China dan stablecoin terisolasi? Hong Kong membuka sementara daratan yang terlarang, analisis lengkap tentang strategi ganda

Tiongkok daratan mempertahankan larangan ketat terhadap Aset Kripto dan stablecoin, sementara Hong Kong berusaha untuk menciptakan pusat aset virtual yang diatur terkemuka di dunia. Pasar tidak bisa tidak bertanya: Di balik tembok pengendalian keuangan yang ketat di daratan, apakah stablecoin Tiongkok selamanya tidak mungkin mendarat? Jawabannya mengungkapkan sebuah strategi “dua jalur paralel” dan “trio”: Daratan membangun garis pertahanan kedaulatan dengan Renminbi digital (e-CNY), Hong Kong sebagai ladang percobaan yang terkontrol untuk melakukan uji tekanan, sambil memungkinkan eksplorasi aplikasi pasar dalam skenario tertentu.

Garis Merah Absolut Tiongkok: Kedaulatan Finansial Tidak Dapat Ditantang

Untuk memahami strategi mata uang digital China, pertama-tama harus menyadari sebuah “garis merah” yang tidak bisa dilanggar — stabilitas kedaulatan finansial negara dan kontrol modal. Sejak melarang penawaran koin perdana (ICO) pada tahun 2017 dan melarang perdagangan加密貨幣 secara menyeluruh pada tahun 2021, posisi regulator di daratan China tetap konsisten: setiap mata uang digital pribadi yang berpotensi menantang status hukum RMB, mengganggu stabilitas finansial, atau memfasilitasi aliran modal keluar, akan menjadi target penindakan yang keras. Tindakan baru-baru ini terhadap penggunaan泰達幣 (USDT) untuk transfer lintas batas ilegal sekali lagi mengonfirmasi hal ini.

Dalam konteks ini, yuan digital (e-CNY) yang dibangun dengan sepenuh hati oleh Bank Rakyat Tiongkok menjadi satu-satunya pilihan resmi di tingkat nasional. Harus dipastikan bahwa e-CNY pada dasarnya adalah mata uang digital bank sentral (CBDC), yang merupakan kewajiban langsung bank sentral kepada masyarakat (M0), dalam bentuk digital dari mata uang fiat. Filosofi desainnya adalah “terpusat” dan “anonimitas yang dapat dikendalikan”, dengan tujuan utama untuk mengoptimalkan sistem pembayaran ritel domestik, meningkatkan efisiensi transmisi kebijakan moneter, dan menjelajahi pembayaran lintas batas dalam batas yang dapat dikendalikan. Ini adalah sebuah “kebun terkurung” yang bersifat dari atas ke bawah, dengan inti “kontrol”, bukan “keterbukaan” yang dijunjung tinggi oleh dunia enkripsi.

Oleh karena itu, secara fundamental, daratan tidak mungkin mengizinkan keberadaan stablecoin yang didasarkan pada public chain, beredar bebas, dan diterbitkan oleh institusi swasta. Ini tidak hanya akan bertentangan dengan posisi strategis e-CNY, tetapi juga secara langsung menyentuh saraf sensitif dari aliran modal yang bebas, menantang teori “trilema Mundell” yang klasik—yaitu, sebuah negara tidak dapat secara bersamaan mencapai aliran modal yang bebas, nilai tukar tetap, dan kebijakan moneter yang independen. Dengan mempertimbangkan bahwa China menganggap dua yang terakhir sebagai kepentingan inti, pengendalian ketat terhadap aliran modal adalah pilihan yang tak terhindarkan.

Keberadaan garis merah ini menentukan bahwa hubungan isolasi stablecoin di daratan hampir bersifat permanen. Setiap upaya untuk mendorong stablecoin pribadi di daratan akan menghadapi penolakan tegas dari regulator. Ini bukan hanya persaingan jalur teknologi, tetapi juga konflik mendasar antara kedaulatan finansial negara dan inovasi keuangan global.

Kebun Uji Terkontrol di Hong Kong: Menerima dalam Regulasi

(Sumber: Komisi Sekuritas dan Futures Hong Kong)

Dalam kontras yang mencolok dengan penjagaan ketat di daratan, Hong Kong sedang memainkan peran unik sebagai “ladang percobaan”. Strategi pemerintah Hong Kong bukanlah membiarkan semuanya berjalan tanpa kendali, tetapi “menerima dalam pengaturan”, dengan tujuan menjadikan Hong Kong sebagai pusat Web3 global yang transparan, patuh, dan mampu melindungi investor. Peraturan tentang stablecoin yang mulai berlaku pada 1 Agustus 2025 adalah inti dari strategi ini.

