Финансовый директор JPMorgan предупреждает: доходные стабильные монеты могут вызвать риски для финансовой системы

“(Доходные стабильные монеты) очевидно опасны и недопустимы.” Так оценил главный финансовый директор JPMorgan Джереми Беннем 14 января на конференции по финансовым результатам за четвертый квартал.

Беннем предупредил, что такие стабильные монеты с функцией выплаты процентов создают «параллельную банковскую систему», обладающую всеми характеристиками банка, но не подпадающую под строгий надзор банковской индустрии, существующий уже более ста лет.

Это предупреждение прозвучало на фоне подготовки к внесению изменений в проект закона «Закон о прозрачности рынка цифровых активов», который явно запрещает поставщикам услуг платить проценты только за удержание пользователями стабильных монет.

01 Регуляторные тревоги

Конференция JPMorgan по финансовым результатам неожиданно стала центром внимания в вопросах криптовалютного регулирования. В ответ на вопросы аналитиков Беннем прямо указал на доходные стабильные монеты.

Этот крупный игрок на Уолл-стрит ясно заявил, что позиция JPMorgan совпадает с первоначальной целью регулирования закона «GENIUS», то есть установлением четких границ и ограничений для выпуска стабильных монет.

Основной аргумент Беннема — если финансовый продукт обладает характеристиками «выплачиваемых процентов по депозитам» банка, но при этом не несет соответствующих требований к капиталу, управлению рисками и соблюдению нормативов, это создает системный риск.

Он особо подчеркнул, что речь идет не о противодействии конкуренции или технологическим инновациям, а о решительной борьбе против формирования «теневой» банковской структуры вне рамок существующего регулирования.

02 Законодательные баталии

В то время как JPMorgan предупреждает, в Конгрессе США рассматривается проект закона «Закон о прозрачности рынка цифровых активов» с важными поправками.

Эти поправки явно запрещают поставщикам услуг цифровых активов платить проценты или доходы пользователям только за удержание стабильных монет. Цель — предотвратить приравнивание функций стабильных монет к банковским депозитам и таким образом обойти традиционный банковский надзор.

Стоит отметить, что проект закона не полностью запрещает все виды стимулов, а оставляет пространство для поощрения таких действий, как обеспечение ликвидности, участие в управлении и залоговые операции.

Это различие отражает тонкую балансировку законодателей: поощрять активное участие, способствующее здоровью блокчейн-сетей, и одновременно сдерживать пассивные доходные схемы.

03 Банковский ответ

Опасения JPMorgan не являются исключением. Американская банковская индустрия сформировала единую позицию и выражает сильную озабоченность возможным разрушением своих бизнес-моделей доходными стабильными монетами.

Ассоциация кредитных союзов США, Совет по кредитным союзам обороны и другие крупные отраслевые организации недавно направили совместное письмо в Сенат, предупреждая, что доходы от стабильных монет могут вывести триллионы долларов депозитов из-под регулирования.

Эти организации указывают, что местные банки и кредитные союзы зависят от депозитов для финансирования ипотечных кредитов, кредитов малому бизнесу и сельскохозяйственных займов. Утечка депозитов приведет к сокращению кредитования в регионах и негативно скажется на развитии местных сообществ.

«Это не абстрактные политические дебаты, а вопрос реальных интересов потребителей», — заявил главный адвокат Совета по кредитным союзам Джейсон Стевелак.

04 Структура рынка стабильных монет

Почему доходные стабильные монеты вызывают такие споры? Чтобы понять это, нужно ознакомиться с текущей структурой рынка стабильных монет.

По классификации отрасли, стабильные монеты делятся на четыре основные лагеря: традиционные стабильные монеты, доминируемые Tether (USDT) и Circle (USDC); экосистемные стабильные монеты, поддерживаемые биржами и технологическими гигантами; децентрализованные стабильные монеты, обеспеченные криптоактивами; и вызывающие споры доходные стабильные монеты.

Доходные стабильные монеты (например, USDe от Ethena Labs, USDY от Ondo Finance) за счет распределения доходов по базовым активам (обычно государственным облигациям США) реализуют функцию выплаты процентов, аналогичную традиционным банковским счетам.

По сравнению с традиционной банковской ставкой 0,5–1,5%, эти стабильные монеты на консервативных платформах предлагают годовую доходность 4–5%, а на зрелых протоколах вроде Aave и Compound — даже 3–8%.

05 Глобальный взгляд

США не являются единственной страной, уделяющей внимание регулированию стабильных монет. Основные экономики мира активно разрабатывают свои стратегии в этой области.

Японская финтех-компания JPYC в октябре 2025 года выпустила первую в мире регулируемую стабильную монету, привязанную к японской йене, с целью достичь объема выпуска в 10 триллионов йен за три года.

Между тем, стабильная монета XSGD из Сингапура уже применяется в реальных платежных сценариях, а южноазиатский суперприложение Grab планирует интегрировать слой расчетов на базе стабильных монет в свою платежную сеть.

Эти глобальные тенденции подчеркивают важность стабильных монет как новой инфраструктуры финансового сектора, а также объясняют, почему регуляторы и традиционные финансы так чувствительны к их развитию.

Отчет Citigroup прогнозирует, что к 2030 году общий объем выпуска стабильных монет по всему миру может достигнуть 1,9–4 триллионов долларов.

06 Риски и возможности

Беннем, предупреждая о рисках, также признает, что JPMorgan уже предоставляет некоторые криптопродукты и услуги. Он задается важным вопросом: «В конечном итоге, вам нужно спросить себя, как это реально улучшит опыт потребителя?»

С технической точки зрения, развитие DeFi уже делает стратегии доходных стабильных монет более умными и доступными. Автоматизированное распределение доходов, межцепочечная ликвидность и интеграция реальных активов — технологические достижения, предоставляющие инвесторам гибкость и эффективность, недоступные в традиционной финансовой системе.

Однако эти инновации сопряжены с рисками. Уязвимости смарт-контрактов, неправильное управление ликвидностью и отсутствие адекватных механизмов контроля рисков могут привести к потерям средств пользователей.

В отличие от традиционных банковских вкладов, депозиты в стабильных монетах не застрахованы Федеральной корпорацией страхования депозитов (FDIC) и не имеют центрального банка в качестве последнего кредитора.