відповідає загальній стратегії “збалансованого розвитку”, підкреслюючи управління діапазоном і прагнення до кращих результатів. Це зберігає орієнтацію на зростання і водночас зосереджує політику на структурній оптимізації та пом’якшенні ризиків. Це — активне регулювання процесу відмови від традиційної моделі зростання, що базується на факторах, і перехід до інноваційного зростання та підвищення продуктивності всіх факторів.

Го Лей з GF Securities також підкреслює, що у перший рік “П’ятнадцятої п’ятирічки” зниження цілі сигналізує про більшу увагу до якості зростання, що відповідає довгостроковим цілям. Чжан Цзюнь з Galaxy Securities вважає, що гнучке управління діапазоном допомагає пом’якшити дисбаланс між пропозицією і попитом, сприяючи стабілізації цін і відновленню попиту.

Щодо цілей інфляції, всі одностайні у тому, що ціль CPI триматиметься близько 2%, і політика чітко спрямована на повернення рівня цін до позитивної динаміки. Чжан Ю з Huachuang Securities зазначає, що номінальний ВВП з урахуванням дефіциту становить близько 5.04%, що є ознакою відновлення і зростання номінального ВВП у порівнянні з минулим роком. І 易峘 з Huatai Securities додає, що відновлення номінального зростання — важлива особливість цілей економіки цього року і підтримка для покращення прибутковості підприємств.

Другий погляд: які пріоритети у фіскальній та монетарній політиці?

Щодо макрополітики, головні економісти переважно вважають, що фіскальна політика залишатиметься активною, а монетарна — помірно м’якою, з високою координацією. Однак у деталях є невеликі розбіжності.

У фіскальній політиці загалом узгоджено, що потрібно підтримувати “загальний обсяг зростання і структурну оптимізацію”. Хуань Вентао з CITIC зазначає, що дефіцитний рівень триматиметься на рівні 4%, а обсяг дефіциту сягне 5.89 трлн юанів. Загальні витрати бюджету вперше перевищать 30 трлн юанів, а обсяги довгострокових і спеціальних облігацій залишаються високими.

Розбіжності виникають у трактуванні широти дефіцитного показника. Чжан Ю з Huachuang вважає, що широта дефіцитного показника зменшилася з приблизно 9% у 2025 році до 8.5%, що свідчить про уповільнення зростання боргу. 易峘 з Huatai Securities наголошує, що після виключення фінансування з метою зменшення боргу, чистий фінансовий обсяг для витрат зросла на 2300 млрд юанів у порівнянні з минулим роком і підтримує попит. Sun Binbin з Caitong Securities додає, що крім 1.3 трлн юанів у спеціальних облігаціях і 4.4 трлн у цільових облігаціях, додатково заплановано 300 млрд для капіталізації банків і 800 млрд нових фінансових інструментів, що свідчить про структурну орієнтацію політики.

Щодо монетарної політики, загальноприйнятою є ідея “помірної м’якості та координації”. Чжан Цзюнь з Galaxy Securities зазначає, що політика передбачає “гнучке і ефективне застосування зниження облікової ставки і зниження облікової ставки”, і прогнозує, що у березні може бути знижено облікову ставку на 50 базисних пунктів, а протягом року — ще один раз на 10-20 базисних пунктів. Сон Сюе Тао з Guojin Securities вважає, що у просторі для зниження облікової ставки ще є можливості, але їхній масштаб буде помірним, і очікується 1-2 зниження ставки на 10 базисних пунктів. Щодо темпів, зниження облікової ставки короткостроково є менш нагальним, а час її зниження — предметом очікувань і дискусій. Хун Юань з Guosheng Securities вважає, що у зв’язку з обмеженнями у просторі для грошової політики і банківськими маржами, центральний банк буде діяти обережно, зосереджуючись на структурних заходах.

易峘 з Huatai Securities підкреслює, що посилюється координація між монетарною і фіскальною політикою, зокрема створення 1000 млрд юанів для спільних фінансових заходів для внутрішнього попиту — це конкретний прояв такої співпраці.

Третій погляд: які основні напрямки довгострокових інвестицій?

