Kelemahan Struktural di Pasar Kakao Global Terus Berlanjut Meski Dukungan Dolar

Pasar berjangka kakao menunjukkan gambaran yang kompleks dari tekanan yang bersaing. Kontrak berjangka kakao ICE New York Maret naik 68 poin (+1,56%) sementara kakao ICE London Maret hanya naik 5 poin (+0,16%), sebuah divergensi yang mengungkapkan berbagai kelemahan yang menantang pasar global. Kemajuan modest di New York mencerminkan penutupan posisi short yang dipicu oleh penurunan indeks dolar ke level terendah dalam 4,25 bulan, namun reli yang terbatas di London menegaskan bagaimana faktor regional yang berbeda menciptakan dinamika pasar yang berbeda pula.

Dinamika Mata Uang dan Dampak Bertentangan terhadap Kakao Global

Penurunan dolar baru-baru ini memberikan dorongan teknis bagi kontrak berjangka kakao yang dihargai dalam dolar AS, karena investor menutup posisi short mereka menantikan pelemahan mata uang lebih lanjut. Namun, dukungan jangka pendek ini menyembunyikan realitas yang lebih kompleks. Lonjakan bersamaan poundsterling ke level tertinggi dalam 4,25 tahun menciptakan hambatan bagi kakao yang dihargai dalam pound, menunjukkan bagaimana fluktuasi mata uang dapat bekerja saling bertentangan di berbagai tempat perdagangan. Ketika dikonversi ke dalam istilah sterling, manfaat dari kelemahan dolar menghilang, membebani daya beli pelaku pasar Eropa dan menciptakan gesekan antar pasar regional.

Kelemahan Permintaan yang Persisten di Seluruh Wilayah Konsumsi Utama

Cerita fundamental di balik perjuangan kakao berpusat pada kelemahan permintaan yang keras kepala di ketiga wilayah konsumsi utama. Resistansi konsumen terhadap harga cokelat yang tinggi tetap menjadi hambatan signifikan. Barry Callebaut AG, produsen cokelat massal terbesar di dunia, melaporkan penurunan volume penjualan sebesar 22% dalam divisi kakao mereka untuk kuartal yang berakhir 30 November, dengan manajemen secara eksplisit menyebutkan “permintaan pasar yang negatif dan prioritas volume ke segmen yang memberikan pengembalian lebih tinggi.” Ini menandakan bahwa sensitivitas harga di kalangan pembuat cokelat telah mencapai tingkat kritis.

Data penggilingan kakao regional memperkuat narasi permintaan ini. Asosiasi Kakao Eropa melaporkan bahwa penggilingan kakao Eropa kuartal 4 menurun 8,3% secara tahunan menjadi 304.470 MT, jauh lebih buruk dari perkiraan penurunan 2,9% dan menandai proses pengolahan kuartal 4 terendah dalam lebih dari satu dekade. Asosiasi Kakao Asia melaporkan bahwa penggilingan kuartal 4 di Asia turun 4,8% secara tahunan menjadi 197.022 MT. Bahkan Amerika Utara menunjukkan kelemahan relatif, dengan Asosiasi Pembuat Permen Nasional melaporkan bahwa penggilingan kuartal 4 hanya naik 0,3% secara tahunan menjadi 103.117 MT. Kelemahan yang sinkron di seluruh pusat konsumsi ini menunjukkan sifat struktural dari tantangan permintaan saat ini, mengungkapkan bahwa perbedaan regional telah menyempit di sekitar tema konsisten dari penarikan harga.

Tekanan Rantai Pasok dan Tantangan Produksi Regional

Produsen Afrika Barat, yang menghadapi harga yang tetap rendah, merespons dengan menahan pelepasan pasar mereka. Data ekspor kumulatif dari Pantai Gading—produsen kakao terbesar di dunia—menunjukkan 1,20 juta MT kakao dikirim ke pelabuhan selama tahun pemasaran dari 1 Oktober 2025 hingga 25 Januari 2026, turun 3,2% dibandingkan 1,24 juta MT pada periode yang sama tahun sebelumnya. Penahanan pasokan ini mencerminkan frustrasi produsen terhadap tingkat harga yang tidak cukup untuk mempercepat penjualan.

