Mengapa Dragonfly adalah pemenang terbesar di siklus kali ini?

Penulis: Zhou, ChainCatcher

Dalam satu tahun terakhir, di balik gejolak pasar kripto dan pergantian narasi yang cepat, sangat sedikit proyek yang benar-benar teruji dan menghasilkan nilai.

Namun, jika kita mengumpulkan nama-nama proyek yang paling mendapat perhatian belakangan ini, baik itu MegaETH dan Monad sebagai public chain berperforma tinggi, protokol hasil stabil populer seperti Ethena, atau pelopor pasar prediksi Polymarket, Dragonfly hampir selalu tercantum dalam daftar investor awal atau kunci mereka.

Seperti yang dikatakan oleh seorang investor senior di industri ini, Dragonfly adalah pemenang terbesar dalam siklus kali ini.

Garis Besar dan Latar Belakang Investasi Dragonfly: Naluri Trading sebagai Penggerak

Dragonfly adalah dana investasi ventura yang berfokus pada sektor kripto, didirikan oleh Bo Feng. Sebagai investor awal, Bo Feng memiliki pemahaman mendalam tentang operasi exchange, kebutuhan likuiditas, dan skenario trading, sehingga Dragonfly sejak awal sudah memiliki perspektif finansial. Ia berulang kali menyebutkan bahwa blockchain seharusnya tidak dipahami secara sederhana sebagai “internet yang lebih cepat”, melainkan sebagai seperangkat alat untuk membangun ulang tumpukan keuangan.

Managing Partner Dragonfly, Haseeb Qureshi, juga sering menekankan masalah lintas siklus. Menurutnya, tantangan terbesar bukanlah pergantian sektor atau narasi, melainkan pain point sistemik yang selalu muncul di bull dan bear market:

Bagaimana cara menembus bottleneck performa? Bisakah mekanisme likuidasi on-chain bertahan dalam tekanan ekstrem? Apakah struktur hasil bisa berkelanjutan dalam jangka panjang? Bagaimana data diubah menjadi aset keuangan yang bisa diperdagangkan? Bagaimana institusi bisa masuk dengan aman tanpa perlindungan risiko sistemik?

Pertanyaan-pertanyaan ini mudah terabaikan saat euforia bull market, dan baru akan kembali dibahas ketika pasar tenang.

Baru-baru ini, dalam tulisannya “Membela Pertumbuhan Eksponensial,” Haseeb Qureshi menunjukkan bahwa pasar sering salah menilai nilai Ethereum, Solana, dan generasi baru L1 (seperti Monad, MegaETH) karena terjebak dalam “kesalahan berpikir linear”: mereka menilai blockchain dengan model tradisional seperti rasio P/E, pendapatan, dan menganggap perusahaan dengan pertumbuhan eksponensial sebagai bisnis stabil.

Ia yakin, logika penetapan harga proyek L1 mirip dengan bioteknologi: hanya dengan peluang 1% hingga 5% untuk menjadi Ethereum atau Solana berikutnya, sudah cukup rasional untuk mendukung valuasi miliaran dolar (yaitu “probabilitas premium”). Maka, keyakinan jangka panjang adalah keunggulan nyata dalam investasi kripto yang sering dilupakan banyak orang.

Meninjau daftar investasi Dragonfly tiga tahun terakhir, terlihat jelas sebuah rantai lengkap dari infrastruktur dasar hingga aplikasi tingkat atas:

• Public chain dan scaling: Monad (2023 seed round), MegaETH (2024), Prodia (2024), Caldera (2023), dll;
• Infrastruktur trading: Lighter (2024), Level (2024), Orderly (2023 Ekstensi), Bitget (2023 strategic round), dll;
• Stable asset dan yield: Ethena (2023-2024 berbagai putaran), Pendle (2023), dll;
• Data dan alat: Kaito (2023 seed/Series A), Polymarket (2024-2025 dua putaran), dll.

Ini bukan strategi menebar jala seluas-luasnya, melainkan preferensi yang jelas: memprioritaskan taruhan pada kekurangan jangka panjang di setiap rantai kunci, lalu mencari kepingan penting di tiap rantai.

Pemahaman mendalam ini tercermin langsung pada preferensi investasi Dragonfly; mereka tampaknya jarang mengejar pertumbuhan kelipatan dalam jangka pendek, melainkan lebih memperhatikan apakah mekanisme atau produk ini masih relevan untuk industri dalam lima atau bahkan sepuluh tahun mendatang.