Peraturan tersebut menetapkan ambang masuk yang sangat tinggi bagi penerbit stablecoin fiat:

Persyaratan Modal Tinggi: Modal yang disetor minimal 25 juta HKD

Cadangan Penuh: Harus memiliki 100% aset likuid berkualitas tinggi sebagai cadangan, dan dijaga oleh kustodian independen.

Mekanisme Penebusan yang Ketat: Penerbit harus menjamin pemegang dapat menebus dana pada nilai nominal dalam satu hari kerja.

Kewajiban Kepatuhan yang Komprehensif: Mematuhi peraturan anti pencucian uang (AML) dan kenali pelanggan Anda (KYC) yang ketat.

Meskipun antusiasme pasar tinggi, lebih dari 77 lembaga menyatakan minat untuk mengajukan lisensi, namun sikap regulator Hong Kong sangat berhati-hati. Otoritas Moneter Hong Kong telah beberapa kali secara terbuka mengklarifikasi bahwa “stablecoin Renminbi offshore pertama di dunia telah diterbitkan di Hong Kong” adalah berita palsu, dan menegaskan hingga saat ini belum ada lisensi penerbitan stablecoin yang dikeluarkan. Lisensi pertama diperkirakan akan dikeluarkan paling cepat pada akhir 2025 atau awal 2026, dan kuota awal terbatas, bertujuan untuk memastikan risiko dapat dikendalikan.

Selain itu, Menteri Urusan Keuangan dan Perbendaharaan, Xu Zhengyu, dengan jelas menunjukkan bahwa operator perdagangan over-the-counter (OTC) tidak termasuk dalam lima kategori “penyedia yang diakui” yang disetujui oleh peraturan, sehingga tidak boleh menawarkan stablecoin kepada investor mana pun (termasuk investor ritel dan profesional), dengan jelas membedakan batasan penjualan yang sesuai. Semua ini menunjukkan bahwa eksperimen di Hong Kong dilakukan dalam kotak pasir yang sangat terkontrol.

Perlu dicatat bahwa sikap terbuka Hong Kong telah memicu kekhawatiran mendalam di kalangan regulator daratan. Diketahui bahwa lembaga pengatur daratan telah memberikan “bimbingan jendela” kepada beberapa perusahaan yang berencana untuk mengajukan lisensi di Hong Kong, menyatakan sikap hati-hati.

Kekhawatiran di balik ini terutama ada tiga poin

Kekhawatiran Firewall Keuangan: Sebuah stablecoin yuan offshore (CNH) yang dapat beredar bebas di blockchain publik, bagaimana memastikan bahwa itu tidak akan digunakan sebagai saluran baru untuk menghindari kontrol modal di daratan?

Masalah perpanjangan kedaulatan mata uang: Siapa yang memegang hak penerbitan, hak tata kelola, dan hak penyelesaian untuk mengeluarkan mata uang digital yang dipatok pada CNY di pasar luar negeri?

Konflik Strategi dengan e-CNY: Jika stablecoin CNH yang diterbitkan oleh lembaga komersial beredar secara luas di seluruh dunia, apakah itu akan melemahkan penempatan strategi e-CNY di bidang pembayaran lintas negara?

Justru kontradiksi struktural yang mendasar ini menentukan bahwa daratan akan mengambil sikap pengamatan yang hati-hati dan pelepasan secara bertahap terhadap eksperimen stablecoin di Hong Kong. Sebelum teknologi regulasi dan mekanisme pemisahan risiko sepenuhnya matang, setiap kemungkinan yang dapat mengancam efektivitas pengendalian modal tidak akan dibuka dengan mudah.

Strategi Tiga Suara: Tiga Jalur Paralel untuk Digitalisasi Renminbi

Berdasarkan analisis di atas, masa depan digitalisasi Renminbi tidak mungkin merupakan jalan tunggal, melainkan lebih mungkin berkembang menjadi tiga jalur paralel yang terkadang berpotongan, bersama-sama membentuk sebuah “trio”.

