Perusahaan-perusahaan publik yang mengikuti gaya bermain Michael Saylor belakangan ini sedang mengalami masa-masa sulit.

Data jelas terlihat: sejak awal tahun 2025 hingga sekarang, kelompok perusahaan publik Amerika Utara yang menimbun Bitcoin sebagai persediaan, harga saham median mereka langsung anjlok 43%. Penurunan ini jauh lebih parah daripada pasar secara keseluruhan—jelas pasar mulai meragukan model "neraca perusahaan dipenuhi BTC" dan memilih untuk tidak lagi percaya.

Masalahnya di mana? Leverage tinggi adalah salah satu faktor, dan penyesuaian standar akuntansi juga memberikan pukulan tambahan bagi perusahaan-perusahaan ini. Ketika pasar bullish dulu, perusahaan-perusahaan ini bisa menaikkan valuasi dengan cerita tersebut, tetapi sekarang kerugian di pembukuan menjadi sangat nyata dan membesar.

Sejujurnya, penurunan kali ini tidak hanya mengungkap masalah operasional beberapa perusahaan saja. Ini juga menyingkap gelembung yang lebih besar: seberapa lama strategi menjadikan Bitcoin sebagai cadangan strategis bisa bertahan jika fundamentalnya tidak cukup kuat? Perusahaan-perusahaan yang hanya bisa bercerita tanpa dukungan bisnis nyata, saat pasar turun, mereka lah yang pertama kali kelihatan kelemahannya.

Bagi teman-teman trader, perlu menimbang ulang—saham-saham yang terkait dengan "konsep penimbunan koin" mungkin perlu disusun ulang logika valuasinya.