لماذا تعني الاقتصاد 'على شكل حرف K' مزيدًا من المخاطر لمستثمري الأسهم

الملخصات الرئيسية

• الاقتصاد الأمريكي يتجه بشكل متزايد نحو الانقسام—ظاهرة يصفها المحللون بأنها “شكل حرف K”.
• شهدت الأسر ذات الدخل المرتفع زيادة في ثروتها وثقتها بفضل عوائد سوق الأسهم القوية، بينما عانت الأسر ذات الدخل المنخفض.
• هذا الانقسام يعني أن توقعات الاقتصاد أكثر هشاشة. قد يؤدي تراجع الأسواق إلى انخفاض مفاجئ في إنفاق المستهلكين ونمو أبطأ.

يبدو أن الاقتصاد الأمريكي غير متوازن. لقد عزز سوق الأسهم الصاعد ميزانيات الأسر ذات الدخل المرتفع، والتي تدعم بدورها إنفاق المستهلكين والنمو الاقتصادي. من ناحية أخرى، يعاني أصحاب الدخل المنخفض من ضيق في الموارد.

يقول المحللون إن هذا الاختلال يخلق ديناميكية هشة ودائرية. قد يؤدي تراجع الأسواق إلى تباطؤ في إنفاق أصحاب الدخل المرتفع، مما قد يسبب تأثيرات متداخلة في جميع أنحاء الاقتصاد، بما في ذلك الأسهم. “كأنه تقريبًا ذيل سوق الأسهم هو الذي يهز كلب الاقتصاد”، تشرح إيميلي رولاند، الشريكة في استراتيجية الاستثمار في مانوليف جونس هانكوك إنفستمنتس.

بشكل عام، فإن الفجوة المتزايدة بين أصحاب الدخل العالي والمنخفض “تجعل الاقتصاد أكثر حساسية”، يقول سامويل تومبس، كبير الاقتصاديين في الولايات المتحدة في بانثيون ماكروإكونومكس. ينفق أصحاب الدخل العالي أكثر على فئات أسهل تقليلها من ميزانية الأسرة إذا لزم الأمر، مثل السفر والترفيه. “إذا شهدت نموًا قويًا في مجالات الإنفاق الاختياري، فإن الأسر يمكن أن تتراجع بسرعة كبيرة”، يقول.

ما هو اقتصاد شكل K؟

يأتي مفهوم “اقتصاد شكل K” من ذراعي الحرف K المتجهين في اتجاهين مختلفين. الذراع المتجهة للأعلى توضح الثروات الجيدة للأسر ذات الدخل المرتفع، التي تميل إلى الاستثمار في الأسواق المالية. لقد كان سوق الأسهم في موجة صعودية لعدة سنوات، مع عائد مؤشر سوق الولايات المتحدة Morningstar الذي بلغ 26% في 2023، و24% في 2024، و17% في 2025. هذه العوائد الكبيرة عززت ميزانيات الأثرياء. في بداية العام الماضي، قدرت تحليلات موديز أن أعلى 10% من أصحاب الدخل في الولايات المتحدة يمثلون حوالي نصف إنفاق المستهلكين.

“لقد شهدنا عوائد مزدوجة الأرقام متتالية للسوق”، تشرح رولاند من مانوليف. “وهذا أمر غير معتاد في حد ذاته، لكنه خلق تأثير ثروة هائل يتركز في الأشخاص الذين يمتلكون الأسهم… هذا أحد المحركات الأساسية لهذا الاقتصاد المنقسم.”

يقول تومبس من بانثيون إن انخفاض معدلات الادخار (حتى بين أصحاب الدخل العالي) هو دليل على أن هذه الفئة تدعم الإنفاق الاستهلاكي العام. “يبدو أن تلك الأسر ذات الدخل المرتفع قد قللت من المبالغ التي تضعها جانبًا لأن ثروتها من سوق الأسهم تتزايد بسرعة”، يقول. “إنهم يستهلكون كل ما يكسبونه.”

الذراع الذي يشير للأسفل يوضح كيف أن الأسر ذات الدخل المنخفض تتأثر. فهي لا ترى نفس الزيادة في الثروة من سوق الأسهم وتواجه نموًا بطيئًا في الأجور لم يواكب التضخم. كما أن ارتفاع أسعار الفائدة يؤثر سلبًا، لأنه يجعل الاقتراض (عبر الرهون العقارية، بطاقات الائتمان، قروض السيارات، وغيرها من المنتجات الاستهلاكية) أكثر تكلفة. “هذا يضر بالمستهلكين في الطرف الأدنى الذين يميلون إلى الاستدانة أكثر”، تقول رولاند.

