日本銀行の利上げ観測が、最近金融界で避けて通れない話題となっています。一見すると東京の政策調整ですが、実際にはその連鎖反応が世界の資産配分の根本的なロジックを再構築する可能性があります。

過去数十年、日本は「世界の流動性の蛇口」としての役割を果たしてきました。超低金利、時にはマイナス金利によって、世界中の投資家が極めて低コストで円を借り、それを米国債や米国株、不動産、さらには暗号資産に投じることができました。この取引には専門用語で「円キャリートレード」と呼ばれています。簡単に言えば、安く借りた円で高利回りの資産を購入し、その金利差を得るというものです。

しかし今、状況は変わりました。もし日本が本当に利上げを始めれば、何十年も続いてきたこの裁定取引のチェーンが緩むことになります。資金コストが上昇し、裁定余地が縮小すれば、それまで世界に流れていた円が国内に呼び戻されるかもしれません。これは小規模な話ではなく、兆円規模の資金フローの逆転です。

さらに刺激的なのはタイミングです。FRB（米連邦準備制度）が利下げを議論している一方で、日本は逆に利上げをしようとしています。こうした「金利差の逆転」は歴史上極めて珍しい出来事です。以前は皆がFRBに注目していました。なぜならドルは世界の基軸通貨だからです。しかし今回は違います。日本の動きがFRB以上に大きな影響を与える可能性があります。金利差が縮小すれば、円借りキャリー取引のルールが根本から書き換えられます。

それは市場にどういう影響を与えるのでしょうか？米国株のテクノロジーセクター、特に安いレバレッジで成り立っていた高バリュエーションの銘柄は、バリュエーションの見直しを迫られるかもしれません。米国債市場も楽観できません。外国資本の流出は長期金利を押し上げ、米国の財政負担をさらに重くします。新興市場はさらに厳しい状況に直面し、資本流出が始まれば通貨安と資産売却が同時に起こる可能性があります。

では円自体はどうでしょう？ここまで長年下落が続いてきたので、政策のロジックが変われば、為替レートの反発も非常に大きくなるかもしれません。

暗号資産市場は？短期的には確実にボラティリティが高まります。流動性の引き締めは全てのリスク資産にとって逆風となるからです。しかし長期的に見れば、伝統的金融システムの旧秩序が揺らげば、逆に資金が新たな安全資産・価値増大の道を模索する動きが強まるでしょう。分散型資産のストーリーが、この混乱の中で新たな生命力を得る可能性もあります。

結局のところ、日本の利上げは孤立した出来事ではありません。これは過去20年で世界金融システムの根底を動かす最大の変数です。かつては「アメリカがくしゃみをすれば、世界が風邪をひく」と言われましたが、これからは「日本が手術をすれば、世界中が輸血しなければならない」とでも付け加えるべきでしょう。