Технологічні інновації та модернізація промисловості — це спільна довгострокова стратегія. Всі сторони погоджуються, що політика активно підтримує нові та майбутні галузі, що принесе довгострокові дивіденди.

Нові галузі та майбутні індустрії — у центрі уваги. Sun Binbin з Caitong Securities зазначає, що політика чітко спрямована на розвиток інтегральних схем, авіаційної та космічної галузей, біомедицини, економіки низького рівня, а також енергетики майбутнього, квантових технологій, штучного інтелекту, інтерфейсу мозок-комп’ютер, 6G, що відповідає вимогам нової якості виробництва.

Чжан Ю з Huachuang Securities додає, що сфера нової динаміки розширюється, включаючи нові галузі, такі як інтегральні схеми, енергетика майбутнього, інтерфейс мозок-комп’ютер, а також розширення міжнародних центрів інновацій у Пекіні, Тяньцзіні і Янцзи. Хуан Фу Sheng з China Post Securities вважає, що “штучний інтелект +” переходить від технологічних проривів до галузевої імплементації, а внутрішні обчислювальні потужності та застосування AI у вертикальних сферах стануть ключовими.

Також важливим є оновлення традиційних галузей. Zhao Wei з Shenwan Hongyuan зазначає, що “оптимізація та підвищення традиційних галузей” є пріоритетом у сучасній індустріальній системі, з акцентом на інтелектуалізацію, зелену трансформацію і зміцнення глобальної конкурентоспроможності. Чжан Цзюнь з Galaxy Securities повідомляє, що політика передбачає новий етап високоякісного розвитку промислових ланцюгів, з підвищенням якості, зниженням витрат і скороченням викидів.

Щодо впливу політики на галузі, Хуань Вентао з CITIC Construction Investment оптимістично оцінює, що у період “П’ятнадцятої п’ятирічки” витрати на R&D зростатимуть щонайменше на 7% щороку, а частка доданої вартості у цифровій економіці зросте до 12.5%, що сприятиме оновленню промисловості.

Четвертий погляд: що нового у реформуванні капітального ринку?

У сфері капітального ринку, головні економісти вважають, що зміни відкриють довгострокові структурні можливості.

Реформування капітального ринку — ключові слова: “баланс інвестицій і фінансування”, “вирощування терплячого капіталу”. Хуан Фу Sheng з China Post Securities зазначає, що це означає глибоку зміну логіки, перехід від односторонньої функції залучення капіталу до формування нової екосистеми співпраці між інвестиціями і фінансуванням, що є важливим елементом державної стратегії у фінансовій сфері. Ринок більше не лише канал для залучення капіталу підприємств, а й механізм для стабільного повернення інвестицій, що створює позитивний цикл “інвестиції — зростання активів — реінвестиції”.

Хуань Вентао з CITIC підкреслює, що збільшення частки прямого фінансування допоможе створити ланцюг фінансування для “спеціалізованих і нових” підприємств. Sun Binbin з Caitong Securities додає, що реформа ринку зміцнить довіру і підвищить очікування, сприяючи стабільності юаня, акцій, облігацій і валютного ринку.

П’ятий погляд: як розширити внутрішній попит і підвищити споживання?

Розширення внутрішнього попиту — стратегічний пріоритет. Політики щодо споживання і інвестицій викликають оптимізм.

Щодо політики стимулювання споживання, всі погоджуються, що перехід від прямих субсидій до механізмів їх оптимізації є важливим. Гуо Лей з GF Securities зазначає, що політика охоплює підвищення доходів низькооплачуваних груп, популяризацію весняних і осінніх канікул, стимулювання оздоровчого і туристичного споживання, а також оптимізацію міжнародного туризму.

Хуан Фу Sheng з China Post Securities підкреслює, що у контексті старіння населення підтримка пенсійних і медичних програм, розвиток “золотої” економіки, реабілітаційної медицини, адаптації до віку та розумного догляду стане ключовими напрямками. Згідно з даними Чжан Ю з Huachuang Securities, у 2025 році темпи зростання послуг споживання населення перевищать товарне споживання, що відповідає тенденціям розвитку. Sun Binbin з Caitong Securities наголошує, що політика щодо житла для молодих сімей сприяє заохоченню шлюбу і народжуваності, зменшенню витрат і стимулюванню споживання, а також допомагає зменшити запаси нерухомості.

