Цикл повышения ставок в США 2024: вызовы и возможности для экономики Тайваня

Обзор процесса повышения ставок Федеральной резервной системы

С момента начала повышения ставок в марте 2022 года Федеральная резервная система США (ФРС) повысила ставку на 20 базисных пунктов, диапазон ключевой ставки вырос с 0-0,25% до 5,00-5,25%. Этот цикл повышения ставок был беспрецедентным — за десять заседаний ФРС повысила ставку на каждом из них, особенно с июня по ноябрь 2022 года, когда четыре раза подряд повышала на 75 базисных пунктов, что стало историческим рекордом. Всё это было вызвано инфляционной кризисом, достигшим 40-летнего максимума в США в июне того же года.

Несмотря на тенденцию к снижению инфляции, до целевого уровня в 2% ещё далеко, а также учитывая опасения по поводу финансовой стабильности из-за банковского кризиса 2023 года, рынок в целом ожидает, что ФРС продолжит корректировать свою политику в 2024 году.

Обзор графика политики ФРС на 2024 год

Согласно ожиданиям рынка (данные CME FedWatch), ниже приведены основные даты заседаний и предполагаемый путь изменения ключевой ставки:

Как повышение ставок влияет на финансовые активы?

Последствия для валютного рынка

Повышение ставок усиливает привлекательность доллара. Когда ставки по депозитам в США растут, международные инвесторы стремятся покупать доллары для получения более высокой доходности, что способствует укреплению доллара. Например, индекс доллара США вырос на 8,5% в 2022 году. С укреплением доллара другие валюты оказываются под давлением — тайваньский доллар по отношению к доллару становится сложнее удерживать курс, а капитал всё больше направляется в долларовые активы.

Оценка акций

Повышение ставок оказывает двойное давление на фондовый рынок. Во-первых, высокие ставки напрямую снижают оценку компаний — в моделях оценки финансовых активов ставка и цена актива связаны обратной зависимостью: чем выше ставка, тем ниже оценка компании. Во-вторых, рост стоимости заимствований для компаний сокращает прибыль, что также давит на цены акций. В 2022 году это было очевидно — индекс S&P 500 снизился на 17%, а технологический индекс Nasdaq упал на 30%.

В 2023 году рынок начал восстанавливаться, поскольку участники начали ожидать завершения цикла повышения ставок, однако это напоминает нам о сложности факторов, влияющих на рынок — повышение ставок является лишь одним из них.

Обратная связь между золотом и облигациями

Цены на золото движутся противоположно ожиданиям повышения ставок. Когда ФРС усиливает ожидания повышения ставок, цена на золото падает; наоборот, при ожиданиях снижения ставок золото пользуется спросом. В 2022 году до ноября цена на золото продолжала падать, затем, из-за изменения ожиданий, произошёл отскок.

Логика рынка облигаций ещё проще — повышение ставок ведёт к росту рыночных ставок, а цены на облигации падают в ответ. В 2023 году часть причин банковского кризиса в США связана именно с этим: банки держат большие портфели облигаций, повышение ставок вызывает их убытки по рыночной стоимости, а массовые снятия средств вынуждают банки продавать облигации по низким ценам, создавая порочный круг.

Влияние на экономику Тайваня

Последствия для тайваньского доллара

Повышение ставок в США → укрепление доллара → ослабление тайваньского доллара — это неизбежный экономический эффект. Укрепление доллара означает, что за те же тайваньские доллары можно получить меньше долларов, что увеличивает стоимость импортных товаров.

Самое очевидное — рост инфляции. В 2022 году индекс потребительских цен на продукты питания в Тайване вырос на 6%, яйца подорожали на 26%. Это не случайность — рост стоимости корма, в основном, обусловлен импортом. США — один из крупнейших поставщиков сельскохозяйственной продукции для Тайваня (доля 22,8%), а сельскохозяйственные товары рассчитываются в долларах, поэтому укрепление доллара напрямую повышает импортные цены.