Keunggulan Diferensiasi Inti dan Tantangan

Logika dasar keberhasilan Dragonfly, adalah dua pilar diferensiasi yang saling menopang.

Pertama, Dragonfly memiliki tim trading pasar sekunder yang kuat, ini membedakan mereka secara mendasar dari banyak VC pasar primer murni. Tata letak ini sudah dimulai sejak 2019, dengan mengelola lebih dari US$1 miliar likuiditas, membentuk moat dalam pengambilan keputusan investasi mereka. Tim L2 dapat lebih awal menangkap sentimen trading nyata di pasar, arus dana, dan rotasi narasi. Kepekaan mereka terhadap likuiditas, tekanan likuidasi, dan indikator lain jauh melampaui VC pasar primer tradisional, serta mampu menyalurkan data nyata untuk keputusan primer. Haseeb Qureshi pernah menyatakan secara terbuka, pasar sekunder bukanlah exit, melainkan garis depan investasi.

Kedua, Dragonfly berinvestasi di beberapa exchange seperti Bitget, Bybit, dan lain-lain, tujuannya bukan hanya untuk keuntungan ekuitas dari exchange, tetapi juga untuk menjadikannya sebagai amplifier distribusi dan saluran likuiditas untuk stable asset.

Melalui penempatan strategis di exchange, Dragonfly berhasil memasukkan stable asset yang mereka dukung (seperti USDe milik Ethena) ke dalam sistem exchange. Begitu stable asset dapat digunakan sebagai collateral atau base asset untuk pasangan trading di exchange, permintaan dan pembelian dari user akan meningkat pesat, sehingga mendorong ekspansi skala sirkulasi stablecoin dengan cepat.

Tentu saja, waktu terbaik untuk menilai sebuah VC bukan saat bull market, melainkan ketika semua orang enggan berinvestasi. Dalam setahun terakhir, pasar primer kripto melambat secara signifikan. Menurut data RootData, hingga saat ini di tahun 2025 tercatat 1.058 peristiwa pendanaan, turun 46% dari puncaknya di 2022 sebanyak 1.962. Dalam suasana surut seperti ini, sebagian besar dana melambat secara aktif, bahkan sebagian modal beralih ke AI atau teknologi tradisional.

Dalam situasi seperti ini, persaingan untuk proyek berkualitas semakin ketat. Dragonfly bukan hanya harus bersaing dengan VC mapan seperti Paradigm untuk memburu proyek bintang tahap awal, tetapi juga menghadapi dampak likuiditas dari raksasa investasi keuangan tradisional; selain itu, exchange besar pun mulai membangun vertical track melalui divisi investasi dan inkubasinya sendiri. Ini menjadi ujian berat bagi kemampuan Dragonfly dalam memperoleh proyek, mengelola ekosistem, dan mempertahankan posisi jangka panjang.

Selain itu, seiring semakin dalamnya integrasi teknologi frontier seperti AI dengan kripto, sebagai institusi investasi yang murni berlatar belakang kripto, tantangan utama bagi Dragonfly adalah apakah kedalaman keahlian mereka dapat diakui oleh para founder ketika merebut proyek-proyek lintas bidang yang berkualitas.

Penutup

Dalam wawancara ChainCatcher sebelumnya dengan beberapa investor awal Crypto, artikel “Siklus Baru dan Aturan Lama VC Kripto” menyebutkan bahwa ketika banyak VC kripto native terjebak oleh narasi dan spekulasi jangka pendek, mereka menghadapi dilema mismatch antara value capture dan risk taking. Namun naluri trading, kemampuan hedging pasar sekunder, serta penekanan pada arus kas stablecoin yang ditunjukkan Dragonfly justru kembali pada aturan lama dana USD jangka panjang: manajemen risiko sistemik yang cermat dan mencari model pendapatan berkelanjutan dengan pertumbuhan organik.

Dari sudut pandang ini, kemenangan Dragonfly di siklus ini adalah cerminan dari para manajer dana yang kembali pada aturan tradisional dalam siklus baru kripto. Namun, menghadapi persaingan dari raksasa tradisional, investor keuangan klasik, dan exchange besar, serta tantangan profesionalisme dari integrasi kripto dengan teknologi frontier, Dragonfly harus memikirkan bagaimana memperluas naluri trading ini ke infrastruktur teknologi lintas bidang, demi mempertahankan keunggulan kompetitif jangka panjang mereka.