Щодо розширення внутрішнього попиту, Сон Сюе Тао з Guojin Securities вважає, що воно має балансувати короткострокові і довгострокові цілі. У доповіді чітко зазначено, що потрібно “активізувати внутрішній попит і стимулювати споживання”. Основна стратегія — вирішити проблему стабільного зростання доходів мешканців, зокрема шляхом реалізації планів підвищення доходів у містах і селах, підтримки низькооплачуваних груп, збільшення доходів від майна і вдосконалення систем оплати праці і соціального страхування.

У сфері інвестицій основний консенсус — “інфраструктура як основа, нові сфери — у пріоритеті”. Багато керівників відзначають, що додаткові 3000 млрд юанів у нових фінансових інструментах, порівняно з минулим роком, допоможуть залучити приватний капітал. Гуо Лей з GF Securities зазначає, що у державному бюджеті передбачено 7550 млрд юанів, а 8000 млрд у довгострокових облігаціях спрямовані на “дві основи” — інфраструктуру і нові сфери. Спеціальні облігації будуть спрямовані на проєкти з високою готовністю, що сприятиме стабілізації інвестицій.

За оцінками Чжан Ю з Shenwan Hongyuan, цього року на інвестиції планується витратити близько 9.75 трлн юанів, що на 1.2% більше, ніж минулого року, і очікується помірне зростання у сфері інфраструктури. Zhao Wei з Shenwan Hongyuan додає, що інвестиції зосереджені на нових виробничих потужностях, новій урбанізації та важливих інфраструктурних проектах, з балансом між великими проектами і приватним капіталом.

Шостий погляд: як покращити добробут населення?

Крім основних економічних політик, головні економісти особливо наголошують на важливості ризик-менеджменту, регіонального розвитку і соціального захисту, вважаючи, що ці заходи закладуть міцний фундамент для високоякісного розвитку.

Щодо ризиків, увага зосереджена на ринку нерухомості і місцевих боргах. Гун Юань з Guosheng Securities зазначає, що у цьому році особливу увагу приділятимуть стабілізації ринку нерухомості, з акцентом на зниження запасів і оптимізацію структури пропозиції. Чжан Цзюнь з Shenwan Hongyuan підкреслює, що нові політики передбачають “дослідження багатьох каналів активізації існуючих житлових фондів”, з короткостроковою метою — зниження запасів і стабілізація цін.

Щодо боргів регіонів, Zhao Wei з Shenwan Hongyuan наголошує, що політика спрямована на обмеження незаконного зростання прихованих боргів і на вдосконалення системи моніторингу боргів. Sun Binbin з Caitong Securities додає, що зменшення обсягів і підвищення якості роботи малих фінансових установ — важливий елемент запобігання ризикам і зміцнення фінансової безпеки.

Щодо регіонального розвитку, новий фокус — на міських агломераціях середнього рівня, з особливим акцентом на Центральному і Янцзянському регіонах. Го Лей з GF Securities повідомляє, що політика спрямована на прискорення розвитку міських агломерацій, з особливим акцентом на Уханьському мегаполісі, що стане ключовим центром регіонального розвитку у “П’ятнадцятій п’ятирічці”. Чжан Цзюнь додає, що політика включає підтримку людоцентричної урбанізації, посилення планування і допомоги у регіональному розвитку.

Щодо добробуту населення, підвищення рівня пенсій і медичних виплат є загальним трендом. Чжан Ю з Huachuang Securities повідомляє, що мінімальний місячний рівень базової пенсії для міських і сільських мешканців підвищено на 20 юанів, а середній рівень фінансування медичного страхування — на 24 юані. Це сприятиме підвищенню впевненості населення у споживанні. Хуань Вентао з CITIC Construction Investment додає, що цілі щодо добробуту у “П’ятнадцятій п’ятирічці” передбачають підвищення рівня освіти, збільшення кількості ліжок у доглядових закладах і покращення інших соціальних показників.