Analisis Mendalam Perjalanan Transformasi Coinbase menjadi "Bursa Serba Bisa"

Penulis: Thejaswini M A

Judul Asli: Coinbase’s Walled Garden

Terjemahan dan Penyusunan: BitpushNews

Dalam berbagai industri, era, dan pasar yang pernah ada, selalu ada pola yang berulang. Pertama adalah pertumbuhan eksponensial: berkembang pesat, setiap peserta mengklaim mampu menyelesaikan tugas tertentu dengan lebih baik dari yang lain. Jumlah ahli meningkat pesat, alat-alat keuntungan berkembang berkali-kali lipat. Konsumen diberi tahu bahwa “pilihan adalah kebebasan”, “kustomisasi adalah kekuatan”, dan masa depan milik para perusak raksasa yang memecah monopoli.

Kemudian, secara diam-diam, ayunan tidak terhindarkan kembali ke posisi semula.

Ini bukan karena para ahli salah, atau karena para raksasa lebih baik. Tetapi karena fragmentasi memiliki biaya gabungan tak kasat mata. Setiap penambahan alat berarti satu kata sandi lagi yang harus diingat, satu antarmuka lagi yang harus dipelajari, satu titik kegagalan yang mungkin muncul dalam sistem yang Anda tanggung untuk dipelihara. Otonomi mulai terasa seperti “bekerja”, kebebasan mulai terasa seperti “beban administratif”.

Dalam tahap integrasi, pemenang terakhir bukanlah mereka yang melakukan segalanya dengan sempurna. Mereka adalah mereka yang melakukan cukup banyak hal dengan cukup baik sehingga biaya gesek untuk meninggalkan (dan membangun ulang seluruh sistem di tempat lain) menjadi tak tertembus. Mereka tidak perlu kontrak atau periode penguncian untuk menahan Anda. Mereka menahan Anda dengan kenyamanan. Melalui integrasi yang halus dan akumulasi efisiensi kecil, titik-titik ini meskipun tidak cukup untuk mengorbankan salah satunya, secara kolektif membentuk sebuah parit pelindung.

Kami pernah melihat ini di bidang e-commerce. Di cloud computing, dan di bidang streaming juga pernah terjadi. Sekarang, kita menyaksikan hal ini di bidang keuangan.

Coinbase baru saja memasang taruhan terhadap tahap siklus yang sedang kita jalani.

Menelusuri Latar Belakang

Sebagian besar waktu keberadaan Coinbase, posisinya jelas. Tempat orang Amerika membeli Bitcoin, tanpa khawatir melakukan aktivitas yang dianggap sebagai kejahatan samar. Memiliki lisensi regulasi, antarmuka bersih, dan dukungan pelanggan yang meskipun sering dikritik, setidaknya secara teori ada. Pada 2021, perusahaan ini go public dengan valuasi 65 miliar dolar AS, dengan logika bahwa mereka adalah “pintu masuk ke mata uang kripto”. Dalam waktu tertentu, logika ini terbukti benar.

Namun, pada 2025, “pintu masuk ke mata uang kripto” mulai terlihat seperti bisnis yang buruk. Biaya transaksi spot mulai ditekan. Volume perdagangan ritel menunjukkan siklus yang tajam: melonjak saat pasar bullish, runtuh saat pasar bearish. Para penggemar Bitcoin (Maxis) semakin terbiasa menggunakan dompet yang di-host sendiri. Regulator tetap menuntut perusahaan ini. Sementara itu, Robinhood yang berasal dari perdagangan saham dan masuk ke bidang kripto, tiba-tiba memiliki valuasi 105 miliar dolar AS, hampir dua kali lipat Coinbase.

Dalam pendapatan tahun 2021, lebih dari 90% berasal dari komisi perdagangan. Tetapi pada kuartal kedua 2025, rasio ini turun di bawah 55%.

Oleh karena itu, Coinbase melakukan hal yang seharusnya dilakukan saat produk inti menghadapi tekanan: mencoba menjadi “segala-galanya”.

Hipotesis “Bursa Serba Bisa”

Hipotesis “Bursa Serba Bisa (Everything Exchange)” adalah taruhan: agregasi lebih unggul dari spesialisasi.

• Perdagangan saham berarti pengguna sekarang bisa merespons laporan keuangan Apple menggunakan USDC di tengah malam, tanpa meninggalkan aplikasi.
• Pasar prediksi berarti mereka bisa melihat harga “Federal Reserve akan menurunkan suku bunga?” saat makan siang.
• Kontrak perpetual berarti mereka bisa memberi leverage 50 kali pada posisi Tesla mereka di hari Minggu.

