Alasan tersembunyi mengapa Bitcoin tidak akan melonjak: OG menjual opsi, menurut Bitwise

Sumber: Yellow Judul Asli: La razón oculta por la que Bitcoin no despegará: los OG venden opciones, según Bitwise

Tautan Asli: Harga Bitcoin tetap terjebak dalam kisaran sempit dan volatilitas rendah karena pemegang jangka panjang terus menjual opsi beli ke atas, menciptakan penawaran struktural yang melebihi permintaan tunai dari ETF, menurut kepala Alpha dari Bitwise, Jeff Park.

Dalam analisis yang dipublikasikan awal minggu ini, Park menunjukkan bahwa dinamika ini menekan volatilitas implisit maupun dorongan kenaikan harga, membuat BTC tidak mampu menembus ke atas secara signifikan meskipun ada masuknya produk yang terdaftar.

Apa yang terjadi

Park berargumen bahwa, sementara ETF dan pembeli institusional mengakumulasi BTC secara tunai dan membeli calls ke atas, aliran tersebut “tidak cukup untuk mengimbangi tekanan penjualan asli dari opsi” yang berasal dari pemegang Bitcoin pertama yang memonetisasi posisi historis mereka.

Hasilnya adalah lingkungan pasar di mana volatilitas implisit turun dari sekitar 63% pada akhir November menjadi sekitar 44%, mengurangi pergerakan harga yang diarahkan.

Salah satu tanda paling jelas dari ketidakseimbangan, kata Park, adalah divergensi yang kuat antara pasar opsi ETF IBIT dari BlackRock dan opsi asli Bitcoin di Deribit.

Kecenderungan calls dengan jatuh tempo lebih lama dari IBIT menjadi positif, yang berarti bahwa opsi beli ke atas diperdagangkan dengan premi, sementara kecenderungan calls BTC sendiri tetap negatif, dengan opsi ke atas yang masih murah relatif terhadap volatilitas at the money.

Park mengaitkan kesenjangan ini dengan posisi yang berlawanan, di mana pembeli ETF mencari eksposur ke atas, sementara trader kripto asli terus menjualnya.

Mengapa ini penting

Karena para OG menulis calls terhadap inventaris Bitcoin yang ada, Park menunjukkan bahwa operasi mereka memperkenalkan delta negatif dan gamma panjang dalam buku dealer, memperkuat pembalikan ke rata-rata dan menjaga BTC terkunci dalam kisaran sempit.

Sebaliknya, pembeli calls dari IBIT memaksa dealer melakukan lindung nilai short gamma yang dapat mendorong kenaikan, tetapi pengaruhnya tetap lebih kecil daripada penawaran dari pasar kripto asli.

Park menunjukkan pertumbuhan cepat dari open interest di Deribit, yang sekarang sekitar 5 kali lipat dari level tahun 2022 dan sangat condong ke calls, sebagai bukti lain bahwa aliran dominan berasal lebih dari penjual volatilitas daripada pembeli.

Dengan CFTC sekarang mengizinkan BTC asli sebagai jaminan untuk derivatif, dia mengharapkan pertumbuhan berkelanjutan dari aktivitas opsi on-chain, yang dapat menambah penawaran yang meredam volatilitas.

Park menambahkan bahwa kecil kemungkinannya Bitcoin keluar dari rezim volatilitas rendahnya sampai baik penawaran jual calls berkurang secara material atau permintaan eksposur ke atas di IBIT dan ETF lainnya meningkat secara signifikan.

Sampai saat itu, dia menyatakan, “kemungkinan besar Bitcoin akan tetap menjadi pasar bagi trader.”