Industri penambangan menghadapi kenyataan yang jauh lebih dingin daripada kepercayaan terhadap Bitcoin. Berita bahwa Bitdeer telah menjual semua lebih dari 2400 BTC yang dimilikinya bukan sekadar keputusan manajemen perusahaan, tetapi mencerminkan apa yang dihadapi seluruh industri saat ini.

Yang menarik adalah pendapatan perusahaan pada kuartal keempat tahun 2025 mencapai 224,8 juta dolar, meningkat 226% dibandingkan periode yang sama tahun sebelumnya. Kapasitas hashing juga meningkat menjadi 71,0 EH/s, naik 229%, dan efisiensi perangkat penambangan secara signifikan membaik. Namun, mengapa mereka menjual semua BTC mereka? Kunci untuk memahami kontradiksi ini terletak pada esensi perusahaan penambangan.

Seperti yang dikemukakan analis Messari, sepuluh perusahaan publik utama di industri ini menambang sekitar 40.700 BTC secara total, tetapi menjual sekitar 40.300 BTC. Artinya, sebagian besar perusahaan penambangan bukanlah investor Bitcoin, melainkan arbitrase energi. Mengubah listrik murah menjadi BTC, lalu mengubahnya menjadi uang tunai. Inilah model bisnis utama mereka.

Setelah halving tahun 2024, perusahaan penambangan menghadapi tekanan tiga kali lipat. Pertama, meskipun hadiah blok berkurang setengah, biaya listrik dan depresiasi mesin tetap sama. Titik impas banyak perangkat penambangan saat ini mendekati harga BTC saat ini, sehingga kelangsungan operasional menjadi situasi kritis. Kedua, dari laporan keuangan terlihat bahwa pendapatan meningkat, tetapi laba menurun secara signifikan. Mara Holdings pendapatannya meningkat dari 656 juta dolar menjadi 907 juta dolar, tetapi kerugian bersih mencapai 1,31 miliar dolar. Hut 8 juga mengalami hal serupa, dengan pendapatan meningkat tetapi kerugian dari 331 juta dolar menjadi 248 juta dolar. Ketiga, memburuknya lingkungan makroekonomi. Peningkatan tarif dan risiko geopolitik menyebabkan BTC turun di bawah 65.000 dolar, dan seluruh aset risiko mengalami tekanan.

Dalam situasi ini, jalan yang dipilih perusahaan penambangan adalah bertransformasi. Menggunakan kontrak listrik murah dan aset pusat data untuk beralih ke infrastruktur komputasi AI. Bitdeer fokus pada perangkat penambangan yang dirancang sendiri dan layanan cloud AI, sementara perusahaan lain mempercepat investasi dalam bisnis HPC (perhitungan berkinerja tinggi). Peralihan dari cloud mining BTC yang berprofit rendah ke penyewaan kemampuan komputasi AI yang berprofit tinggi secara teoritis tampak menguntungkan.

Namun kenyataannya lebih keras. Melihat kuartal keempat TeraWulf, pendapatan dari bisnis HPC hanya sekitar 9,7 juta dolar, kurang dari 30% dari total pendapatan. Mendapatkan pelanggan AI, mengeksekusi kontrak, dan memperluas kapasitas produksi memerlukan waktu, sementara tekanan utang dan dilusi saham langsung menyerang. Hut 8 memulai penggalangan dana ATM sebesar 1 miliar dolar dan menandatangani kontrak kredit hingga 400 juta dolar dengan bursa besar tertentu. Cipher Digital menyelesaikan penggalangan dana sebesar 3,73 miliar dolar. Perusahaan-perusahaan ini harus terus mendukung buku mereka sampai bisnis baru benar-benar menguntungkan.

Yang menarik, saat harga BTC turun sekitar 17% dalam satu bulan, harga saham perusahaan penambangan menunjukkan perilaku berbeda. Hut 8 naik 6%, sementara Core Scientific hampir datar. Ini menunjukkan penilaian ulang pasar modal. Perusahaan penambangan tidak lagi hanya sebagai leverage terhadap harga Bitcoin, tetapi mulai dipandang sebagai potensi infrastruktur kemampuan komputasi AI.

Di masa depan, kriteria penilaian investor akan berubah. Bukan lagi berapa banyak BTC yang dimiliki, tetapi siapa yang mengunci listrik berbiaya rendah dalam jangka panjang, siapa yang aset pusat data paling cocok untuk modifikasi AI, dan siapa yang neraca keuangannya mampu melewati masa sulit transformasi. Faktor-faktor ini akan menjadi penentu penilaian.

Bagi perusahaan penambangan, kepemilikan BTC bukanlah kepercayaan, melainkan strategi. Menambang saat menguntungkan, memegang saat nilai mendukung, dan menjual saat membutuhkan dana untuk bertransformasi. Penjualan seluruh Bitdeer adalah cerminan pengurangan risiko industri secara keseluruhan dan taruhan pada era AI. Siklus berulang, dan cerita selalu baru. Namun, dalam setiap musim dingin, bertahan hidup jauh lebih penting daripada kepercayaan.