Saya telah memperhatikan satu hal yang banyak di pasar mengabaikannya: narasi tentang uang ultrasound untuk Ethereum hampir mati, dan angka-angkanya membuktikannya dengan cukup brutal.

Ether telah kehilangan sekitar 65% nilainya terhadap Bitcoin sejak Ethereum beralih ke Proof-of-Stake pada tahun 2022. Terlihat seperti detail, tetapi ini adalah sinyal paling jelas bahwa janji deflasi Ethereum tidak bertahan. Sementara BTC telah berlipat ganda dari puncaknya tahun 2021 ke tertinggi tahun 2025, ETH hanya menyentuh rekor tertinggi sebelumnya di sekitar 4.800 dolar sebelum kehilangan momentum sepenuhnya.

Semua berawal dari sebuah ide menarik: dengan pembaruan EIP-1559 tahun 2021 yang mulai membakar biaya transaksi, ditambah penurunan drastis emisi baru setelah Merge, Ethereum akan menjadi bahkan lebih deflasi daripada Bitcoin. Teori uang ultrasound menjanjikan bahwa ETH akan menjadi deflasi seiring waktu. Bagus di atas kertas, bukan?

Masalahnya adalah kenyataan mengambil arah yang berbeda. Setelah Merge, pasokan ETH memang kembali meningkat dengan laju sekitar 0,23% per tahun, meskipun lebih rendah dari inflasi tahunan Bitcoin yang sekitar 0,85%. Tapi di sinilah titik kritisnya: agar Ethereum benar-benar menjadi deflasi, aktivitas di mainnet harus membakar lebih banyak token daripada yang diproduksi untuk validator. Dan kondisi ini telah melemah secara signifikan.

Biaya rata-rata transaksi Ethereum pada bulan Maret sekitar 0,21 dolar, turun 54% dibandingkan tahun sebelumnya. Biaya yang lebih rendah berarti ETH yang dibakar lebih sedikit. Dan yang terpenting, sebagian besar aktivitas telah berpindah ke layer 2 yang lebih murah. Rollup memproses 926 operasi pengguna per detik sementara mainnet hanya 22,36. Ini adalah ketidakseimbangan besar. Jadi ya, layer 2 membantu Ethereum untuk skalabilitas, tetapi sama sekali merusak kondisi yang diperlukan untuk deflasi yang menjadi inti narasi uang ultrasound.

Mengapa lalu BTC terus melambung sementara ETH tertinggal? Menurut para analis, ini soal kepercayaan terhadap program pasokan. Bitcoin memiliki batas tetap 21 juta koin dan program emisi yang tidak berubah. Investor tahu persis apa yang mereka lindungi dan prediktabilitas ini sangat kuat. Setiap upaya mengubah aturan Bitcoin telah gagal karena mayoritas ekonomi tahu apa yang sedang mereka pertahankan.

Ethereum, sebaliknya, tidak menawarkan prediktabilitas ini. Kebijakan moneternya terus berkembang, dan sekarang setelah pasokan ETH kembali meningkat, narasi uang ultrasound menjadi memalukan bagi banyak pendukungnya. Hampir seperti Ethereum telah meninggalkan janji ini saat janji tersebut menjadi tidak nyaman.

Data pasar bahkan menceritakan kisah yang lebih jelas lagi. ETF spot Bitcoin di Amerika Serikat mengelola lebih dari 91,9 miliar dolar aset, sementara ETF spot Ethereum berhenti di sekitar 12,1 miliar. Perbedaannya sangat besar. Dan jika melihat performa saat ini, ETH berada di 2,31K sementara BTC di 75,54K. Kepercayaan investor sangat terlihat.

Ada juga faktor lain yang mempengaruhi sentimen: penjualan ETH secara periodik yang terkait dengan Vitalik Buterin dan Ethereum Foundation. Beberapa trader mulai berpikir bahwa para insider membagikan token selama fase kekuatan daripada membangun kepercayaan jangka panjang. Ini memperkuat gagasan bahwa narasi uang ultrasound lebih merupakan janji pemasaran daripada kenyataan desain.

Pelajaran di sini sederhana: menjanjikan kelangkaan tidak cukup jika proyek terus mengubah aturan moneternya. Bitcoin memenangkan pertarungan ini karena tetap setia pada janji awalnya. Ethereum belajar, dengan cara yang cukup menyakitkan, bahwa fleksibilitas memiliki harga.