Strategi menambah pembelian koin malah diturunkan, rasio dilusi pendanaan mengurangi hasil Bitcoin

TD Cowen投行15日将比特币财库公司Strategy的一年期目标价从500美元下调至440美元，降幅12%。看似矛盾的是，Strategy今年的购币规模反而上调了，但更高的购币节奏主要依赖股权融资，这直接拉低了每股对应的比特币收益率。这背后反映了财库公司面临的一个根本难题：融资稀释。

融资稀释如何拖累收益率

数据背后的逻辑

Strategy最近一周的融资行动很能说明问题。公司在截至1月11日的一周内发行约680万股普通股和120万股浮息优先股，合计募资12.5亿美元，几乎全部用于购买13,627枚比特币。这笔融资看起来很积极，但问题在于融资价格接近账面水平。

这意味着什么？当公司以接近账面价值的价格融资时，新股东进来后，每股对应的比特币持有量增幅有限。虽然比特币总数增加了，但被摊薄到更多股份上，单位股权对应的比特币价值增长就被削弱了。

收益率数据的明显下滑

TD Cowen的数据清晰展示了这个问题：

从22.8%直线下降到7.1%，跌幅超过69%。这不是因为比特币表现不好，而是因为融资稀释效应在2026年达到顶峰。

购币增加与收益率下降的悖论

更有意思的是，Strategy今年的购币规模其实上调了：

• 原预期：增持9万枚比特币
• 新预期：增持15.5万枚比特币
• 增幅：72%

但正是这个更激进的购币计划，反而导致了目标价下调。原因很直白：这些额外的购币主要通过发行新股来融资，而不是通过比特币升值。这就像一个蛋糕虽然变大了，但被切成了更多块。

市场背景与融资时机

在近期比特币价格回调期间，Strategy仍在大幅加码购币。根据相关资讯，比特币在近7天上涨6.41%，但此前确实经历了回调。Strategy在这个时间点加码，本身是看多的表现。

但TD Cowen指出，由于融资价格接近账面水平，这种加码在短期内带来的收益率提升有限，只有在比特币价格显著回升的情况下才具备合理性。换句话说，Strategy在赌比特币未来会大幅上涨，这样才能弥补融资稀释的影响。

分析师如何看待长期前景

有趣的是，尽管下调了目标价，TD Cowen对比特币长期价格仍保持乐观。分析师预测：

• 2026年底：比特币约17.7万美元
• 2027年底：比特币约22.6万美元

这意味着分析师认为，如果比特币确实按这个轨迹上升，Strategy的融资稀释问题在2027年会得到改善。这也解释了为什么预计2027年的比特币收益率会回升到8.1%。

总结

Strategy下调的根本原因不在于比特币的前景，而在于融资方式对股东收益率的稀释。公司用股权融资购币，虽然增加了比特币总数，但摊薄了每股收益。这是财库公司在大规模融资扩张时难以避免的问题。

对投资者来说，核心问题是：你相信比特币是否能按TD Cowen预测的速度升值？如果能，融资稀释会被弥补；如果不能，股东收益率会持续承压。短期看，2026年的7.1%收益率确实远低于历史水平，但这可能只是融资高峰期的阵痛。