Empat kemungkinan kerusakan struktural pada benteng Bitcoin dari Strategy

Sumber: PortaldoBitcoin Judul Asli: Empat kemungkinan kerusakan struktural pada benteng Bitcoin dari Strategy Tautan Asli: https://portaldobitcoin.uol.com.br/quatro-possiveis-falhas-estruturais-na-fortaleza-de-bitcoin-da-strategy/ Strategy mengumumkan bahwa modal preferensial perpetuannya tumbuh dan sekarang lebih besar daripada utang konversinya, dengan US$ 8,36 miliar modal permanen melebihi US$ 8,21 miliar utang jatuh tempo.

Meskipun ini menandai tonggak penting dalam pertahanan harta karun Bitcoin perusahaan yang besar ini, para ahli menyarankan bahwa desain strategi ini mungkin mengandung benih kegagalan yang mungkin terjadi.

Perubahan strategis pada dasarnya menukar satu risiko dengan risiko lain

Dengan mengganti jangka waktu jatuh tempo utang dengan pembayaran dividen perpetu, Strategy membangun perisai keuangan sebesar US$ 14 miliar — tetapi dengan kerusakan struktural yang parah yang, jika diaktifkan, dapat memaksa likuidasi Bitcoin yang sebenarnya dihindari oleh struktur ini.

Saham preferensial perpetual vs. utang konversi

Saham preferensial perpetual, seperti namanya, adalah bentuk modal permanen, tanpa tanggal jatuh tempo. Secara sederhana, perusahaan menjual jenis partisipasi kepemilikan yang tidak pernah kedaluwarsa.

Sebagai gantinya, pembeli menerima dividen tetap, tetapi pokoknya tidak pernah perlu dikembalikan. Ini seperti menjual sebagian perusahaan yang membayar pendapatan tetap selamanya, menghilangkan risiko jatuh tempo, tetapi menambahkan biaya tetap yang berkelanjutan di kas.

Perusahaan dapat mempertahankan uang ini tanpa batas waktu, selama membayar dividen — yang dalam kasus ini, Strategy membiayainya terutama melalui penjualan saham tambahan, apresiasi Bitcoin, atau arus kas, saat diperlukan. Saat ini, perusahaan memiliki sekitar US$ 2,25 miliar cadangan kas dibandingkan dengan sekitar US$ 876 juta kewajiban dividen tahunan dari saham perpetual ini.

Perbedaan antara kewajiban ini dan pendapatan sebesar US$ 463,5 juta “harus didanai dari luar”, menurut analisis para ahli pasar kripto.

Dengan US$ 2,25 miliar di kas dan laju konsumsi saat ini, Strategy memiliki sekitar 30 bulan napas. Para analis memperingatkan bahwa perusahaan akhirnya akan kehabisan kas, yang akan terjadi “jika pasar saham benar-benar tutup untuk waktu yang lama”.

Pembiayaan yang dilakukan dengan cara ini sekarang meningkat menjadi sekitar US$ 8,36 miliar — sedikit di atas utang lama, menurut pengumuman terbaru.

Ketika Strategy mulai mengakumulasi Bitcoin pada Agustus 2020, mereka menggunakan cadangan kas perusahaan yang ada. Tidak lama kemudian, mereka mulai menerbitkan utang melalui surat konversi dan saham.

Ini seperti meminjam uang dari bank dengan jangka waktu tetap untuk membeli rumah. Jika harga properti turun sementara, Anda masih harus membayar bank tepat waktu. Dalam kasus ini, Anda mungkin dipaksa menjual rumah dengan kerugian untuk melunasi utang.

Keputusan perusahaan ini sejalan dengan tesis “menjaga selamanya” Bitcoin dari CEO dan pendiri Michael Saylor, dengan menghilangkan ancaman penjualan paksa untuk membayar utang. US$ 8,21 miliar yang diperoleh hingga saat ini melalui utang konversi, dengan jatuh tempo antara 2027 dan 2032, sejauh ini telah direfinansiasi dengan penerbitan saham baru atau dikonversi menjadi saham — semua ini tanpa menjual Bitcoin sama sekali.

Uji coba nyata pertama dari Strategy adalah opsi jual sebesar US$ 1,01 miliar yang terkait dengan surat utang 2028, yang dapat dilaksanakan oleh investor pada September 2027, yang dapat memaksa pembayaran tunai jika harga saham sangat rendah.