Setiap modul fitur baru adalah alasan lain untuk membuka aplikasi, dan peluang lain untuk mendapatkan keuntungan dari selisih harga, biaya, atau bunga saldo menganggur.

Strateginya adalah “menjadi Robinhood”, atau “memastikan pengguna kita tidak pernah perlu Robinhood”?

Dalam dunia fintech, ada pandangan lama: pengguna menginginkan aplikasi yang berspesialisasi. Satu untuk investasi, satu untuk perbankan, satu untuk pembayaran, satu untuk kripto. Coinbase mengambil posisi sebaliknya: begitu Anda menyelesaikan KYC (verifikasi identitas) dan menghubungkan rekening bank, Anda tidak ingin melakukan sembilan kali operasi yang sama di tempat lain.

Ini adalah argumen “agregasi lebih unggul dari spesialisasi”. Dalam dunia di mana aset dasar semakin menjadi token di blockchain, ini sangat masuk akal. Jika saham adalah token, kontrak pasar prediksi adalah token, Meme Coin juga token, mengapa mereka tidak bisa diperdagangkan di tempat yang sama?

Logika mekanisnya adalah: Anda menyetor dolar (atau USDC), Anda berdagang apa saja, Anda menarik dolar (atau USDC). Tidak ada transfer lintas platform, tidak ada persyaratan saldo minimum di beberapa akun. Hanya satu kolam dana yang mengalir antar kategori aset.

Efek Roda Gigi

Semakin Coinbase seperti broker tradisional, semakin mereka harus bersaing dengan syarat broker tradisional. Robinhood memiliki 27 juta akun dana, sementara Coinbase sekitar 9 juta pengguna aktif bulanan. Perbedaan kompetisi bukan hanya “kami juga punya saham”, tetapi harus diungguli dari arsitektur dasar (Rails).

Janji mereka adalah menyediakan likuiditas 24/7 untuk segala hal. Tidak ada jam tutup, tidak ada penundaan penyelesaian. Saat pasar tidak menguntungkan Anda, tidak perlu menunggu persetujuan margin dari broker.

Apakah ini penting bagi kebanyakan pengguna? Mungkin belum. Kebanyakan orang tidak perlu berdagang saham Apple pukul 3 pagi hari Sabtu. Tapi beberapa memang membutuhkannya. Jika Anda adalah tempat yang bisa mewujudkannya, Anda mendapatkan lalu lintas mereka (Flow). Setelah Anda memiliki lalu lintas, Anda memiliki data. Dengan data, Anda bisa membangun produk yang lebih baik. Dengan produk yang lebih baik, Anda akan mendapatkan lebih banyak lalu lintas.

Ini adalah roda gigi, asalkan roda gigi itu bisa berputar.

Permainan Pasar Prediksi

Pasar prediksi adalah bagian paling tidak biasa dari “paket lengkap” ini, mungkin juga yang paling penting. Mereka bukan “perdagangan” tradisional, melainkan permainan terorganisir terhadap hasil biner: Trump akan menang? Federal Reserve akan menaikkan suku bunga? Lakers akan masuk playoff?

Kontrak akan hilang setelah penyelesaian, sehingga tidak ada kelompok pemilik jangka panjang. Likuiditas didorong oleh peristiwa, yang berarti sangat volatil dan tidak dapat diprediksi. Namun, platform seperti Kalshi dan Polymarket dalam bulan November mencatat volume perdagangan harian lebih dari 7 miliar dolar AS.

Mengapa? Karena pasar prediksi adalah alat sosial. Mereka adalah cara untuk mengungkapkan pandangan dengan chip. Mereka adalah alasan untuk memeriksa ponsel saat pertandingan kuartal keempat atau malam pemilihan.

Bagi Coinbase, pasar prediksi menyelesaikan satu masalah tertentu: keterlibatan (Engagement). Saat harga koin stagnan, kripto menjadi membosankan. Saat portofolio Anda hanya diam, saham juga menjadi membosankan. Tapi selalu ada peristiwa penting yang orang pedulikan. Mengintegrasikan Kalshi memberi pengguna alasan untuk tetap di aplikasi bahkan saat Bitcoin tidak bergerak.

Taruhan ini berpendapat: pengguna yang datang untuk pasar pemilu akan tetap berdagang saham, dan sebaliknya. Lebar area fitur yang lebih besar, berarti tingkat ketergantungan pengguna yang lebih tinggi.

