RMB Melakukan Serangan Balik yang Kuat, Stablecoin Berubah Menjadi “Aset Berisiko”

Dalam setengah tahun terakhir, RMB diam-diam telah melakukan "comeback".

Offshore RMB (CNH) naik terus dari level tertinggi di atas 7,4 pada bulan April menjadi 7,06, mencetak rekor tertinggi dalam setahun terakhir. Dalam konteks gejolak mata uang global, RMB menjadi salah satu mata uang dengan kinerja terkuat di pasar Asia.

Ada yang senang, ada yang kecewa. Para short seller yang dulu yakin RMB akan tembus 7,3 terpaksa menutup posisi. Mereka yang memegang dolar AS dalam jangka panjang, termasuk investor yang memegang USDT (dolar bayangan), mengalami “kerugian” pasif (jika dihitung dalam RMB).

Mengapa RMB justru menguat di saat seperti ini? Apakah tren ini bisa berlanjut?

Masa Lalu: Kekuatan Pasar

Dulu, setiap kali RMB menguat, orang sering berkata "PBOC turun tangan". Namun, penguatan RMB kali ini lebih banyak didorong oleh kekuatan pasar, bukan kebijakan.

Mengapa demikian? Karena dari data terlihat, perubahan harga penutupan adalah kontributor utama naiknya kurs tengah RMB.

Sedikit penjelasan: Setiap hari, kurs RMB punya dua harga kunci:

• Harga penutupan: Harga akhir yang terbentuk dari transaksi nyata di pasar.
• Kurs tengah: “Harga referensi” yang diumumkan PBOC pagi hari sebagai panduan transaksi hari itu.

Jika penguatan RMB kali ini hanya karena kebijakan, maka kurs tengah akan dinaikkan lebih dulu, tapi harga penutupan tetap lemah—tanda pasar tidak merespons.

Namun, kali ini sebaliknya. Harga penutupan naik lebih dulu, kurs tengah kemudian disesuaikan mengikuti harga penutupan yang sudah menguat—artinya pasar benar-benar membeli RMB.

Faktor terbesar pendorong penguatan RMB berasal dari luar negeri: pelemahan dolar AS yang berkepanjangan menyebabkan RMB menguat secara pasif. Sejak awal tahun, indeks dolar turun hampir 10%. Di satu sisi, data ketenagakerjaan dan ritel AS terus melemah; di sisi lain, ekspektasi penurunan suku bunga dolar semakin kuat, memicu aksi tutup posisi oleh pelaku carry trade.

Pelemahan dolar AS secara “pasif” menyebabkan mata uang pasar negara berkembang secara umum rebound, dan RMB menjadi yang paling menonjol. Dengan penurunan suku bunga The Fed yang semakin jelas, RMB masih punya ruang penguatan lebih lanjut.

Jika yang di atas adalah “penguatan pasif” RMB, maka perubahan di pasar saham A-share memberikan logika “penguatan aktif” kedua. Sejak Agustus tahun ini, A-share menguat signifikan, Shanghai Composite menembus 4000 poin dan mencetak rekor tertinggi dalam hampir 10 tahun, terutama saham teknologi seperti chip dan CPO yang naik pesat.

Aset-aset China menjadi jauh lebih menarik, risk appetite investor asing mulai kembali. Ketika aset China makin atraktif bagi dana global, RMB secara alami lebih mudah menguat. Ketika dolar melemah dan RMB naik, permintaan konversi serta lindung nilai juga meningkat, ikut mendorong permintaan RMB.

Sejak awal tahun ini, permintaan nyata terhadap RMB di pasar ekspor-impor meningkat pesat. Net settlement rate perdagangan naik dari 23,9% di awal tahun menjadi 54,8% pada Juli, sedangkan hedging rate (nilai kontrak forward settlement/pendapatan valas) naik menjadi 10%, tertinggi dalam setahun. Artinya? Perusahaan bersedia menukar dolar ke RMB dan mengunci kurs RMB di masa depan, menandakan optimisme terhadap tren penguatan RMB.