انقسام ثقة المستهلكين

يتضح هذا الانقسام في استطلاعات ثقة المستهلكين. تظهر البيانات الأخيرة من تقرير ثقة المستهلكين في جامعة ميشيغان—الذي يقيس مدى ثقة الأسر في أوضاعها المالية ومسار الاقتصاد ككل—أن الأسر التي تمتلك حيازات كبيرة من الأسهم أصبحت أكثر تفاؤلاً، بينما العكس صحيح للأسر التي لا تملك أسهمًا.

قالت المديرة المسؤولة عن الاستطلاع جوآن هسو في بيان: “ارتفعت الثقة [في فبراير] للمستهلكين الذين يمتلكون أكبر محافظ أسهم، بينما بقيت عند مستويات مروعة للمستهلكين الذين لا يملكون أسهمًا.”

عند تقسيم البيانات حسب الدخل، تظهر نتائج مماثلة، حيث تظهر أعلى ثلث من الأسر ذات الدخل المرتفع أعلى مستوى من الثقة مقارنة بأي فئة أخرى. ومع ذلك، يشير تومبس من بانثيون إلى أن الفجوة بين المستهلكين ذوي الدخل العالي والمتوسط والمنخفض قد تقلصت منذ عام 2024.

وفي الوقت نفسه، أظهرت بيانات المبيعات بالتجزئة التي صدرت يوم الثلاثاء أن الإنفاق خلال موسم العطلات كان ثابتًا بشكل غير متوقع—وهو علامة على أن الإنفاق بدأ يتباطأ أخيرًا بالتزامن مع تراجع الثقة لدى جميع الفئات باستثناء الأسر الأكثر ثراءً. كتب جريجوري داكو، كبير الاقتصاديين في EY-Parthenon: “لا تزال زخم المستهلكين ضيقًا وغير متساوٍ، ويعتمد بشكل متزايد على الأسر ذات الدخل المرتفع، واستعداد أكبر للاستدانة، واستنزاف المدخرات.”

قد يتضخم الانقسام داخل الاقتصاد بسبب استردادات الضرائب التي ستصل هذا الربيع، والتي زادت بفضل تشريع الضرائب العام الماضي. يتوقع بنك أمريكا للاقتصاد الأمريكي أن تكون الأسر ذات الدخل المتوسط والعالي أكبر المستفيدين، مما يعني أن “ديناميات الإنفاق على شكل K” قد تصبح أكثر وضوحًا، كما كتب في ملاحظة للعملاء الأسبوع الماضي.

لماذا يشكل اقتصاد شكل K خطرًا على سوق الأسهم

يقول المحللون إن هذا الاتجاه يضع الاقتصاد في وضع هش. يقول تومبس إن النمو الأخير في إنفاق المستهلكين “يبدو هشًا جدًا”. يعتقد أن انخفاض معدلات الادخار بين الأسر ذات الدخل العالي يلمح إلى احتمال تشديد الإنفاق حتى ضمن تلك الفئة هذا العام.

كما أن هذا الإنفاق يعتمد على سوق الأسهم. “نظرًا لأن ثروة هؤلاء الأسر العليا مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بأداء سوق الأسهم، فإن أنماط استهلاكهم تتأثر بشكل متزايد بأداء السوق، بدلاً من النمو التقليدي للدخل”، أوضحت ليزا شاليت، المديرة الاستثمارية في قسم إدارة الثروات في مورغان ستانلي، العام الماضي.

تقول رولاند من مانوليف: “إذا رأيت أن المستهلكين من الطبقة العليا أقل ثقة بثروتهم، قد تلاحظ نوعًا من التراجع في إنفاق المستهلكين، ثم ينتقل ذلك إلى أرباح الشركات”. يعني خسائر الأرباح تقلص الهوامش وضعف الأرباح، مما قد يؤدي إلى تراجع العوائد على الأسهم. “كل شيء مرتبط ببعضه”، تقول رولاند، لكنها تشير إلى أنها لا تتوقع انخفاضات كبيرة في السوق وسط دعم الأرباح القوية، وانخفاض أسعار الفائدة، وتشريعات الضرائب الجديدة.