ベライゾン2026年投資展望のハイライト：AIバブルが牽引するグローバル強気相場は持続可能か？

作者：Azuma，Odaily 星球日报

12月2日、世界最大の資産運用会社ブラックロック（BlackRock）は2026年投資展望レポートを発表しました。レポート自体は暗号資産市場と直接の関連はあまりなく（18ページのPDFでステーブルコインに関する内容は1ページのみ）、しかし「世界の資産運用王」として、ブラックロックはグローバル経済の現状と変動要因を概説しています。暗号資産市場と伝統的金融市場の連動性が高まる今、今後のマクロ変化に対する一定の指針となるかもしれません。また、ブラックロックは新たな市場環境下でのポートフォリオ戦略も示しており、投資範囲を広げたいユーザーには参考になるでしょう。

レポートは長文のため、以下でOdaily星球日報が要点をまとめました。

「スーパー・フォース」が世界を再構築中

ブラックロックは冒頭で、現代世界は地政学的な分断、金融システムの進化（Odaily注：ここでは主にステーブルコインに言及）、エネルギー転換など、いくつかの「スーパー・フォース（mega forces）」による構造変革の時代にあると指摘しました。その中でも最も顕著な変革力は、紛れもなく人工知能（AI）です。AIの発展はかつてない速度と規模で進行しており、「軽資本」モデルから「重資本」モデルへの転換が投資環境を大きく変えつつあります。

現在の市場構造では、投資家は今後の方向性を判断せざるを得ません。つまり、絶対的な中立姿勢は存在せず、広義のインデックス投資でさえ中立な選択とは言えません。

主導力：AI

AIは現在、主導的なスーパー・フォースであり、米国株の今年の新高値を牽引しています。近月、投資家の間ではAIバブルが形成されつつあるのではとの懸念が高まっています。Shiller PERデータによると、米国株のバリュエーションはインターネットバブルや1929年大恐慌以来のピーク水準です。

歴史的に、主要な変革期にはしばしば市場バブルが発生しました。今回も再演される可能性がありますが、バブルは崩壊して初めて顕在化することが多いものです。だからこそ、ブラックロックはレポートでAI投資規模と潜在的リターンのバランス問題に注目しています。これがブラックロックがAI技術革命を追跡する主軸であり、本レポートが解き明かそうとするコア課題です。

ブラックロックは、AIテーマが米国株の主要な推進力であり続けると考えているため、リスク選好を維持しますが、現在の市場環境はアクティブ投資へのハードルをより高めています。現時点でAI競争の勝者を見極めるにも、将来AI収益が広がるときのチャンスを捉えるにも、能動的な選択が不可欠です。

市場の核心疑問：「先行支出」と「後のリターン」は釣り合うか？

現在、市場投資家の核心的な関心は、AIへの巨額資本支出とその潜在的な収益規模をどう評価するか、両者の規模が一致するのか、という点です。

AIの発展には、計算能力、データセンター、エネルギーインフラといった分野への先行投資が不可欠ですが、その最終的なリターンは遅れて現れます。資本支出と最終リターンの時間差は、AI開発者に債務を活用して資金調達の障壁を乗り越える動きを促しています。こうした先行投資は最終リターン実現のために必要ですが、これによりまったく異なる投資環境が生まれています。その主な特徴は以下の通りです。

• レバレッジの増加：公的・民間市場での信用発行量が大幅に拡大
• 資本コストの上昇：巨額の借入が金利を押し上げる
• チャンスの集中：AI収益が経済全体に広がる前は、株価上昇は依然としてテクノロジー分野に集中
• アクティブ投資の余地拡大：収益がテクノロジー以外の業種にも広がれば、アクティブ運用や銘柄選択の余地が大きく拡大する

支出と収入が釣り合うかどうかの答えは出ていません。ブラックロックは、最終的な答えは米国経済成長が長期的な2%トレンドラインを突破できるかどうかにかかっているとしています。

ブラックロックは、AI向け資本支出が2026年も成長を支えると予測しています。今年の投資は米国経済成長への寄与度が歴史平均の3倍に達しました。この「重資本」モデルの成長エネルギーは来年も続く可能性が高く、労働市場が鈍化しても経済成長の底堅さを保つ見込みです。

しかし、これで米国経済が長期2%のトレンドラインを突破できるのでしょうか？過去150年の主要なイノベーション——蒸気機関、電力、デジタル革命——はすべてこの壁を突破できませんでした。しかし、AIは初めてそれを可能にするかもしれません。その理由は、AI自体がイノベーションであるだけでなく、他のイノベーションを加速する力を持っているからです。AIは単なるタスク自動化にとどまらず、自己学習と反復改善によって、創造や科学的ブレークスルーの加速も可能にします。

三大コアテーマ

ミクロがマクロに

AIインフラ建設は現在、ごく少数の企業によって主導されており、その支出規模はすでにマクロ経済に影響を与えるレベルです。今後AIによって生まれる収益総額がこの支出を支える可能性もありますが、主導企業がどれだけシェアを獲得できるかは不透明です。

ブラックロックはAIテーマでリスク選好を維持しつつ米国株をオーバーウェイトします（強い収益予想が背景にあり、個別企業が投資を回収できなくても全体の資本支出は報われる見込みです）。同時に、今はアクティブ投資の絶好の機会と捉えています。

レバレッジの上昇

AI開発で「先行投資・後リターン」の資金調達ハードルを越えるには、長期的資金支援が不可欠であり、レバレッジの増加は避けられません。この動きはすでに始まっており、最近の大手テック企業による大型社債発行がその証拠です。