Esensi Model Bisnis: Margin Keuntungan

Menghapus narasi inovasi, yang sebenarnya Anda lihat adalah sebuah perusahaan mencoba memonetisasi dari pengguna yang sama dengan berbagai cara:

• Biaya transaksi perdagangan saham
• Spread pertukaran di DEX (Decentralized Exchange)
• Bunga saldo stablecoin
• Biaya pinjaman dari pinjaman aset kripto
• Pendapatan langganan Coinbase One
• Biaya infrastruktur yang dihasilkan pengembang menggunakan blockchain Base

Ini bukan kritik. Ini adalah cara kerja bursa. Bursa terbaik bukan yang paling murah, tetapi yang membuat pengguna tidak bisa pergi—karena pergi berarti membangun ulang seluruh sistem di tempat lain.

Coinbase sedang membangun sebuah taman bertembok, tetapi temboknya dibangun dari “kenyamanan”, bukan dari paksaan untuk lock-in. Anda tetap bisa menarik kripto Anda, tetap bisa mentransfer saham ke Fidelity. Tapi Anda mungkin tidak melakukannya, karena mengapa repot?

Base: Kunci Kemenangan Sejati

Keunggulan Coinbase seharusnya terletak pada “on-chain”-nya. Mereka bisa menawarkan saham tokenisasi, penyelesaian instan, dan dana yang dapat diprogram. Tapi saat ini, perdagangan saham mereka tampak seperti Robinhood, hanya memperpanjang waktu transaksi; pasar prediksi mereka tampak seperti Kalshi, hanya terintegrasi ke dalam aplikasi berbeda.

Perbedaan nyata harus berasal dari Base—Layer 2 blockchain yang dibangun dan dikendalikan Coinbase. Jika saham benar-benar bisa diperdagangkan di blockchain, jika pembayaran benar-benar menggunakan stablecoin, jika AI mulai melakukan perdagangan otomatis dengan protokol x402, maka Coinbase membangun sesuatu yang tidak bisa dengan mudah ditiru oleh Robinhood.

Tapi ini adalah cerita jangka panjang. Dalam jangka pendek, kunci kompetisi adalah aplikasi mana yang paling melekat. Menambahkan fitur lebih banyak tidak sama dengan meningkatkan ketergantungan. Bisa juga membuat aplikasi menjadi berantakan dan membingungkan, menekan pengguna baru yang hanya ingin membeli sedikit Bitcoin.

Skala vs. Kemurnian

Sebagian pengguna kripto akan membenci semua ini: para pengikut sejati. Mereka yang ingin Coinbase menjadi pintu masuk DeFi (Decentralized Finance), bukan sebuah “Super App” terpusat yang hanya menyembunyikan beberapa fitur DeFi di submenu.

Coinbase jelas memilih skala daripada kemurnian. Mereka ingin 1 miliar pengguna, bukan 1 juta purist. Mereka ingin menjadi tempat keuangan default untuk masyarakat umum, bukan bursa yang disukai oleh orang yang menjalankan node sendiri.

Ini mungkin keputusan bisnis yang benar. Pasar umum tidak peduli tentang desentralisasi. Mereka mengutamakan kenyamanan, kecepatan, dan menghindari kerugian ekonomi. Jika Coinbase bisa menyediakan itu, filosofi di baliknya tidak penting.

Tapi ini menciptakan ketegangan aneh. Coinbase berusaha menjadi infrastruktur dunia on-chain, sekaligus menjadi bursa terpusat yang bersaing dengan Schwab; berusaha menjadi pelindung kripto, sekaligus perusahaan yang berusaha membuat kripto “tak terlihat”. Mereka ingin tampil rebel, tetapi juga harus patuh terhadap regulasi.

Mungkin ini bisa terwujud. Mungkin tren masa depan adalah bursa yang terasa seperti transaksi di chain yang diatur, seperti Venmo. Atau, mencoba menyediakan segalanya untuk semua orang, berarti akhirnya tidak istimewa bagi siapa pun.

Ini adalah strategi Amazon. Amazon bukan yang terbaik di satu bidang: bukan toko buku terbaik, bukan toko bahan makanan terbaik, dan bukan layanan streaming terbaik. Tapi mereka melakukan semuanya “cukup baik”, sehingga kebanyakan orang malas mencari tempat lain.

Namun, banyak perusahaan yang mencoba membangun “Super App”, dan sebagian besar hanya membangun aplikasi yang berantakan.

Jika Coinbase mampu menguasai “menghasilkan, berdagang, lindung nilai, meminjam, membayar, dan mengelola siklus secara lengkap”, maka satu fitur yang sedikit lebih buruk dari pesaing profesional menjadi tidak penting. Biaya konversi dan kerepotan mengelola banyak akun akan menjaga pengguna tetap dalam ekosistem.

Ini adalah semua tentang “Super Exchange” Coinbase.