لماذا انخفض سهم هويتاي للأوراق المالية بعد نيتها إصدار سندات قابلة للتحويل بعملة هونغ كونغ

في 3 فبراير 2026، أصدرت شركة هوتاي للأوراق المالية إعلانًا عن نيتها إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة 100 مليار دولار هونج كونج. فور صدور هذا الخبر، انخفض سعر سهم هوتاي للأوراق المالية بنسبة 8.24% في نفس اليوم، وسأحاول تحليل الأسباب:

一、معلومات أساسية عن إصدار سندات قابلة للتحويل بقيمة 100 مليار دولار هونج كونج

أعلنت هوتاي للأوراق المالية أنها تنوي إصدار سندات قابلة للتحويل بدون فائدة، تستحق في عام 2027، بقيمة إجمالية قدرها 100 مليار دولار هونج كونج، ويُستخدم التمويل بشكل رئيسي لدعم تطوير الأعمال الخارجية للشركة وتوفير سيولة تشغيلية أخرى. سعر التحويل الابتدائي لهذا السند هو 19.7 دولار هونج كونج للسهم H، مع سعر إصدار بخصم بنسبة 6.78% عن اليوم السابق للإعلان، ومن المتوقع أن يتم تحويله إلى حوالي 5.08 مليار سهم H، وهو ما يعادل حوالي 29.53% من إجمالي الأسهم المصدرة حالياً، و5.62% من إجمالي الأسهم القائمة، مما يؤثر بشكل كبير على تخفيف حصة الأسهم H، وتأثير أقل على الأسهم A. تاريخ الاستحقاق: 8 فبراير 2027؛ الشكل والقيمة الاسمية: يُصدر السندات بشكل مسجل باسم، بقيمة اسمية محددة قدرها 2,000,000 دولار هونج كونج لكل سند، وأي مبلغ يتجاوز ذلك يكون مضاعفًا صحيحًا بقيمة 1,000,000 دولار هونج كونج. فترة التحويل: من اليوم التالي لتاريخ التسوية وحتى 10 أيام عمل قبل تاريخ الاستحقاق (شامل اليومين)، أو إذا طلبت الشركة استرداد السند قبل تاريخ الاستحقاق، يكون ذلك حتى نهاية فترة 10 أيام عمل قبل تاريخ استرداد السند المحدد من قبل الشركة (شامل ذلك اليوم). حتى نهاية الربع الثالث من 2025، كانت نسبة الرفع المالي للشركة 3.86 مرة، بزيادة قدرها 18% عن نهاية 2024. وفقًا للحسابات الثابتة، من المتوقع أن ترتفع نسبة الرفع المالي قبل التحويل إلى 3.91 مرة، وتنخفض بعد التحويل إلى 3.73 مرة، مع تأثير محدود على إجمالي نسبة الرفع المالي للشركة. تأثير التخفيف على الأسهم H كبير، وعلى الأسهم A أقل.

二、لماذا انخفض سعر هوتاي للأوراق المالية بشكل كبير

1. هامش الإصدار أقل، مما يدل على أن الشركة والمشترين يتفقون على سعر يقارب 19.7 دولار هونج كونج، مع هامش زيادة بنسبة 6.78% فقط عن وقت الإعلان، وسعر التحويل يزيد فقط بنسبة 5.09% عن متوسط الأسعار خلال الخمسة أيام السابقة، مما يحد من مساحة الصعود؛

2. عادةً، يكون هامش الإصدار المتوسط حوالي 18%، وبما أنه لم يصل إلى 18%، فمن المتوقع أن ينخفض السعر بنسبة حوالي 11%، ليصل إلى هامش متوسط حوالي 18%؛

3. من المتوقع أن يتم تحويل السندات إلى حوالي 5.08 مليار سهم H، وهو ما يعادل حوالي 29.53% من الأسهم المصدرة حالياً، و5.62% من الأسهم القائمة، مما يسبب تأثير تخفيف كبير على الأسهم H؛

4. السبب الرئيسي هو أن العائد على حقوق الملكية (ROE) طويل الأمد لهوتاي للأوراق المالية منخفض جدًا، وكفاءة رأس المال منخفضة جدًا، مما يصعب تحقيق تفاعل مالي. في عام 2024، كان ROE فقط 7.89%، وفي منتصف عام 2025، كان 3.66%، هل يمكن لتوسيع الأعمال الخارجية أن يعزز ROE بشكل عام؟ في ظل الظروف الدولية الحالية، يبدو كأنه قصة غير جيدة.

三、إصدار هوتاي للأوراق المالية للسندات على نطاق واسع

في 6 فبراير 2026، أصدرت هوتاي للأوراق المالية (06886) إعلانًا، وفقًا لـ “إعلان إصدار السندات العامة للمستثمرين المهنيين لشركة هوتاي للأوراق المالية لعام 2026 (الدفعة الأولى)”، تنقسم السندات إلى نوعين، حيث مدة النوع الأول 3 سنوات، ونطاق سعر الفائدة يتراوح بين 1.3% و2.3%؛ أما النوع الثاني فمدة 5 سنوات، ونطاق سعر الفائدة يتراوح بين 1.5% و2.5%. يتم تحديد سعر الفائدة على السندات من قبل المصدر والوكيل الرئيسي بناءً على نتائج استفسار سعر الفائدة عبر الإنترنت. في 5 فبراير 2026، قام المصدر والوكيل الرئيسي بإجراء استفسارات عن سعر الفائدة مع المستثمرين المهنيين عبر الإنترنت. وبناءً على نتائج استفسارات المستثمرين، وبالاتفاق مع المصدر والوكيل الرئيسي، تم تحديد سعر الفائدة للسندات من النوع الأول عند 1.85%، ولم يتم إصدار النوع الثاني فعليًا.

يوضح ذلك أن هوتاي للأوراق المالية تعتمد بشكل كبير على إصدار السندات. في منتصف عام 2025، كانت نسبة الدين إلى الأصول 77.77%، وبعد إصدار السندات، استمرت نسبة الدين في الارتفاع.

四、لقد حدثت تغييرات عميقة في صناعة الأوراق المالية

بدأ السوق الصاعد منذ 2024 وكان مدفوعًا بشكل رئيسي من قبل سوق الأوراق المالية، لكن أداء 2025 لم يكن كما في السابق. أعتقد أن تعريف وفهم صناعة الأوراق المالية قد تغير بشكل كبير، لذلك، من غير المحتمل الاعتماد على الخبرات التقليدية في تداول الأسهم المالية.

五、توقعات مسار هوتاي للأوراق المالية

بالاعتماد على سعر التحويل البالغ 19.7 دولار هونج كونج للسهم H، يتوقع أن يكون هناك هامش زيادة لا يقل عن 18%، ومن المتوقع أن ينخفض سعر سهم هوتاي للأوراق المالية في سوق هونج كونج (06886) إلى أقل من 16.15 دولار هونج كونج (كما يلي)، لذلك فهي لا تزال في مسار الانخفاض. بعد إصدار تقرير عام 2025، يتم التعامل مع سعر السهم وفقًا للنتائج الفعلية للأداء.