市场快讯：英伟达财报预览——数字解读及对投资者的意义

曾经在这个时期的财报季，投资者的关注会开始减弱。在沃尔玛（WMT，本周公布财报）和家得宝（HD，周二公布财报）等大型零售商公布业绩后，几乎没有什么其他值得关注的内容了。

但这一切在2023年春天发生了改变，当时英伟达（NVDA）发布了其首份由人工智能驱动的爆炸性财报。虽然大多数科技巨头（如Alphabet GOOGL和亚马逊AMZN）早已公布财报，英伟达却在财报季的尾声宣布业绩。这家半导体巨头的财报将在周三收盘后公布。

英伟达财报关注点

我们提前预览了英伟达的财报，引用晨星（Morningstar）高级股票分析师布莱恩·科莱洛（Brian Colello）的观点。其中最关键的关注点之一是其资本支出（capex）指引。科莱洛还提到另外两个他会关注的数字：

• 收入：“我们会一直关注他们本季度是否超出收入指引，或下季度是否超越市场共识。管理层给出的2026年1季度的指引是650亿美元，而FactSet的共识预估是717亿美元。”
• 毛利率：“另一个有趣的数字是调整后毛利率指引为75%。这将表明其具有强大的定价能力，或短期内成本是否在上升。”

此外，FactSet的市场共识预期2025年第四季度每股收益为1.52美元，收入为657亿美元。这将带来超过70%的年度盈利增长。

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英伟达的市场影响力持续扩大

即使一些投资者没有密切关注英伟达的财报，也有理由关心其表现。自2023年以来，该公司股价的巨大上涨使其成为主要市场指数中的最大权重之一，对许多共同基金产生了巨大影响。例如，State Street的SPDR标普500 ETF（SPY）中，英伟达几乎占了8%的比重。

甚至晨星的美国市场指数（反映整体股市的更广泛基准）也将英伟达列为近7%的权重（次大股票是苹果AAPL，权重略低于6%，微软MSFT，权重略低于5%）。

凭借如此高的权重，英伟达成为过去几年股市投资者获得如此健康收益的关键原因之一。美国市场指数包含1170个成分股，但在过去三年中，英伟达贡献了10.51点（14%）的累计73.85%的回报。过去12个月，英伟达贡献了市场12.84%回报中的2个百分点——接近16%的回报份额。

然而，随着包括英伟达在内的科技股在过去几个月的疲软，该股明显从主要贡献者行列中消失。实际上，英伟达在过去三个月的涨幅为0.75%，而美国市场指数的涨幅为3.99%。

第四季度财报的关键趋势

随着第四季度财报季接近尾声，瑞银全球财富管理（UBS Global Wealth Management）美国股票负责人大卫·莱夫科维茨（David Lefkowitz）表示：“数据总体表现良好。”瑞银预计盈利增长率为14%，高于预期的12%。他称之为“相当健康”。

以下是莱夫科维茨的五个主要观点：

消费者韧性，但经济呈K型

“Visa、MasterCard、银行、最大零售商——除了沃尔玛之外，我们几乎没有听到其他公司发声——他们都说：消费者依然韧性十足，但低端市场已经持续一段时间并仍在挣扎。这符合K型经济的叙述……但如果说有什么变化，那就是周期性行业略有改善。”

为什么“ K型”经济意味着股市投资风险增加

住房市场持续疲软

“住房市场仍然令人失望。从周期角度来看，这是一个非常重要的市场，具有很强的乘数效应。涉及家电、家具以及许多间接影响。而且这一市场仍相对低迷。”

大型科技公司资本支出激增后信心动摇

“Alphabet、亚马逊和Meta的资本支出指引远高于我们和市场的预期。当你把微软、亚马逊、Alphabet、Meta这四大公司加上甲骨文（Oracle）合计，全年资本支出预计将达到7000亿美元，这几乎会耗尽这些公司所有的经营现金流。”

“在过去两周，我们将科技和通信服务行业的评级从‘吸引’下调至‘中性’。在我们看来，风险平衡略有变化。支出水平比预期更高，难以确信这些公司能从投资中获得理想回报。”

人工智能建设带来的“实体经济”益处

“我们明显看到资金流出数据中心，流向其他科技设备。你可以查看GE Vernova GEV的订单簿，该公司生产燃气轮机；也可以关注变压器、暖通空调（HVAC）、数据中心和电力协议的订单簿。很明显，人工智能的建设正在对整个生态系统产生实际影响。”

缺失：人工智能对GDP的影响

周五公布的第四季度GDP初步数据增长1.4%，略低于预期。一部分原因是政府关门。但Pimco经济学家蒂芙尼·怀尔丁（Tiffany Wilding）提出了另一种解释，涉及政府对人工智能建设的统计方式（以及未统计的部分）。她的观点如下：

这次偏差主要是由于人工智能基础设施相关组件的再次激增，而这些没有被库存和投资类别很好地捕捉到。

类似的情况也发生在第一季度，当时IT组件的净出口减少了1.8个百分点的实际GDP；在第四季度，拖累为1.4个百分点。除此之外，报告基本符合预期。政府关门使实际GDP减少了0.9个百分点（同时推升了物价指数），消费者支出依然坚挺（尽管实际收入增长疲软），储蓄率降至3.6%，而人工智能相关投资掩盖了其他停滞的投资趋势。