Seberapa pesimis Wall Street? Goldman Sachs secara langsung membandingkan "perangkat lunak" dengan "koran"

Author: Zhao Ying

Goldman Sachs membahas industri perangkat lunak saat ini bersama industri surat kabar, yang terganggu oleh Internet pada awal 2000-an, dan industri tembakau, yang mengalami palu peraturan pada akhir 90-an. Goldman Sachs percaya bahwa penurunan valuasi sebelumnya tidak mencerminkan fluktuasi laba jangka pendek, tetapi keraguan mendasar tentang apakah pertumbuhan jangka panjang dan margin keuntungan industri perangkat lunak masih valid. Hanya ketika ekspektasi pendapatan benar-benar stabil, harga saham dapat menyelesaikan bottoming.

Ketika Wall Street mulai menggunakan istilah “industri surat kabar” untuk menggambarkan saham perangkat lunak, ketakutan pasar terhadap dampak AI telah memasuki tahap ekstrem.

Dalam laporan terbaru mereka, analis Goldman Sachs Ben Snider dan timnya jarang membahas industri perangkat lunak saat ini dengan industri surat kabar, yang terganggu oleh Internet pada awal 2000-an, dan industri tembakau, yang mengalami palu peraturan pada akhir 90-an, yang cukup untuk menggambarkan penetapan harga Wall Street dari “model bisnis perangkat lunak dampak AI”.

Goldman Sachs percaya bahwa penurunan valuasi saat ini tidak mencerminkan fluktuasi laba jangka pendek, tetapi keraguan mendasar tentang apakah pertumbuhan jangka panjang dan margin keuntungan industri perangkat lunak masih valid.

Goldman Sachs mengingatkan bahwa ketika industri diidentifikasi oleh pasar menghadapi risiko yang mengganggu, harga saham turun pada apakah ekspektasi pendapatan stabil, bukan apakah valuasi cukup murah.

Dari “dividen AI” menjadi “ancaman AI”: saham perangkat lunak telah mengalami revaluasi kolektif

Goldman Sachs menunjukkan bahwa dalam seminggu terakhir, saham perangkat lunak telah menjadi “pusat badai” narasi dampak AI, dengan sektor perangkat lunak anjlok 15% dalam seminggu, retracement kumulatif 29% dari titik tertinggi pada September 2025, dan “AI AI at Risk Basket” (GS AI at Risk) Goldman Sachs telah turun 12% year-to-date.

Katalis langsung yang memicu pergeseran sentimen pasar termasuk rilis plugin kolaborasi Claude oleh Anthropic dan peluncuran model Genie 3 Google. Di mata investor,Kemajuan ini bukan lagi hanya “peningkatan produktivitas”, tetapi mulai secara langsung mengancam kekuatan penetapan harga, parit, dan bahkan nilai eksistensi perusahaan perangkat lunak.

Goldman Sachs menjelaskan dalam laporan bahwa pasar saat ini bukan hanya tentang revisi ke bawah terhadap keuntungan, tetapi “apakah industri perangkat lunak menghadapi jalur resesi jangka panjang yang mirip dengan surat kabar.”

Valuasi tampaknya “kembali ke rasionalitas”, tetapi pasar sudah bertaruh pada pertumbuhan yang runtuh

Di permukaan, valuasi saham perangkat lunak telah turun secara signifikan:

Rasio harga-pendapatan ke depan sektor perangkat lunak telah turun dari sekitar 35 kali pada akhir 2025 menjadi sekitar 20 kali sekarang, level terendah sejak 2014;

• Premi valuasi untuk S&P 500 juga telah jatuh ke level terendah dalam lebih dari satu dekade.

Tetapi Goldman Sachs menekankan bahwa masalahnya bukanlah penilaian, tetapi bahwa asumsi di balik penilaian runtuh.

Laporan tersebut menunjukkan bahwa margin laba saat ini dan tingkat pertumbuhan pendapatan yang diharapkan konsensus dari industri perangkat lunak masih pada level tertinggi dalam setidaknya 20 tahun, secara signifikan lebih tinggi dari rata-rata S&P 500. Ini berarti bahwa pengurangan valuasi pasar menyiratkan ekspektasi untuk pertumbuhan di masa depan dan revisi margin keuntungan ke bawah yang tajam.

