RMB melakukan serangan balik yang kuat, stablecoin berubah menjadi "aset berisiko"

Ditulis oleh: Liam, TechFlow

Dalam setengah tahun terakhir, renminbi diam-diam melakukan “serangan balik”.

Renminbi luar negeri (CNH) terus naik dari level tertinggi di atas 7,4 pada bulan April menjadi 7,06, mencapai level tertinggi baru dalam satu tahun terakhir. Di tengah gejolak mata uang global, renminbi menjadi salah satu mata uang dengan performa terkuat di pasar Asia.

Ada yang senang, ada yang kecewa. Para pihak yang sebelumnya yakin renminbi akan menembus 7,3 terpaksa menutup posisi short mereka. Sementara itu, mereka yang memegang dolar AS dalam jangka panjang, termasuk investor yang memegang USDT sebagai dolar bayangan, secara pasif “rugi” (jika dihitung dalam renminbi).

Mengapa renminbi menguat pada saat ini? Apakah tren ini bisa berlanjut?

Dibeli oleh pasar

Sebelumnya, ketika membahas apresiasi renminbi, orang sering mengatakan “Bank Sentral turun tangan”. Namun, penguatan renminbi kali ini berbeda dari yang sebelumnya yang lebih banyak didorong kebijakan, kali ini lebih merupakan hasil dari pilihan alami pasar.

Kenapa bisa begitu?

Karena dari data, perubahan harga penutupan merupakan kontributor utama kenaikan kurs tengah renminbi.

Sedikit penjelasan, setiap hari ada dua harga kunci untuk kurs renminbi:

Harga penutupan: Harga akhir yang dihasilkan dari transaksi nyata beli/jual di pasar

Kurs tengah: “Harga referensi” yang diumumkan Bank Sentral pada pagi hari berikutnya sebagai panduan transaksi hari itu

Jika penguatan renminbi kali ini terutama karena kebijakan, maka kurs tengah akan dinaikkan terlebih dahulu secara agresif, tetapi harga penutupan masih lemah, menandakan pasar tidak menerima.

Namun, kali ini sebaliknya, harga penutupan naik terlebih dahulu, dan kurs tengah hanya “mengikuti arus” dengan menyesuaikan setelah harga penutupan naik, yang menunjukkan bahwa dana pasar benar-benar membeli renminbi.

Faktor pendorong utama penguatan renminbi berasal dari eksternal, yaitu pelemahan dolar AS yang menyebabkan renminbi naik secara pasif.

Sejak awal tahun ini, indeks dolar AS telah turun hampir 10%.

Di satu sisi, data ketenagakerjaan dan ritel AS terus melemah; di sisi lain, ekspektasi pemotongan suku bunga dolar AS semakin kuat, memicu aksi penutupan posisi arbitrase secara besar-besaran.

Pelemahan “pasif” dolar AS membuat mata uang pasar negara berkembang secara umum rebound, dengan renminbi menjadi yang paling menonjol.

Seiring berlanjutnya pemotongan suku bunga oleh The Fed, renminbi masih memiliki ruang untuk terus menguat.

Jika faktor di atas merupakan “apresiasi pasif” renminbi, maka perubahan di pasar saham A menambah “rantai logika apresiasi aktif” kedua.

Sejak Agustus tahun ini, pasar saham A menguat secara signifikan, indeks Shanghai menembus 4.000 poin, mencapai level tertinggi dalam hampir satu dekade, terutama saham teknologi seperti chip dan CPO yang mencatat kenaikan luar biasa.

Daya tarik aset China meningkat pesat, selera risiko investor asing mulai kembali, dan ketika aset China semakin menarik dana global, renminbi secara alami lebih mudah menguat.

Ketika dolar melemah dan renminbi naik, keinginan untuk melakukan konversi dan lindung nilai juga akan mendorong permintaan renminbi.

Sejak awal tahun ini, permintaan riil terhadap renminbi di pasar perdagangan luar negeri meningkat pesat.

Rasio net settlement perdagangan naik dari 23,9% di awal tahun menjadi 54,8% pada Juli, rasio lindung nilai (nilai kontrak settlement forward/pendapatan valuta asing) naik menjadi 10%, tertinggi dalam satu tahun terakhir.

Apa artinya ini? Perusahaan bersedia menukar dolar AS ke renminbi, dan bersedia mengunci kurs renminbi di masa depan, serta optimis terhadap tren ke depan.