Dengan jatuh tempo tranche konversi antara 2027 dan 2032, waktu terus berjalan.

Titik potensi kerusakan dari strategi jatuh tempo Strategy

Manual jatuh tempo Saylor mengasumsikan kondisi yang menguntungkan, tetapi mode kegagalannya jelas:

Pasar bearish yang berkepanjangan adalah ancaman pertama. Secara hipotetis, jika Bitcoin turun lebih dari 50% dan tetap rendah selama lebih dari dua tahun, seperti yang terjadi di pasar bearish sebelumnya, ini akan mengikis premi saham MSTR. Mengumpulkan modal baru menjadi terlalu dilusi, membatasi model pembiayaan.

Jika harga saham MSTR tetap rendah, pemegang utang tidak akan mengkonversi, dan refinancing dengan saham baru menjadi tidak mungkin. Jika selera investor menghilang, perusahaan bisa dipaksa membayar kewajiban secara tunai atau melalui penjualan Bitcoin — yang merupakan kerusakan struktural kedua.

Berbeda dengan utang konversi, yang bisa berhenti, dividen preferensial membutuhkan pembayaran berkelanjutan dalam kas. Jika MSTR menunda pembayaran dividen, ini menandakan tekanan keuangan. Sinyal ini menurunkan harga saham. Harga saham yang lebih rendah membuat penerbitan saham di masa depan menjadi lebih sulit. Penerbitan yang lebih sulit membuat dividen di masa depan menjadi kurang dapat didanai. Ini adalah siklus umpan balik reputasi.

Poin ketiga yang berpotensi gagal adalah korelasi tinggi MSTR dengan Bitcoin. Statusnya sebagai proxy Bitcoin memperkuat pergerakan utama mata uang kripto ini. Fitur ini membantu perusahaan awalnya untuk refinancing atau mengumpulkan lebih banyak kas antara 2020 dan 2024, ketika harga saham melonjak selama pasar bullish Bitcoin.

Dinamika ini baru-baru ini berubah, dengan MSTR sekarang memperkuat pergerakan penurunan. Penurunan 32% Bitcoin, dari US$ 124.700 ke US$ 85.000 antara awal Oktober dan akhir November 2025, menyebabkan penurunan 52% pada MSTR dalam periode yang sama.

Bitcoin diperdagangkan di bawah US$ 90.000, hampir 30% di bawah rekor tertingginya. Koreksi tajam dari titik ini bisa memicu eksodus investor dari MSTR, menghancurkan alat utama mereka — penjualan saham — untuk membiayai dividen dan refinancing, meruntuhkan benteng dari dalam.

Risiko-risiko ini sangat saling terkait, dan siklus umpan balik lebih penting daripada variabel tunggal apa pun. Penurunan harga Bitcoin memperkecil mNAV. Kompresi ini membuat penerbitan saham menjadi destruktif dalam nilai, mengikis kepercayaan dan membuat pembiayaan dividen menjadi tidak pasti, yang kemudian menguras kas. Ini adalah reaksi berantai.

mNAV, atau Market-to-Net Asset Value, adalah metrik yang membandingkan nilai pasar sebuah perusahaan dengan nilai pasar secara real-time dari cadangan aset kripto mereka untuk menentukan apakah saham diperdagangkan dengan premi atau diskon terhadap cadangan mereka. Jika mNAV berada dalam premi, ini membantu mengumpulkan kas melalui penerbitan saham.

Kerusakan struktural ini membentuk siklus umpan balik. Faktor stres mempercepat yang lain, mendorong Strategy menuju kemungkinan spiral kematian.

Hasil negatif yang paling mungkin bukanlah ledakan spektakuler. Melainkan keausan perlahan di mana MSTR tertinggal di bawah kinerja BTC selama bertahun-tahun karena dilusi, akhirnya menjadi contoh peringatan tentang strategi keuangan perusahaan. Ini, secara argumentatif, sudah terjadi.

Eksperimen Strategy adalah tindakan keseimbangan ekstrem antara leverage perpetual dan volatilitas Bitcoin. Keberhasilannya mengukuhkan model perusahaan Bitcoin; kegagalannya — likuidasi paksa bahkan dari sebagian kecil 710.000 BTC-nya — akan menjadi peristiwa gempa bagi pasar kripto, menguji ketahanan aset utama yang dibuat untuk dipertahankan.