Meskipun kondisi pertumbuhan yang menguntungkan di Afrika Barat—dengan Tropical General Investments Group mencatat bahwa polong yang lebih besar dan sehat diperkirakan akan mendukung panen Februari-Maret di Pantai Gading dan Ghana—pasar terus menyerap kerusakan dari kelimpahan pasokan. Mondelez melaporkan bahwa jumlah polong kakao terbaru di Afrika Barat berada 7% di atas rata-rata lima tahun, dan “secara material lebih tinggi” dari hasil panen tahun lalu. Optimisme panen ini bertentangan dengan kelemahan dalam kekuatan harga jangka pendek.

Nigeria, produsen kakao terbesar kelima di dunia, menghadirkan kekhawatiran berbeda. Ekspor kakao November turun 7% secara tahunan menjadi 35.203 MT, menandakan munculnya kendala pasokan dari sumber alternatif. Lebih mengkhawatirkan, Asosiasi Kakao Nigeria memproyeksikan bahwa produksi kakao tahun 2025/26 akan menurun 11% secara tahunan menjadi 305.000 MT dari perkiraan 344.000 MT pada musim 2024/25 saat ini. Ketatnya pasokan dari Nigeria ini bisa memberikan dukungan harga di kemudian hari, meskipun kelimpahan di Afrika Barat membatasi potensi kenaikan jangka pendek.

Dinamika Inventaris dan Penundaan Penyeimbangan Pasar

Inventaris kakao yang diawasi ICE yang disimpan di pelabuhan AS awalnya mencapai titik terendah pada 26 Desember di angka 1.626.105 kantong, yaitu level terendah dalam 10,25 bulan, tetapi sejak itu rebound ke 1.766.142 kantong pada hari Senin—tinggi dalam 2,25 bulan yang menandai pembalikan bearish. Akumulasi inventaris ini menunjukkan bahwa proses penyesuaian pasar tertunda, mencegah ketatnya pasokan yang seharusnya dapat mendukung harga secara lebih agresif. Stok gudang AS yang melimpah berfungsi sebagai titik tekanan yang membatasi apresiasi harga dari faktor pasokan.

Penyeimbangan Pasar Pasokan-Permintaan Global: Dari Defisit Sejarah ke Surplus Ketat

Pasar kakao makro telah mengalami transisi dramatis dalam beberapa tahun terakhir. Organisasi Kakao Internasional mengungkapkan pada 30 Mei bahwa musim 2023/24 mengalami defisit global sebesar 494.000 MT—yang terbesar dalam lebih dari 60 tahun—didorong oleh penurunan produksi sebesar 12,9% secara tahunan menjadi 4,368 MMT. Defisit luar biasa ini telah menetapkan ekspektasi untuk kelangsungan ketatnya pasar.

Namun, momentum telah berbalik. ICCO merevisi perkiraan surplus global 2024/25-nya pada November, memotong proyeksi surplus dari 142.000 MT menjadi hanya 49.000 MT pada 28 November, meskipun ini tetap menandai surplus pertama setelah empat tahun berturut-turut mengalami defisit. Organisasi ini sekaligus menyesuaikan perkiraan produksi 2024/25-nya naik menjadi 4,69 MMT, meningkat 7,4% secara tahunan. Rebound produksi ini, dikombinasikan dengan kelemahan permintaan, secara fundamental mengubah kalkulasi pasokan-permintaan.

Rabobank menegaskan pandangan ini hari Selasa lalu, mengurangi perkiraan surplus kakao global 2025/26 dari 328.000 MT menjadi 250.000 MT. Bahkan dengan revisi ke bawah ini, trajektori menunjukkan bahwa ketatnya pasar tidak akan kembali dengan cepat. Peralihan dari defisit sejarah ke surplus moderat mencerminkan proses penyelesaian kendala pasokan dan munculnya tantangan permintaan—kelemahan fundamental yang harga saja belum mampu perbaiki.

Pasar kakao menghadapi masa penyesuaian saat berbagai tekanan struktural bersamaan. Kelemahan dolar memberikan dukungan teknis sementara, tetapi kelemahan permintaan yang mendasar, inventaris regional yang melimpah, dan lingkungan pasokan yang sedang bertransisi menunjukkan bahwa dukungan harga akan tetap diperebutkan. Pasar harus menyelesaikan apakah kendala pasokan yang muncul dari Nigeria dan prospek panen Afrika Barat yang menguntungkan dapat mengatasi tantangan permintaan yang terus-menerus dan tekanan inventaris yang saat ini terlihat di seluruh wilayah konsumsi utama.