Jalur Satu: Lapisan Kedaulatan Resmi──"Taman Tembok" e-CNY

e-CNY akan terus berfungsi sebagai satu-satunya mata uang digital resmi yang diakui, dengan percepatan adopsi di daratan. Aplikasi lintas batasnya akan dilakukan terutama melalui mBridge (Multilateral Central Bank Digital Currency Bridge) dan jaringan penyelesaian yang multilateral dan berizin, untuk mewujudkan pembayaran lintas batas “wholesale” secara peer-to-peer. Ini adalah jalur “pengendalian ketat” yang berfokus pada kredit kedaulatan, mengejar keamanan dan kontrol yang absolut. Proyek mBridge telah menghubungkan beberapa bank sentral termasuk China, Hong Kong, Thailand, dan Uni Emirat Arab, untuk mewujudkan pembayaran lintas batas instan melalui teknologi buku besar terdistribusi yang dibagikan, menghindari sistem SWIFT tradisional. Keuntungan dari model ini terletak pada efisiensi dan biaya, tetapi sifat tertutupnya juga membatasi ruang lingkup adopsi.

Jalur Dua: Lapisan Kepatuhan Offshore - “Sandbox Terbatas” di Hong Kong

Hong Kong akan berfungsi sebagai tempat uji tekanan yang terkontrol. Di masa depan, ketika kerangka regulasi matang, daratan mungkin akan membiarkan sejumlah lembaga yang memiliki latar belakang kuat dan kemampuan pengendalian risiko yang sangat baik (kemungkinan besar lembaga keuangan besar) untuk menerbitkan stablecoin CNH yang sangat terbatas di Hong Kong. Stablecoin ini mungkin berbasis pada blockchain berlisensi atau blockchain publik yang memiliki mekanisme whitelist, dengan transaksi yang diawasi secara ketat, dan fungsi utamanya adalah untuk melayani perdagangan komoditas besar, obligasi dan bisnis pasar keuangan tingkat institusi lainnya, bukan untuk ritel dan spekulasi kripto. Ini adalah jalur “setengah terbuka” untuk melakukan uji tekanan di perbatasan kedaulatan. Kunci dari model ini adalah isolasi risiko: bagaimana memastikan bahwa eksperimen stablecoin di Hong Kong tidak akan merembes ke daratan, mengancam efektivitas pengendalian modal.

Jalur Tiga: Lapisan Aplikasi Pasar──"Penggalian Mendalam" untuk Skenario Tertentu

Kekuatan inovasi pasar tidak akan hilang, tetapi akan mencari saluran baru. Stablecoin offshore RMB AxCNH yang muncul di bawah kerangka regulasi Kazakhstan, yang menargetkan penyelesaian perdagangan “Belt and Road”, adalah contoh yang khas. Proyek semacam ini akan meninggalkan ambisi besar untuk menjadi mata uang universal, dan sebaliknya menempatkan diri mereka sebagai alat fintech B-end yang melayani rantai industri tertentu (seperti e-commerce lintas negara, dan pembiayaan rantai pasokan) atau strategi tertentu (seperti “Belt and Road”). Keberhasilan mereka tidak tergantung pada bull dan bear pasar kripto, tetapi pada kemampuan mereka untuk benar-benar mengurangi biaya dan meningkatkan efisiensi ekonomi riil. Ini adalah jalur “pragmatisme” yang menghindari regulasi langsung dan melayani ekonomi riil.

Kesimpulan: Tiongkok terhadap stabilcoin yang dialektis dan bersatu

Kembali ke pertanyaan awal: Tiongkok daratan tidak mungkin menerbitkan stablecoin berbasis blockchain yang kita pahami, ini hampir pasti, karena menyentuh “garis merah absolut” dari kedaulatan keuangan negara. Namun, ini tidak berarti bahwa jalan untuk digitalisasi Renminbi terhalang. Sebaliknya, Tiongkok sedang memainkan sebuah strategi besar. Strategi ini terdiri dari tema utama e-CNY yang megah, konser hati-hati dari stablecoin yang sesuai di Hong Kong, serta variasi fleksibel dari berbagai stablecoin yang terfokus pada skenario.

“Tritunggal” yang kompleks ini, tongkat komando selalu dipegang di tangan negara yang mengejar “stabilitas” dan “kontrol”. Permainan abadi antara likuiditas global di era digital dan kedaulatan keuangan suatu negara akan terus berkembang dengan cara yang unik dan cerdas ini. Bagi pengamat, memahami kompleksitas ini lebih penting daripada sekadar menilai “mungkin” atau “tidak mungkin”.