Dari "Akhir Zaman Perangkat Lunak" hingga awan gelap piutang macet, kredit swasta dan BDC sedang mengalami penjualan panik "berantai"

Minggu ini dimulai dengan kejatuhan pasar saham global yang dipicu oleh sektor teknologi, yang dengan cepat menyerap investasi besar dan pinjaman dari perusahaan keuangan swasta yang meminjamkan kepada produsen perangkat lunak yang dianggap menghadapi risiko pengembangan kecerdasan buatan. Perusahaan pengelola aset alternatif, bank investasi, dan perusahaan pengembangan bisnis (BDC) semuanya mengalami pukulan keras—setelah peluncuran alat AI terbaru oleh startup Anthropic menimbulkan kepanikan, para investor mulai keluar dari saham perangkat lunak, khawatir bahwa raksasa perangkat lunak seperti Oracle, Datadog Inc., dan FactSet Research Systems Inc. berada dalam bahaya. Kekhawatiran utama pasar adalah bahwa lembaga keuangan ini mungkin mengalami kerugian besar akibat potensi piutang buruk yang terkait dengan pencipta perangkat lunak tersebut.

“Penjualan saham perangkat lunak mendorong penjualan saham perusahaan keuangan yang memegangnya, terutama perusahaan keuangan yang menggunakan leverage,” kata Mark Hackett, Kepala Strategi Pasar di Nationwide. “Kekuatan penjualan ini diperkuat oleh karakteristik pasar yang terlalu padat dan penutupan posisi bullish.”

Kejatuhan saham perangkat lunak, harga saham BDC dan perusahaan keuangan pinjaman swasta pun jatuh

Indeks Nasdaq 100 yang didominasi oleh saham teknologi diperkirakan akan mencatat performa mingguan terburuk sejak awal April; saat itu, tarif tarif besar yang diumumkan oleh Presiden Donald Trump menyebabkan kekacauan di pasar global. Dampak ini juga menyebar ke sektor lain di pasar, dengan beberapa bidang di sektor keuangan mengalami kerugian besar. Sebuah indikator perusahaan pengelola aset turun lebih dari 6% minggu ini, ETF Private Equity Terdaftar Global Invesco Global Listed Private Equity ETF turun lebih dari 7%, keduanya akan mencatat performa mingguan terburuk sejak April. Sementara itu, VanEck BDC Income ETF turun 5,6% minggu ini, yang merupakan penurunan mingguan terbesar sejak Oktober.

Seperti yang terlihat pada gambar di atas, saham perusahaan pinjaman swasta mengikuti penurunan sektor perangkat lunak, karena perusahaan pengelola aset mengalami penurunan akibat kekhawatiran investor terhadap kerugian piutang buruk terkait industri perangkat lunak.

“Menentukan waktu pasar sangat sulit, dan penjualan berdasarkan sentimen jarang menjadi langkah yang bijaksana,” kata Hackett. “Namun, saya akan mendorong investor untuk meninjau eksposur mereka dan memastikan sesuai dengan rencana jangka panjang.”

Dari sudut pandang riset kredit, ini lebih mungkin merupakan penetapan harga awal yang didominasi oleh ‘ekspansi emosi + kenaikan tingkat diskonto’ daripada gelombang piutang buruk sistemik yang telah diverifikasi oleh laporan keuangan: beberapa lembaga menegaskan dalam panggilan laporan keuangan bahwa portofolio pinjaman teknologi/perangkat lunak mereka tetap “berkualitas/bersih,” dan Bloomberg Intelligence juga menunjukkan bahwa pengaruh AI terhadap peminjam perangkat lunak sulit diamati secara langsung dalam data kredit dan membutuhkan waktu untuk menjadi jelas. Indikator utama yang harus dipantau dalam jangka pendek meliputi: pertumbuhan ARR peminjam perangkat lunak dan perubahan retensi bersih, tingkat diskon/harga diskon, deteriorasi konsentrasi pelanggan, munculnya piutang non-akrual, tekanan penebusan dana, dan frekuensi penurunan valuasi.

Secara makro, data aliran dana terbaru dari LSEG Lipper menunjukkan penurunan preferensi risiko—dengan aliran dana keluar dari sektor teknologi, beralih ke saham industri bernilai rendah dan logam tambang, sementara obligasi dan dana pasar uang menarik dana, menunjukkan bahwa pasar secara aktif melakukan rebalancing dengan mengurangi posisi di teknologi dan strategi beta tinggi/momentum, sambil secara bertahap meningkatkan aset defensif dan arus kas yang terlihat.

Dalam beberapa tahun terakhir, sepuluh besar eksposur industri dari banyak BDC dan dana pinjaman swasta biasanya didominasi oleh sektor perangkat lunak; ketika saham perangkat lunak turun cepat, pasar langsung khawatir tentang dua hal—(1) risiko tertinggal kredit: kehilangan pelanggan, penurunan harga, dan penurunan langganan akan terlebih dahulu menggerogoti EBITDA dan arus kas, kemudian tercermin dalam rasio cakupan utang dan default; (2) penyempitan peluang pendanaan dan exit: biaya refinancing yang meningkat, dan perlambatan M&A/IPO akan menurunkan efisiensi pengembalian dana dari pinjaman swasta yang ‘keluar untuk masuk’. Oleh karena itu, investor biasanya menjual manajer/BDC yang berorientasi pada pinjaman perangkat lunak yang menggunakan leverage (seperti yang terkait dengan Blue Owl), dan melalui ETF serta penetapan harga pasar sekunder, risiko tersebut cepat tersebar.