ブラックロックは、企業が今後も公的・民間信用市場を大々的に活用すると予想しています。公的・民間部門の借入拡大は金利上昇圧力を継続的に生み出す可能性があります。債務返済コストの高騰は、期間プレミアム（長期債投資家が要求する補償）の上昇と利回り上昇の一因であり、これを踏まえ長期米国債をアンダーウェイトにしました。

分散投資の落とし穴

「分散投資」を名目としたポートフォリオ構築は、実質的には従来以上にアクティブなベットとなっており、現在市場を動かすごく少数の力からリスクを回避するためのものです。ブラックロックの分析によると、バリューやモメンタムなど株式リターンの一般的なドライバーを除外しても、米国株のリターンは単一かつ共通のドライバーに依存する割合が高まっています。市場の集中度が増し、広がりが狭まっているのです。米国やAIへのリスクエクスポージャーを分散しようと他地域や等ウェイトインデックスに移行することも、実質的にはかつてないほどアクティブな判断となっています。

ブラックロックは、真の分散投資とは広範な資産クラスや地域ベースから、より精緻で柔軟かつシナリオ横断的に機能するポートフォリオやテーマへの転換だと考えています。ポートフォリオには明確なBプランが必要であり、いつでも迅速に転換できる準備が求められます。この環境下では、やみくもなリスク分散を避け、意識的にリスクを取ることが重要です。

ステーブルコインへの見解

グローバル経済と金融市場を再構築しつつある「スーパー・フォース」をまとめる際、ブラックロックはAI、地政学、金融システム、プライベートクレジット、エネルギーインフラの5分野を強調しました。

このうち金融システム進化の事例として、ブラックロックはステーブルコインの発展のみを取り上げています。ブラックロックが注視しているのは、ステーブルコインの採用が拡大し、主流の決済システムとの統合が進んでいる点です。

ステーブルコインは銀行預金やマネーマーケットファンドと競合する可能性があり、規模が十分に大きくなれば、銀行が経済全体に与える信用供与の方法に大きな影響を及ぼすかもしれません。銀行分野以外でも、ステーブルコインのクロスボーダー決済での導入可能性にもブラックロックは注目しています。新興市場では、ステーブルコインが現地通貨の代替手段として国内決済に使われ、ドル利用の拡大につながる一方、現地通貨の利用低下は金融政策のコントロールに課題をもたらし、一定程度ドルをサポートすることにもなります。

これらの変化は、トークン化金融システムへの穏やかだが重要な一歩です。同システムは急速に進化しており、デジタルドルと従来のチャネルが共存し、仲介と政策伝達のあり方を再構築しつつあります。

ブラックロックのポートフォリオ戦略

さて、ここからが最重要部分です。レポートの最後でブラックロックは各種資産のポートフォリオ戦略を示し、戦術レベルと戦略レベルで投資ロジックを分析しました。「慧根」より「会跟」、深く考えたくない方はそのまま真似してみてもよいでしょう。

5年以上（戦略）および6-12カ月（戦術）のサイクルでのコアな配置方針は以下の通りです。

戦略レベル：

• ポートフォリオ構築：AIの勝者と敗者が明らかになるにつれて、シナリオ分析型のポートフォリオ構築を志向。プライベートマーケットとヘッジファンドで特別なリターンを狙い、「スーパー・フォース」へのエクスポージャーを確保。
• インフラ株式・プライベートクレジット：インフラ株式のバリュエーションは魅力的で、スーパー・フォースが構造的需要を支えると見ています。プライベートクレジットにも注目しつつ、今後業界の選別が進むと予想——運用者選びがより重要に。
• 時価総額加重基準を超えて：公開市場では精緻なアロケーションを実施。米国外の先進国政府債を好みます。株式は全体的に新興国を先進国より好みますが、両者内でも厳選します。新興国では複数の変革力が交差するインドに注目。先進国では穏やかなインフレと企業改革で見通しが改善する日本を重視。

戦術レベル：

• AIを継続的に強気：大手上場テック企業の強力な利益・堅実な利益率・健全なバランスシートがAIの成長を引き続き支えます。米連邦準備制度理事会（FRB）の2026年までの緩和政策と政策不確実性の低下も、米国株のオーバーウェイトを後押し。
• 厳選した海外エクスポージャー：日本株を強気視。名目成長が強く、企業統治改革も進展。欧州株はセクター選択型で、金融・公益・医療を好みます。債券は新興国を重視。これら市場は経済の耐久力が増し、財政・金融政策もより健全。
• 時代に合った分散ツール：長期米国債はもはやポートフォリオの安定化機能を果たせないため、「Bプラン」ヘッジツールの探索と市場心理の転換に注目。金は独自のドライバーにより戦術的には使えるが、長期的なヘッジツールとは見なしていません。

より詳細には、ブラックロックの各市場株式・債券に対する配分方針とその理由は以下の通りです。

• 米国株式（オーバーウェイト）：企業利益の強さ（AIテーマが一因）と良好なマクロ環境が米国株を支える。
• 欧州株式（ニュートラル）：より多くのビジネスフレンドリーな政策や成熟した資本市場が必要。現状では金融・公益・医療セクターを好む。
• 英国株式（ニュートラル）：バリュエーションは米国より魅力があるが、短期的な上昇要因に欠けるため中立維持。
• 日本株式（オーバーウェイト）：強い名目GDP、健全な企業設備投資、ガバナンス改革などが日本株に追い風。
• 中国株式（ニュートラル）：ニュートラルの範囲内でテック株に注目。
• 新興市場（ニュートラル）：経済の耐久力は改善しているが、選別が必要。AI、エネルギー転換、サプライチェーン再編などと関連する機会——メキシコ、ブラジル、ベトナム等——を重視。