Singkatnya, penguatan renminbi kali ini adalah hasil dari “tiga kekuatan utama”:

Dolar AS memasuki siklus penurunan, renminbi naik secara pasif.

Aset China memasuki “siklus pemulihan valuasi” sehingga renminbi lanjut naik secara “aktif”.

Di tingkat riil, permintaan perusahaan untuk settlement meningkat.

Ketiga kekuatan ini saling memperkuat dan membentuk lingkaran tertutup penguatan renminbi.

Dampak positif untuk pasar A

Dalam jangka pendek, apresiasi renminbi akan memberikan tekanan pada ekspor, namun dalam jangka panjang menguntungkan pasar saham.

Dalam beberapa tahun terakhir, ekspektasi depresiasi renminbi menjadi “biaya tersembunyi” yang menahan dana luar negeri.

Sekarang, biaya ini mulai hilang. Khususnya dalam konteks penurunan suku bunga dolar AS, dana dalam jumlah besar mulai mengalir ke seluruh dunia untuk mencari peluang investasi yang lebih baik.

Data yang baru-baru ini dirilis oleh Administrasi Valuta Asing Negara menunjukkan, pada paruh pertama tahun 2025, investor asing secara neto membeli saham dan reksa dana domestik senilai US$101 juta, membalik tren net sell dua tahun terakhir.

Khususnya saham BUMN dividen, perusahaan telekomunikasi, listrik, utilitas, serta pemimpin sektor AI + semikonduktor, akan paling diuntungkan.

Menurut laporan Goldman Sachs, saham China cenderung berkinerja baik saat mata uangnya naik, dengan imbal hasil saham menunjukkan korelasi positif dan koefisien beta terhadap kurs renminbi (baik kondisi bilateral maupun keranjang mata uang).

Secara spesifik, sejak 2012, rata-rata korelasi dan beta forex/saham masing-masing sebesar 35% dan 1,9, menunjukkan bahwa 66% waktu ketika renminbi menguat, saham juga bergerak positif.

Apresiasi renminbi dapat menguntungkan saham China melalui saluran akuntansi, fundamental, premi risiko, dan arus portofolio investasi. Goldman Sachs memperkirakan, dengan asumsi faktor lain tetap, setiap apresiasi 1% renminbi terhadap dolar AS dapat mendorong kenaikan 3% pasar saham China, termasuk keuntungan kurs.

Risiko memegang U

USDT sejak lama menjadi “mata uang standar” bagi investor ritel China untuk berinteraksi dengan dunia on-chain, juga merupakan dolar bayangan yang telah ada lama, namun apresiasi renminbi kali ini ditambah kebijakan membuat kepemilikan stablecoin juga menghadapi risiko.

Apresiasi renminbi dalam jangka panjang berarti, memegang USDT dalam jangka panjang sama dengan menanggung kerugian depresiasi dolar AS dalam jangka panjang.

Selain itu, baru-baru ini Bank Sentral dan tiga belas kementerian bersama-sama menindak perdagangan dan spekulasi mata uang kripto, secara resmi memasukkan stablecoin ke dalam pengawasan aset kripto, termasuk pemantauan risiko keuangan dan valuta asing secara ketat. Penukaran mata uang kripto akan menjadi fokus penindakan, dengan kata lain, USDT telah masuk dalam “kerangka pengelolaan devisa”.

Hal ini akan menyebabkan biaya dan risiko menukar USDT ke renminbi di pasar OTC meningkat, “likuiditas renminbi” USDT menurun. Karenanya, kurs USDT terhadap renminbi belakangan ini telah turun di bawah 7.

Di tengah pasar bearish kripto, investor tidak ingin terpapar langsung pada aset kripto yang volatilitasnya tinggi, tetapi juga ingin menghindari risiko regulasi dan kurs USDT. Maka mereka mulai beralih ke bidang baru, yakni investasi aset non-kripto menggunakan stablecoin, seperti saham AS on-chain dan emas on-chain, yang masih dapat menjadi lindung nilai terhadap siklus penurunan dolar AS, dan lebih mudah diakses.

Banyak investor kini terpaksa beralih dari “tabungan stablecoin” ke “tabungan aset dolar on-chain”.

Hal ini akan membawa dampak mendalam bagi pasar kripto.