Центробанк Тайваня, несмотря на повышение ставок, всего за 2022 год повысил их на 75 базисных пунктов, однако этого недостаточно по сравнению с агрессивностью ФРС, и это не может полностью остановить ослабление тайваньского доллара.

Опасения по поводу оттока капитала

Обесценивание валюты вызывает ещё одну проблему — бегство капитала. Представим ситуацию иностранного инвестора: он меняет 10 тысяч долларов на 270 тысяч тайваньских долларов для инвестиций в тайваньский рынок, получая ежегодную прибыль в 30 тысяч тайваньских долларов. Но если тайваньский доллар обесценивается на 11%, то 3 миллиона тайваньских долларов смогут быть обменяны только на 9,7 тысяч долларов — фактически это убыток! В такой ситуации рациональный выбор — продать акции и перейти в наличные, а затем купить доллары для хеджирования рисков. Когда большинство инвесторов поступают так же, рынок акций неизбежно колеблется и снижается.

В 2022 году отток капитала из тайваньского рынка составил 41,6 миллиарда долларов, что сделало его лидером в Азии, превысив более 70% общего оттока. Индекс Тайваньской фондовой биржи снизился на 21%, а глобальный рейтинг по падению — шестой с конца.

Дифференциация тайваньского рынка акций в цикле повышения ставок

Основные причины негативного влияния повышения ставок на тайваньский рынок — это отток капитала из-за укрепления доллара и рост внутренних ставок вследствие повышения ставок Центробанка, что снижает оценки компаний.

Однако не все акции подвержены давлению. Банковский сектор, особенно банки, зачастую выигрывают от условий повышения ставок. Причина проста — повышение ставок расширяет разницу между ставками по депозитам и кредитам, что увеличивает чистый процентный доход. Например, Тайваньский банк коммерческих операций (Тайбанком) в 2022 году увеличил процентный доход на 38%, достигнув 33,3 миллиарда тайваньских долларов, а его цена акций выросла на 20%, что полностью подтверждает эту логику.

Кроме того, акции с высокой дивидендной доходностью (например, традиционные производственные и коммунальные компании) в условиях повышения ставок менее подвержены падению, поскольку их стабильный денежный поток становится более привлекательным в эпоху высоких ставок.

Стратегии инвестирования для участников рынка

Первый уровень: размещение в долларовые активы

В условиях цикла повышения ставок укрепление доллара — вероятное событие, поэтому приоритетом становится распределение активов в долларах. Традиционные способы — обмен валюты в банке, депозиты в долларах — являются консервативными, но с ограниченной доходностью. Для более эффективных инвесторов доступны деривативы и инструменты для гибкого управления позициями.

Второй уровень: корректировка портфеля акций

В зависимости от влияния повышения ставок на разные отрасли, разумно снизить долю переоценённых акций (особенно технологических), а также увеличить долю финансовых и высокодивидендных акций. Это не означает полное избавление от акций, а — динамическое балансирование.

Третий уровень: создание хеджирующих позиций

Тайваньский рынок акций сильно коррелирует с американским. Использование коротких позиций по индексам Nasdaq 100 или другим американским индексам через фьючерсы или производные инструменты позволяет эффективно хеджировать риски снижения локального рынка, обеспечивая баланс между управлением рисками и получением прибыли.

Восприятие цикла повышения ставок

Повышение ставок — не вечный тренд. Исторический опыт показывает, что в конце цикла повышения ставок часто происходит разворот. График политики ФРС на 2024 год указывает на возможные ожидания снижения ставок, что приведёт к переоценке активов.

Для инвесторов важно не столько предсказать точное завершение цикла повышения, сколько динамически корректировать стратегии в соответствии с реальными данными. Давление повышения ставок на Тайвань — реальное, но одновременно создаёт структурные возможности для тех, кто умеет правильно располагать активы. В этом цикле риски и доходы зачастую идут рука об руку.