Goldman Sachs menemukan melalui perbandingan horizontal:

• Pada September 2025, ketika saham perangkat lunak masih pada 36x P/E, itu sesuai dengan ekspektasi pertumbuhan pendapatan jangka menengah sebesar 15%-20%;

• Hari ini, valuasinya sekitar 20 kali lipat, dan asumsi pertumbuhan yang sesuai telah turun ke kisaran 5%-10%.

Dengan kata lain, pasar menetapkan harga terlebih dahulu untuk “tebing pertumbuhan”.

Peringatan “momen surat kabar”: penilaian bukanlah bagian bawah, stabilitas keuntungan adalah

Apa yang paling menarik perhatian pasar dalam laporan ini adalah kutipan kasus historis Goldman Sachs.

Goldman Sachs mengingat bahwa harga saham industri surat kabar turun rata-rata 95% antara tahun 2002 dan 2009, dan titik terendah sebenarnya bukan ketika makro membaik atau valuasi cukup murah, tetapi setelah ekspektasi konsensus pendapatan berhenti direvisi ke bawah.

Situasi serupa terjadi di industri tembakau pada akhir 90-an: hingga implementasi Perjanjian Penyelesaian Induk dan penghapusan ketidakpastian peraturan, harga saham terus berada di bawah tekanan meskipun valuasi telah dikompresi secara signifikan.

Berdasarkan kasus-kasus ini, Goldman Sachs memberikan kesimpulan yang agak tenang dan bahkan pesimis:

Bahkan jika laporan pendapatan jangka pendek menunjukkan ketahanan, itu tidak cukup untuk meniadakan risiko penurunan jangka panjang yang ditimbulkan oleh AI.

Dana telah memilih dengan kaki mereka: jauhi “risiko AI” dan rangkul “ekonomi riil”

Dengan latar belakang meningkatnya ketidakpastian AI, preferensi pasar menjauh dari “risiko AI” dan merangkul “ekonomi riil”.

Data Goldman Sachs menunjukkan bahwa dana lindung nilai baru-baru ini secara tajam mengurangi eksposur mereka ke sektor perangkat lunak, meskipun bersih keseluruhan masih tinggi; Reksa dana besar mulai secara sistematis underweight saham perangkat lunak pada pertengahan tahun lalu.

Pada saat yang sama, dana jelas mengalir ke sektor-sektor yang dianggap memiliki “dampak AI rendah”, termasuk industri siklus khas seperti industri, energi, bahan kimia, transportasi, dan perbankan. Goldman Sachs menunjukkan bahwa faktor nilai dan kombinasi terkait siklus industri yang dilacaknya telah mengungguli secara signifikan dalam waktu dekat.

Terlepas dari nada kehati-hatian secara keseluruhan, Goldman Sachs belum beralih ke bearish secara keseluruhan. Tim analisnya percaya bahwa beberapa segmen tetap defensif:

• Perangkat lunak vertikal tidak mudah digantikan oleh AI karena penyematannya yang dalam dalam proses industri dan biaya migrasi pelanggan yang tinggi.

• Layanan informasi dan perusahaan layanan bisnis dengan data eksklusif dan hambatan industri yang jelas, dampak AI mungkin dilebih-lebihkan oleh pasar;

Beberapa perusahaan yang sangat terkait dengan perangkat lunak tetapi model bisnisnya bukan perangkat lunak murni baru-baru ini menunjukkan tanda-tanda “dibunuh secara salah”.

Tetapi premisnya masih jelas: hanya ketika ekspektasi pendapatan benar-benar stabil, harga saham akan dapat menyelesaikan titik terendah.

Jika narasi inti saham perangkat lunak selama dua tahun terakhir adalah bahwa “AI akan memperkuat pertumbuhan”, maka laporan Goldman Sachs menandai titik balik - pasar mulai secara serius mendiskusikan apakah AI akan mengikis nilai komersial perangkat lunak itu sendiri. Pertanyaan sebenarnya bukanlah apakah saham perangkat lunak dapat rebound, tetapi perusahaan perangkat lunak mana yang dapat membuktikan bahwa mereka tidak akan menjadi industri surat kabar berikutnya.