Perusahaan pengelola aset alternatif Blue Owl Capital Inc. awalnya fokus pada pemberian dukungan pendanaan besar kepada perusahaan perangkat lunak, namun saat ini mengalami tekanan penjualan yang paling parah di sektor keuangan. Saham ini telah turun selama 11 hari berturut-turut, mencatat penurunan terpanjang sejak perusahaan go public pada 2021, dengan penurunan total 26%, dan harga sahamnya mencapai level terendah sejak Agustus 2023.

Saham terkait BDC yang mengumpulkan pinjaman pinjaman swasta juga mencapai level terendah dalam beberapa tahun terakhir. BDC yang berfokus pada teknologi di bawah naungan Blue Owl saat ini diperdagangkan pada harga terendah sepanjang sejarah.

“Bidang perangkat lunak sering menjadi salah satu eksposur utama BDC,” tulis analis senior di Bank of America, Ebrahim Poonawala, dalam laporan 4 Februari.

Minggu ini, para investor tampak sangat cemas, menunggu sinyal optimisme dari eksekutif perusahaan seperti Blue Owl, KKR & Co., dan Ares Management Corp. dalam panggilan laporan keuangan mereka, berusaha meredakan kekhawatiran pasar terhadap eksposur perangkat lunak mereka.

“Portofolio teknologi yang lebih condong ke perangkat lunak tetap menjadi yang terbaik dan paling bersih di semua portofolio kami,” kata Marc Lipschultz, salah satu pendiri Blue Owl, dalam panggilan laporan kinerja perusahaan hari Kamis.

Namun, masalah serius yang diantisipasi investor tidak mungkin langsung terlihat dalam laba dan portofolio.

“Masalahnya adalah, pengaruh AI terhadap peminjam perangkat lunak kemungkinan besar tidak akan langsung terlihat dalam aset kredit, dan membutuhkan waktu untuk muncul,” kata analis senior Bloomberg Intelligence, Michael Kaye.

Kepanikan penjualan saham perangkat lunak sedang menambah penderitaan sektor yang sudah cemas karena ancaman pinjaman swasta tahun lalu. Minggu lalu, setelah salah satu BDC yang berfokus pada teknologi dan perangkat lunak di bawah naungan Blue Owl meningkatkan batas penebusan investor secara signifikan, para investor menarik sekitar 15,4% dari aset bersih dana tersebut. Sementara itu, dana obligasi swasta terbesar yang dimiliki BlackRock Inc., BlackRock TCP Capital Corp., mengalami penurunan harga terbesar dalam enam tahun terakhir setelah mengungkapkan penghapusan nilai terhadap sejumlah investasi bermasalah.

Apakah narasi ‘kiamat saham perangkat lunak’ hanyalah overreaction investor terhadap kepanikan?

Namun, beberapa profesional investasi berpendapat bahwa penurunan saham terkait pasar pinjaman swasta telah dibesar-besarkan, terutama karena masih terlalu dini untuk menilai dampak seriusnya. Para eksekutif senior di industri perangkat lunak dan chip secara umum menyatakan bahwa gelombang ‘kiamat saham perangkat lunak’ yang dipicu oleh tren AI proxy ini hanyalah overreaction terhadap kepanikan.

“Jika ini benar-benar titik balik BDC, kita harus melihat penurunan laba secara luas dan percepatan tekanan kredit,” kata John Cole Scott, Presiden CEF Advisers. Ia menambahkan bahwa ia meningkatkan posisi BDC-nya, termasuk beberapa saham dari dana teknologi Blue Owl. “Penurunan harga akhir-akhir ini lebih terlihat sebagai ekspansi emosi daripada kerusakan luas pada neraca aset.”

Analis senior Morgan Stanley, Michael Cyprys, dalam laporan Rabu, menyatakan bahwa disrupsi AI terhadap industri perangkat lunak juga bisa menciptakan pemenang akhir baru, dan portofolio yang sangat terdiversifikasi bisa sangat diuntungkan jika pemenang akhir ini “mengimbangi kerugian dari investasi buruk lainnya secara besar-besaran.”

Kepala strategi pasar Miller Tabak & Co., Matt Maley, berpendapat bahwa BDC seharusnya mengalami rebound, masalahnya adalah kapan.

Poonawala menulis bahwa kekhawatiran tentang disrupsi AI juga dapat mengancam bank-bank besar melalui pengurangan aktivitas merger dan IPO. Goldman Sachs turun hampir 6% sejak Selasa, dan Morgan Stanley turun 5%, keduanya mencatat performa tiga hari terburuk sejak November.

Poonawala menyatakan bahwa laba bank-bank boutique adalah indikator yang baik untuk melihat apakah aktivitas pasar modal terganggu. Misalnya, Evercore Inc. setidaknya dalam jangka pendek dan menengah tidak menunjukkan gangguan operasional, menurut CEO John Weinberg dalam panggilan laporan hari Rabu. Namun, jika kondisi pasar tetap tidak stabil dalam waktu lama, sulit untuk mengatakan bahwa itu tidak akan mempengaruhi bisnis mereka. “Jika pasar menjadi sangat kacau, dan mereka mengatakan itu tidak akan mempengaruhi bisnis kami, itu tidak realistis,” kata Weinberg. “Tentu saja, itu bisa terjadi.”