Singkatnya, penguatan RMB kali ini adalah hasil dari “tiga kekuatan”:

1. Dolar masuk siklus turun, RMB naik secara pasif.
2. Aset China memasuki "siklus perbaikan valuasi", RMB lanjut naik secara aktif.
3. Di sektor riil, permintaan settlement perusahaan sangat kuat.

Tiga kekuatan ini saling memperkuat dan membentuk lingkaran penguatan RMB.

Dampak Positif bagi A-share

Dalam jangka pendek, penguatan RMB memang memberi tekanan pada ekspor, tapi dalam jangka panjang menguntungkan pasar saham. Selama beberapa tahun terakhir, ekspektasi depresiasi RMB menjadi “biaya tersembunyi” yang menahan dana asing. Kini, biaya ini mulai menghilang.

Terutama di tengah tren penurunan suku bunga dolar, banyak dana mulai mengalir ke seluruh dunia mencari peluang investasi yang lebih baik. Data terbaru dari SAFE menunjukkan, paruh pertama 2025, dana asing net buy saham dan reksa dana domestik sebesar USD 10,1 miliar, membalik tren net sell dua tahun terakhir. Khususnya saham blue chip BUMN, telekomunikasi, listrik, utilitas publik, serta pemimpin subsektor AI + semikonduktor, menjadi aset berat yang paling diuntungkan.

Menurut laporan Goldman Sachs, saham China biasanya berkinerja baik saat mata uang menguat; return saham berkorelasi positif dengan kurs RMB (baik secara bilateral maupun dalam keranjang mata uang).

Secara spesifik, sejak 2012, rata-rata korelasi FX/saham dan beta masing-masing 35% dan 1,9, menunjukkan saat RMB menguat, 66% waktu saham bergerak positif. Penguatan RMB dapat menguntungkan saham China melalui jalur akuntansi, fundamental, risk premium, dan arus portofolio.

Goldman Sachs memperkirakan, dengan variabel lain tetap, setiap penguatan 1% RMB terhadap USD bisa mendorong pasar saham China naik 3%, termasuk keuntungan selisih kurs.

Pegang U Ada Risiko

USDT telah lama menjadi “mata uang standar” bagi investor ritel China untuk berinteraksi dengan dunia on-chain, juga menjadi dolar bayangan yang bertahan lama. Namun, penguatan RMB kali ini, ditambah kebijakan baru, membuat memegang stablecoin kini menjadi berisiko.

Penguatan RMB dalam jangka panjang berarti, memegang USDT dalam jangka panjang sama saja menanggung kerugian depresiasi dolar. Selain itu, baru-baru ini bank sentral dan 13 lembaga lain bersama-sama memberantas perdagangan dan spekulasi aset kripto, secara resmi memasukkan stablecoin ke dalam pengawasan aset kripto, termasuk pemantauan risiko keuangan dan valas, serta menargetkan praktik penukaran kripto menjadi valas sebagai prioritas penindakan ke depan. Dengan kata lain, USDT telah masuk ke dalam “kerangka pengelolaan devisa”.

Hal ini menyebabkan biaya dan risiko menukarkan USDT ke RMB di pasar OTC naik, “likuiditas RMB” USDT menurun, sehingga kurs USDT terhadap RMB baru-baru ini jatuh di bawah 7.

Di tengah bear market kripto, investor tidak ingin langsung terpapar aset kripto yang sangat volatil, tapi juga ingin menghindari risiko regulasi dan kurs USDT, sehingga mulai beralih ke bidang baru: investasi stablecoin ke aset non-kripto, seperti saham AS on-chain dan emas on-chain. Cara ini tetap bisa menjadi lindung nilai siklus penurunan dolar, sekaligus lebih praktis.

Banyak investor dipaksa beralih dari “tabungan stablecoin” ke “tabungan aset dolar on-chain”. Hal ini akan membawa dampak mendalam bagi pasar kripto.