الاضطرابات السياسية لم توقف الاتجاه الصاعد! الأسهم المحلية في فرنسا تتفوق بشكل غير متوقع على السوق، في حين أن أسهم التصدير تواجه مأزقين من الرسوم الجمركية واليورو

على الرغم من أن الاضطرابات السياسية في فرنسا كانت تُعتبر في السابق أكبر تهديد للشركات المحلية، إلا أن المفاجأة كانت أن الأسهم ذات التوجه المحلي أصبحت أكبر الفائزين. في الوقت نفسه، تكبدت الشركات الموجهة للتصدير صعوبات بسبب تهديدات الرسوم الجمركية الأمريكية وارتفاع اليورو.

منذ أن أعلن الرئيس الفرنسي إيمانويل ماكرون عن إجراء انتخابات مبكرة في يونيو 2024، ارتفعت مؤشرات القطاعات المرتبطة بالاقتصاد الفرنسي التي أعدتها جولدمان ساكس بأكثر من 30%، متفوقة بشكل كبير على ارتفاع مؤشر كاك 40 الفرنسي بنسبة 2.8%، وأداءها كان أفضل من مؤشر ستوكس 600 الأوروبي.

أدى قرار ماكرون بإجراء الانتخابات إلى استمرار حالة عدم اليقين السياسي، حيث غيرت فرنسا أربعة رؤساء وزراء خلال أقل من عامين، وكان حينها من غير المتوقع أن تؤدي الأسهم المحلية أداءً جيدًا. كان السوق يعتقد عمومًا أن قطاعات البنوك والخدمات العامة والاتصالات قد تتخلف عن السوق، في حين أن تعافي الاقتصاد العالمي كان من المتوقع أن يفيد شركات التصدير مثل LVMH (LVMUY.US) وسينوفارم (SNY.US). ومع ذلك، انخفض مؤشر القطاعات الخارجية المرتبطة بأعمال جولدمان ساكس ذات الصلة بنسبة 10% خلال نفس الفترة.

قال إيمانويل كاو، استراتيجي بنك باركليز: “المستثمرون الذين كانوا يتوقعون انتعاش أسهم التصدير الأوروبية في 2026 قد يحتاجون إلى إعادة تقييم استراتيجياتهم الاستثمارية. كان السوق يتوقع سابقًا أن تتداول الأموال من الأسهم المحلية إلى أسهم التصدير، لكن هذا التحول لم يحدث بعد.”

هذا التفضيل للأسهم المحلية الأوروبية لا يقتصر على فرنسا فقط. منذ نهاية عام 2024، ارتفع سعر اليورو مقابل الدولار الأمريكي بنسبة 14%، مما أدى إلى تقليص قيمة الأعمال الخارجية للشركات المصدرة، وانخفضت جاذبيتها بشكل كبير؛ في حين استفادت الأسهم المحلية من بيئة أسعار فائدة منخفضة وخطط الإنفاق المالي الحكومي الضخمة. بالمقابل، أدت السياسات الأمريكية المتكررة إلى زيادة عدم اليقين التجاري، مما زاد من ضغط أداء أسهم التصدير.

كما أن أسهم المستهلكين الفرنسية، التي تمثل حوالي 24% من مؤشر كاك 40، تأثرت سلبًا بسبب تراجع أدائها في السوق الصينية، وهي السوق الأساسية لشركات مثل LVMH (LVMUY.US) وهيرميس (HESAY.US). أصدرت شركة LVMH نتائج أرباح أقل من المتوقع الأسبوع الماضي، مما زاد من الشكوك حول انتعاش قطاع السلع الفاخرة، خاصة في فئات الحقائب الجلدية والمشروبات الروحية.

وأضاف كاو من بنك باركليز أن ضعف الدولار الأمريكي أتاح فرصًا للمستثمرين الأمريكيين للاستثمار في الأسواق الناشئة والأسواق الأوروبية، وهو اتجاه واضح في بيانات تدفقات الأموال. “ارتفاع أسهم البنوك الأوروبية هو مثال واضح على ذلك، حيث تعتبر هذه الأسهم جذابة جدًا للمستثمرين الأمريكيين كخيارات محلية.”

واحدة من نقاط الضعف الكبرى لمؤشر كاك 40 هي أن نسبة الإيرادات المحلية لمكوناته تبلغ فقط 16%، مما يعيق المستثمرين ويزيد من الفجوة في التقييم بين هذا المؤشر وبقية أسواق منطقة اليورو، حيث وصلت إلى أعلى مستوياتها منذ بداية الجائحة.

على نطاق أوسع، أصبح سوق الأسهم الفرنسي مهملًا من قبل المستثمرين مؤخرًا. أظهر استطلاع مديري الصناديق الأوروبي الذي أجرته بنك أوف أمريكا في يناير أن فرنسا كانت السوق التي يبتعد عنها المستثمرون أكثر من غيرها خلال الأربعة أشهر الماضية.

تمت الموافقة رسميًا على مشروع ميزانية فرنسا مساء الاثنين، مما يدل على انتهاء المرحلة السياسية المضطربة، ويؤكد أن رهانات السوق على الأسهم المحلية كانت منطقية. ومع ذلك، لا يزال بعض المستثمرين يتخذون موقفًا حذرًا.

قال فرانسوا دوسو، مدير الأسهم في صندوق Sienna Action France، إن: “إذا اعتقدنا أن المخاطر السياسية في فرنسا أصبحت من الماضي، فسيكون ذلك خطأ جسيم، فالواقع ليس كذلك. لن يتحسن مدى وضوح السوق في المستقبل، وعلى أساس ذلك، نعتقد أن الحفاظ على توازن في تخصيص الأصول هو الخيار الأكثر حكمة.”

ومع ذلك، لا يزال دوسو يتوقع فرصًا استثمارية في الأسهم المحلية: “من المتوقع أن يعزز برنامج التحفيز الاقتصادي في ألمانيا النشاط الاقتصادي في أوروبا بأكملها، ونحن نتابع شركات مثل Spie التي قد تستفيد من ذلك. يوجد إمكانات استحواذ في قطاع الاتصالات الأوروبي، ونحن مستمرون في النظر إلى هذا المجال؛ بالإضافة إلى ذلك، نخطط للاستثمار في صناعات ذات سيادة مثل الدفاع.”

وفي الوقت نفسه، كمؤشر رئيسي على المخاطر السياسية في فرنسا، تقلص فرق عائد سندات الخزانة الفرنسية والألمانية لمدة 10 سنوات بنحو 20 نقطة أساس خلال ثلاثة أشهر فقط، مما يدل على أن السوق راهن مسبقًا على حل الأزمة المالية في فرنسا. وإذا استمر الفرق في الانكماش ليصل إلى مستوى 40-50 نقطة أساس قبل الأزمة، فسيعزز ذلك من أداء الأسهم المحلية الفرنسية بشكل مستمر.

قال استراتيجي جي بي مورغان، ميسلاف ماتيجكا، إن الأداء النسبي للسوق الفرنسية قد تراجع منذ فترة طويلة، حتى أن أسهم البنوك كانت متأخرة، ومن المتوقع أن يتغير هذا الوضع بحلول عام 2026.

كتب في تقريره: “على الرغم من أن المشهد السياسي في فرنسا لا يزال غير مؤكد، إلا أن الأمور قد تتحسن هذا العام. نعتقد أن المستثمرين يمكنهم الاستفادة من أي تصحيح في السوق لشراء الأسهم الفرنسية بأسعار منخفضة.”